美元泡沫问题

罗奇在其研究报告中表示,泡沫破灭后的美国经济仍存在隐忧。首当其冲的是商界在信息科技的消费萎缩,其次是电讯业的热潮减退。但经济过度扩张的后遗症尚未完全消失,因为美元将是另一个泡沫,目前美元的估值仍然明显偏高。

　　他认为,美元泡沫令人困扰的问题之一,是美元在世界各国储备货币的比重依旧过去偏高。根据国际清算银行提供的最新官方数据,截至2000年底,各地以美元计算的储备高达14500亿美元,占全球官方外汇储备总额19090亿美元的76%。罗奇认为,就如股票投资者难以抗拒当初纳斯达克市场股市的泡沫一样,环球央行的储备机构也未能抵挡美元泡沫的诱惑,像投资者追捧网络股一样追捧美元。

　　警惕硬着陆

罗奇表示,从摩根士丹利的角度来看,其仍然希望估值偏高的美元能够安全软着陆。其估计,经过此种有秩序的贬值后,美元汇率将于2003年底回落至"合理"水平。这种软着陆是理想的发展,并将大大有利环球经济重拾所急需的均衡发展。同时,美元软着陆符合全球经济的最佳利益。

　　但他同时指出,即使机会不大,仍需考虑美元硬着陆所带来的后果。罗奇称,一般来说,货币汇率的改变,对全球经济只会构成零和效应,即只会影响全球的"贸易局面",而不会影响全球总产值的水平。在美元软着陆的情况下,零和效应的规律大致上是正确的。然而,倘若美元出现硬着陆,则情况将完全不同。欧洲市场所承受的打击将尤其严重。在世界其它地方,美元贬值将对亚洲的自由经济体系带来最大影响。由于除日本以外,几乎半个亚洲──包括中国大陆、香港、马来西亚的货币均与美元挂勾,故美元贬值会显著刺激这些国家、地区的出口业务。

　　除了宏观的贸易影响外,美元硬着陆还会带来更深远的破坏。罗奇认为,美元崩溃会对美国的金融市场造成灾难性的冲击,世界其它资本市场亦将大受牵连。外国投资者会继续减持美元资产,美国投资者也肯定会重组其投资组合,从而提高非美元资产的比例,结果使美股及美债的价格下调,这将对靠财富带动的美国经济造成显著的不利影响。消费信心必会遭受严重打击,最终使美国消费市场难逃整固的厄运。负资产效应亦会导致资金成本上涨,有碍企业的资本投资。

　　崩溃的可能性很低

罗奇表示,在美元硬着陆的情况下,由于资产价格下调所产生的财富萎缩及储蓄效应,将会完全抵消收入及价格效应的正面影响。这对美国经济极度不利,足以再次令市场忧虑当地出现"W型"的经济衰退,并进而波及全球。根据粗略估计,假如美元崩溃,全球生产总值增长将从2002年第3季度开始,于一年内至少下跌0.5-1.0%。

　　罗奇称,美元崩溃的可能性虽然仍然很低,但现在的机率在上升。如果一般认为这个情况的出现机会只有5%,那么现在这种可能性将调高到至少15%。