期胶升水过大是主因

期、现价差过大是导致沪胶合约连续暴跌的主要原因。今年7月上旬，沪胶合约开始步入牛市行情；7月上旬至11月初的近4个月时间里，胶价连续攀升，特别是国庆节以后，沪胶连续暴涨，并不断创出新高。另一方面，国内现货胶价上涨明显滞后，结果沪胶期价与现货价格之间价差不断拉大，今年10月底，国内天胶现货价格大致为15200-15300元/吨，其中10月31日海南和云南农垦中心的五号标胶成交均价分别为15310元/吨和15188元/吨；而沪胶合约RU405合约在10月31日创出最高点17580元/吨，期现价差达到2300元/吨。因而吸引大量期现套利抛盘，源源不断的现货胶流入上海交易所仓库，导致上期所库存上升到14万吨年内最高水平。同时由于国内胶价连续上涨，加之我国进口胶关税（20%）和增值税（17%）较重，导致国际国内胶价相差明显过大，11月初折算人民币计价，上海市场胶价为16950元/吨，东京市场为11991元/吨，新加坡市场为12240元/吨，国际国内价差高达4700-5000元/吨。这也解释了11月初泰国、印尼、新加坡等产区天然橡胶价格连续上涨，但国内沪胶仍然承受较大压力的原因。

近期多头主力翻空

从持仓结构看，10月底至11月上旬，我们明显可以感受到主多思维的转换。今年国庆节以来，国内商品期货呈现整体上扬的态势，沪胶更是量增价涨。以RU405为例，今年9月31日持仓量仅为14716手，节后第一天和第二天持仓量连续每天增加1万多手，10月9日持仓量增至36058手，至11月3日持仓上升到55950手。由于价格涨幅过大，多头跟进兴趣明显减弱，主力获利平仓压力逐渐沉重，并在11月4-6日出现了主力多翻空的换手。近日上交所公布的持仓排名表显示，主力多头自11月4日开始连续三天大幅减仓，并与此同时大幅增加其空头部位，其中金鹏期货表现最为明显，短短三天时间，其持仓已经由主力多头转变为主力空头。

增加进口配额利空

近期美元升值及国内增加进口配额也是促使沪胶回落的诱因。美元自今年8月初连续性贬值，引发国际国内商品价格普涨。今年10月下旬至11月初，美元兑欧元和日元（特别是兑欧元）开始升值，对胶价形成相应压力。另外我国政府最近增加20万吨天胶进口配额，进口量预计增加，对沪胶产生一定程度利空影响。最后，最近国内现货市场疲软对沪胶具有利空效应。据消息称，最近国内丁苯胶、顺丁胶在延续了长时间的强劲走势后开始呈现疲态，丁苯市场的高位滞销现象十分突出，市场销售价下滑，石化企业报价回落，下游企业采购兴趣明显减弱，中间商从石化企业购货热情也开始下降，并且个别大型轮胎厂出现了减产意向。因此沪胶必然受到影响。

以上诸多因素促成了沪胶近期反季节暴跌，然而鉴于目前国际国内基本面状况，笔者认为沪胶下跌空间会相对有限，此次下跌只能视为强势中的调整。