●利差预期可以解释美元汇率的中长期走势，多年来美元兑其他主要货币的走势全部符合这个规律，并且在可见的将来这种“利差预期”模式也不会失效

６月２５日，美联储会议将决定是否实行降息，因此，目前美元兑其他西方主要货币正处于关键点位，美元将向何处去对投资者而言是一个极为重大的问题。美元是继续大幅度走低还是彻底扭转走向从而进入一轮大的升势呢？抑或是在目前的汇价水平上长期振荡呢？这些问题是国际股市、债市、期市、尤其是汇市投资者和各国中央银行、财政部门应该特别关注的问题。

行情回顾

在美元对其他主要货币的汇价变化中，尤其以欧元兑美元的走势具有标志性。

２００２年３月４日欧元兑美元达到０．８６２９低点以后，从此走上了一条逐波攀升之路，其汇价一路上升，于２００３年５月２７日达到最高点１．１９３２，最大升幅为３８．２８％，恰好是一个小的黄金分割位。随后在消息面的作用下，步入了中期调整，到目前已经调整了４个星期。

５月２７日后美国陆续公布的重要经济指标有好有坏，使得欧元对美元的汇价上下波动很大，先是投资者普遍预期美联储将在６月２５日降息０．５个百分点，导致６月１７日欧元兑美元汇价挑战前期高点１．１９３２，在沽盘的压力下于１．１９３１处无功而返。近几日，市场预计美联储降息幅度可能只有２５个基点，加之美国经济有复苏迹象，美元兑其他货币全面走强。

除欧元外，日元、英镑、澳元、加元等兑美元大体上也走出了一轮大的升势，只是在具体走势图上有所不同。而且这些货币兑美元目前也同样处于调整阶段，在２００３年６月２５日后，预期这些货币兑美元的汇价也会在波动中寻求以后的走向。

跌势分析

影响汇市的因素很多，包括国际政治、各国经济面的因素、国际间的资金流动等等，而直接的、主要的影响因素是投资者对各国的利率差异的心理预期。

２００１年上半年，美元利率６．７５％，日本利率１．３８％，欧元区利率４．８５％，英镑利率６％。美元在２００１年中期及以前的利率高于欧元区和英国、日本的利率，这是美元当时保持强势的重要原因。

自２００１年以来，美联储连续降低联邦基准利率，使美元利率与其他主要货币的利率差逐渐缩小甚至比其他货币的利率更低。２００１年年底，美元利率１．７５％，欧元区利率３．２５％，英镑利率４％，日本贴现率是０．１％。并且由于美国经济持续疲软，在美联储每一次降息后，投资者仍然对其有继续降息的预期，所以自２００１年中期，特别是２００２年年初以后，美元对其他主要货币的行情由上升变成了下跌，并且这种下跌的行情一直持续到２００３年５月底。

尽管这一个时期其他主要货币的利率也很低或者也在不断地降低利率：欧元区的利率从２００１年８月的４．５％一直降低到２００３年５月的２．５％，英国的利率从２００１年８月的５％降低到目前的３．７５％。所以投资者在外汇市场上主要关注的是美元的利率走向；导致美元对其他主要货币汇率变化的主要因素不是美元对其他货币的现实利率差异，而是美元对其他货币将来利率差异的预期，或者说是对将来利率差异的心理预期。

这种对美元与其他主要货币将来利率差异的心理预期，才是决定美元兑其他主要货币的汇率走向的直接的、决定性的因素，这一点可以总结归纳为：利差预期。

具体来说就是，如果市场上美元处于正利率差异，即美元利率高于其他主要货币的利率，而汇市上投资者预计这种差异扩大的话（预计美元加息或其他货币减息等。以下利率差异变化以此理类推），那么美元必将升值；如果预计这种差异缩小的话，美元必然贬值。如果美元在市场上处于负利率差异，即美元利率低于其他主要货币利率，投资者预计这种利率差异扩大的话，那么美元汇价将下跌；如果投资者预计这种利率差异缩小的话，那么美元汇价将上升。

这种利差预期可以解释美元兑其他主要货币的中长期的走势，多年来美元兑其他主要货币的走势全部符合这个规律。并且在可见的将来这种“利差预期”模式也不会失效。

２００３年５月６日前，汇市上普遍估计欧元将降低利率以刺激疲软的欧洲经济，所以市场上美元兑欧元曾经盘升。２００３年５月６日欧洲央行将欧元利率从２.５％降到２％，但投资者预计美元可能在６月２５日也将降息，所以在欧洲央行降息的当天，欧元兑美元的汇价不降反升。在２００３年６月１７日，投资者预计美联储降息的幅度将小于原先的估计，美元兑其他货币强劲上升。而在６月１９日，市场上又预计美元的降息幅度可能仍然达到５０个基点，汇市上美元受到抛售，汇价下跌。６月２３日，市场对美联储的降息预期转变，美元对其他主要货币汇价上升。

当然政治、突发事件，国际经济面的情况等等因素也会给国际汇市带来影响，但都没有投资者对利率差异的心理预期的因素带来的影响那么直接、那么长期。政治上的因素往往只影响汇市的短期波动。经济的影响比较长期和根本，但要通过利率的变化才能影响汇市。经济是影响汇市的背后因素，利率差异是影响汇市的直接因素。

走向展望

根据投资者对利率差异的心理预期是影响和决定汇市的直接的、主要的、长期的因素的结论，我们可以对２００３年６月２５日后美元对西方其他主要货币的走势进行分析。

１、如果美联储降息，而且降息５０个基点。届时美联邦基准利率将为０．７５％，是接近零利率的低利率，几乎降无可降，那么一旦美国以后经济指标转好或欧元区、英国等经济面有不好的消息传出，市场上将预计美联储不会再降息，或预计欧元区、英国等降低利率，那么投资者就会预期美元与欧元的负利率差异减小，美元兑欧元的汇价行情将有极大可能发生反转，美元将可能会升值。相应地美元兑另外的一些主要货币也可能升值。

２、美联储降息，但只降低２５个基点。届时美联邦基准利率将只有１％，再降息的空间及意义都不大，相反，欧元区降息的可能性倒大增。这样，投资者将预期美元的这种负利率差异会减小，那么美元将可能升值，并且兑其他主要货币也可能升值。

３、美联储降息。如果欧元区经济没有不景气，投资者就不会预期欧元降息。那么投资者将预期目前美元与欧元的负利率差异得以维持，这样美元将可能仍然处于跌势。

４、美联储不降息。如果以后美国经济面一直不景气，而投资者就会预计美国仍然可能降低利率。如果投资者出现这种看法，不管以后欧元区是否会降低利率，那么投资者都会出现美元负利率差异变大的预期，美元仍然可能会处于跌势。

５、美联储不降息。由于目前欧元区经济实际上弱于美国，如果以后美国经济出现复苏的迹象，那么投资者会出现欧元降息而美元不降息的预期，那么美元将走强，美元兑另外主要货币也会走强。