再现近强远弱格局

虽然沪胶与东京胶同样走出了逼空行情，但行情演绎的背景却大相径庭。日本国内的低库存和泰国近期胶源的极度紧张，导致东京胶空头无法如期交出实盘，空头斩仓盘无情的将东京胶现货月价格推至5年来的高位，而东京胶5月合约的交割量仅为2560吨。但沪胶多头逼仓的个中滋味可能不尽相同，与东京胶的低交割量相比，沪胶306合约的天量交割已成定局。6月6日，上海期货交易所公布最新的天然橡胶库存周报，库存量达到12万多吨，可用库容进一步增加至近15万吨，其中海南省产区的可用库容为7870吨。根据目前了解的信息，海南产区库容已全部被申请。如此看来，沪胶306合约交割后，上海期货交易所库存将突破13万吨。13万吨现货占用多头的资金至少在15亿以上，沪胶多头付出的逼仓成本要昂贵的多。

与沪胶306合约大幅上涨同样吸引投资者眼球的还有远期合约本周的大幅下跌：6月9日，沪胶期价除306合约外全线跌停，次日307合约最低探至10200元/吨。沪胶合约走势出现极大分化，与近期合约上涨形成鲜明对比的是远期合约的暴跌。细心的投资者不难发现，造成这种局面的理由很简单，主力多头选择在306合约接货，在远期合约抛空，直接确定了近期市场格局。沪胶306合约的主力多头，实际上就是307、308、309合约的主力空头，毕竟15亿的资金对于机构来说也算不小数目，选择在期货市场套现自然是最直接的办法。

价值15亿的库存对于远期合约多头而言，就象烫手的山芋，也难怪新增多头资金大多采取短线战略，跟风多头纷纷夺路而逃。上海期货交易所公布的每日持仓排名显示，沪胶306合约的主力多头席位有西南期货、金鹏期货、广东南金、正大期货、四川天元等；也正是这些席位集中了远期合约的大部分空头头寸，307合约空头前三名为金鹏、天元和西南期货，308合约空头前20名里，6月合约的5个多头席位赫然在目，309合约空头排名前两名为广东南金和四川天元。以6月10日的持仓计算，这两个席位的空头持仓超过1万手。可以说，正是主力资金这样的操作思路，决定了沪胶近期行情演绎的特征。

多头为何低位抛空远月

由于天然橡胶期货毕竟是一个较小的期货品种，而且天胶供应具有极强的季节性特征，所以资金行为影响天胶价格屡见不鲜。如果计算主力多头在近期合约的接货成本，然后再研究一下多头在远月合约的抛货成本，很容易看出对于多头来说，并不是很划算的买卖，多头这样做也是无奈之举。现在有两个问题，国际市场胶价大幅飙升导致国内企业进口成本大增，为何国内新增胶源却没有引发消费买盘的兴趣？多头为何不走现货渠道消化库存，而选择在相对低位抛空期货市场？

笔者认为，出现这种局面主要因为国内企业消费的转型。由于轮胎行业的增长主要集中在子午胎的生产上，国内子午胎企业对5号标胶的需求甚少，部分斜胶胎企业也在消费配方中减少了5号标胶的用量，使得5号胶的消费呈现出极度分散的特点。每年的国产胶消费就像蚂蚁搬家一样，众多企业的采购分食国内胶源供应。这种消费特点一方面使部分企业基本退出了5号标胶的消费领域，弱化了五号标胶的消费地位；另一方面，企业采购不成规模也使期货市场库存对现货的压力被放大。这也许可以解释为何沪胶近月多头会急于在期货市场远期合约套现，而不走现货渠道；也同样可以解释为何沪胶期货价格已经对当前的进口价形成巨大贴水，却没有引起新增资金入市的兴趣。

以大豆期货市场为例，现货月也经常出现大量交割，但多头接货后往往都能找到合适的渠道直接走现货消化库存，去年大豆5月合约逼空，最终并没有把货抛在远期合约，反而是远期合约走出了一年的牛市。但天然橡胶的情形却有些不同，如果要在现货市场消化1-2万吨天然胶，应该不是太容易的事情。就天然橡胶的消费，笔者也采访了国内一些消费企业，他们认为5号标胶淡出消费领域，还有一个原因就是5号标胶的供应集中在少数大的贸易商手中，一旦企业采购，贸易商就会联手抬高价格，给企业的成本控制带来很大的不便，许多企业基于这种原因转而采购进口胶和复合胶。如何引导企业通过期货市场重新消费5号标胶，成为目前期货市场待开发的课题。中国已经成为全球最大的天然橡胶消费国，2003年国内消费量有望达到180万吨，业内人士称其实中国的消费量已经达到了200万吨的水平，隐性消费的增长不容忽视。如果实质性消费买盘能大规模进入期货市场，期货市场价格的强势就不需要资金推动，而是由需求来支撑。

贸易买盘浮出水面

6月11日，上海橡胶远期合约并没有延续前两日的跌势，沪胶经过前期的恐慌性抛售后，短期有企稳迹象，远期合约持仓持续增加。虽然消费企业仍游离于期货市场之外，但贸易买盘已经开始浮出水面，前期有在高位做空的现货商，现在开始逐渐在低位买入。这种买盘的出现，有可能对期货价格形成实质性支撑。在消费企业大规模进入期货市场保值之前，贸易买盘将成为支撑期货市场价格的主力军。但由于5号标胶消费弱化的地位没有改变，企业消费无法形成规模，也使得贸易买盘的数量在目前阶段有一定的局限性，这也决定了沪胶当前低位震荡筑底格局，大幅回升还有待时日。