编者按：今年国内期货市场的运行出现了一些新特点、新变化。行情的火爆在给投资者带来机会的同时，市场的风险防范问题也凸现了出来。南都期货副总经理曹国宝从今年以来市场运行的特点入手，分析了风险产生的原因，对市场风险进行了分类，并提出了相应的应对策略。其见解有一定的参考价值，值得向大家推荐。

今年以来期货市场呈现出喜人景象，行情火爆，交易活跃，业界群情振奋。但与此同时，市场的风险防范问题也突出地摆在了我们面前，多年未见的较大规模的风险事故又开始出现，给市场造成了一定程度的伤害。在这里笔者想从近阶段期市运行的特点来分析风险产生的原因及风险类型，并探讨如何加以防范。

一、近期期货市场运行特点

1．行情突发性强，变化快，波动幅度大。今年尤其是在下半年，期货市场异常火爆，某些品种今年前10个月的累计涨幅相当于前6年的累计跌幅（见表一），特别是8、9、10三个月，期价动辄涨停或连续涨停，涨幅达当年涨幅的80％―90％，个别品种日振荡幅度高达1000余点。

2．成交异常活跃，投机性强，市场投资结构有待进一步改善。今年前10个月的交易量已经较去年全年翻了一番，个别品种的成交量经常是持仓量的数倍。而在成交量快速增长的同时， 总持仓量并未明显增加（见表二），交易增加大多是投机行为所致。这表明支撑市场的中坚力量并未显著增加，增多的大多是短线交易者。同时，在市场中还存在一些以炒单为目的短线交易者，其资金量一般不大， 从数万元至数百万元不等，但其能量却不可低估，他们的存在也加大了市场的投机力度。

3。增量资金与有限的交易品种之间的矛盾激化。在交易活跃的同时，市场资金容量也在扩大，据保守估计，目前期货公司平均保证金拥有量在6000万左右，即184家公司合计110亿元，比上年增长60％左右，但从持仓量的变化上看， 其中很大部分属于投机资金。与此相对的是，今年交易品种仅仅增加了强麦合约，市场增量资金分流能力显然不足。今年一系列风险事件的共同特点是，持仓过分集中，价格连续涨停形成单边市，投资者无法通过市场正常地了结交易止损。虽然在事故处理过程中，有关方面表现出来的监管水平较以往有很大提高，风险也成功、有效地得以化解，但是投资者和期货公司还是受到了一定程度的伤害。

二、市场风险类型及期货公司防范策略

不同时期的市场运行特点决定不同类型的风险形态，在今年行情快速凶猛，传统操作方式经常失灵的特点下，市场风险类型和防范策略大致有以下几种：

1．短线交易风险及防范策略。部分投资者实施快进快出交易策略，下单量大，甚至满仓操作，当行情发生突变，期价涨跌停板时，部分客户头寸来不及止损而出现了穿仓。如果期货公司风险控制措施不力，允许客户保留较大头寸时，会因此受累。

期货公司首先要教育投资者充分认识当前行情的特点，在交易中要做好自我保护，以半仓为限，降低资金利用率；一旦行情突变尚可锁仓止损，或有能力承受一定的浮亏而不至于被迫砍仓。期货公司应严格执行保证金制度，坚决抵制降低保证金水平行为，不鼓励客户炒单，如发现透支行为坚决按有关规定处理。

2．传统套保风险及防范策略。一般套期保值者都认为，有现货或仓单做后盾，期货头寸不会出现风险。但实际上，如果没有足够资金弥补在单边上涨行情中出现的巨额亏损， 也会导致头寸不保， 即便是最终完成了交割，也会因资金投入过大和增值税的大幅增加而使套保失败。

在套保交易中，公司应指导客户在判清未来趋势的前提下进行操作，灵活建立套保头寸，不能机械地按现货量抛单，不能因为有能力组织仓单，而忽略所要面临的风险。期货公司对客户套保的量应有一个度的认识，并非越大越好，要认识到持仓过分集中的危害性。

3．大户操作风险及防范策略。今年期货行情的一个新特点就是在部分品种上，堆积了数十亿的巨资，由某一大户或相关利益团体以类似股市庄家的手法坐镇做庄， 让圈外投资者如陷云雾，踏不准节奏。同时，当大户数十万的单向持仓形成后，政策或其他基本面因素如发生较大变动，巨大的仓单将会导致无可挽救的崩盘危险，期货公司和交易所也都会因此而受损。

对于此类风险，期货公司首先要做到不以资金大而来者不拒，或者降低监管要求。当客户某一月份合约的持仓达到总持仓的15％― 20％时，公司就应特别关注，因为根据以往的经验，一旦持仓达到该水平时，并且市场出现反向单边市时，客户逃生的可能性就会微乎其微。第二，公司应适当提高保证金比例，如一般客户为9％，大户应为10％。第三，不要接受同一资金来源下的多个客户账户， 因为此种行为有操纵市场的嫌疑，一旦出现问题，公司就会受到牵连。第四，在行情转折的关键时期，公司最好谢绝大户分仓。

4．恶意交易风险及防范策略。部分客户采取损人利已的方法，在不同的公司开户后，以满仓反向操作，在巨幅振荡或极端行情中将亏损的账户放弃，把风险留给期货公司。这种恶意行为在机构投资者操作中较为多见。

在实践中，是否为恶意行为很难区分，但如果公司发现某账户平时不做，在出现极端行情时却满仓交易，并且一直持有不变，则应认定其有恶意交易的嫌疑。最好的防范办法就是重点监控，一发现透支即行平仓，但前提是必须做好准备工作，在开户合同中将强平事项叙述清楚。

另外，在市场风险的防范过程中，交易所这一层面极其重要。对市场出现的新特点、新问题要有新思路、新观念，要变被动监管为主动监管，提前揭示风险；要跟踪调查研究，果断决策，有效化解风险。交易所对风险的认识不要仅停留在是否危及到自身利益的层次上，而应更多地考虑投资者和期货公司等市场主体的利益。在对风险的认定上，交易所应更多地听取会员理事和专门委员会的意见，这样才能更公正客观地制定出化解风险的有效措施。