那么，这一场最能体现期货魅力的钱与货的较量是如何走到这一步的呢？

早期的火爆交易

天然橡胶期货最早在海南中商期货交易所交易，由于它天生的期货特性，吸引了全国各路资金前来炒作，成为中商所的名牌品种而在全国叫响。但厄运不久也随之而至。

1997年8月交割的海南胶，多方将期胶由每吨10000元暴炒到12600元，并持有 23万手的巨仓。但空方交不出货，也拿不出钱来。眼看崩盘在即，证监会强制双方平仓，多方支付赔偿金近2亿元，而空方意欲交割的16万吨现货堆积在现货市场上，最终只好以平均不高于8000元／吨的价格甩卖，共计损失14亿元。整个事件的处理延续了几个月时间。其间标的达数亿甚至数十亿元的经济纠纷在法院打官司，中国证监会有史以来最大规模地处罚了一批期货经纪机构和市场参与者，并撤销了海南中商期货交易所。

天然橡胶市场移交上海后，在2002年以前，连续数年行情低迷，天然橡胶严重供大于求，但从2002年下半年开始，天然橡胶市场开始走出持续的低迷行情，进入供不应求的状态。

交易再创辉煌

2002年5月，日本东京工业品交易所橡胶期货（东京期胶TOCOM）已经步入交割月的0305合约出现大幅飚升的逼空行情。上期所由于前期暴跌而沉淀大量多头头寸的天胶RU306合约，在8000元／吨附近低位横盘，此间天胶RU306持仓水平也急剧放大，而其余远期合约在此间则惯性下滑。在东京期胶TOCOM走强影响下，上期所在暴跌行情中一直处于深套状态下的天胶多方似乎看到了希望。而此时，东南亚产区也由于天气连续降雨而导致橡胶短期出现供应紧张，国际市场期现胶价因此而联动走高。但对空方而言，最初入市的想法并非参与实盘交割，但习惯以卖为主的现货商操作理念，决定了他们更愿意在远期合约节节走低的同时，将空头头寸建立在无论是时间还是价格更具有明显优势的近期天胶RU306合约上。

自2002年6月上期所天然橡胶期货再度启动之后，在过去整整一年的时间里，橡胶期货行情经历了一轮暴涨与暴跌的洗礼。进入2003年割胶季节后，随着天胶 RU306合约期价的不断上行，多空第一次在天胶RU306合约上展开了正面交锋。以投机资金为主多方，通过不断上拉期价（期间最高见16195元／吨），欲迫使虚盘空头离场，而以现货商为主的空方，面对不断逆势上涨的期价，在国内产区海南、云南积极备货，意在通过最后交割来尽量避免虚盘所面临的巨额亏损。至此，一场最能体现期货魅力的钱与货的战争，最终在上期所天胶 RU306橡胶合约上上演了。

对市场后市的认识，交战双方截然不同。多方认为在当前期货库存的容量下，短短的一个月时间，空方最多在天胶RU306合约上交割4―5万吨实盘，因此，预计天胶 RU306合约依然存在大量的虚盘头寸，从而在期市中采取了不断拉抬行情的措施，欲迫使投机空头离场。但出乎多方预料的是，做为以现货贸易为背景的空方在看到不断走高的期货价格与现货价格始终保持着1000元／吨的期现价差之后，开始采取期现套利的手法进行操作，即在抛空天胶RU306合约的同时，不断在现货市场进行等量采购。这样一来，随着天胶RU306合约期价的不断走高，大量以实盘抛售为主的空方陆续进入市场，在天胶RU306走高迫使一部分虚盘空头离场的同时，却又引进实盘空头的入场，因此天胶RU306的持仓始终处于一种难以有效减持的状态。直到最后步入交割，盘面上减少的持仓，更多的是来自多空双方按照交易所期转现交割规则，而提前交割所导致的减仓。

2003年6月16日，天胶RU306步入交割前最后一个交易日，整个市场的紧张气氛由此也达到了焦点，最终天胶 RU306合约以14540元／吨收报，总持仓也达到创纪录的32156张，市场所担心的在巨量实盘的压制下而可能导致的崩盘局面，最终没有发生。

巨量交割 平稳过渡

面对将要进行的巨量交割，上期所在多空双方均承受巨大压力的前提下，严格遵循《期货管理暂行条例》所规定的不限制正常交割的措施办事：在空方入库交割的过程中，进行非常严格的审核，当空方提出目前库容不能满足新的交割实物入库时，采取了增容的措施，使空方能够顺利将符合交割标准的实物交割入库。同时，在多方面临巨大承接实盘压力的前提下，根据仓单抵押贷款的交易规则，积极配合多方充分进行期转现交割，通过适当的提前交割，缓解多方原本一次交割所付出的巨大货款压力。由于上期所严格依章办事，在市场各方的配合下，最终顺利地实现了交割，避免了一场极有可能因此而产生的期货风险事件的发生。

在天胶RU306合约运行过程中，无论是最终参与承接巨量实盘的多方，还是在步入交割前，积极在现货市场备货的空方，均按照自己参与天胶RU306期货交易实际实盘多空头寸比例，积极备货与接货。截止6月19日，按照交割规则：第三交割日，买方交款、取仓单；卖方收款。从上期所交割部反馈回来的最新信息显示，本次天胶RU306巨量交割双方履约率达到100％，天胶RU306多空巨量交割，市场实现平稳过渡。

6月16日最后交易日结束后，RU306合约总持仓为32156张（单边持仓为16078张），意味着多空双方最终将交割80390吨现货实物（加之在交易所交割规则中期转现的规则下，多空通过各种方式提前交割2万吨左右的现货，因此本次RU306合约，多空最终交割数量高达10万吨之巨）。这一交割数量不仅创下上海期货交易所橡胶合约开设以来的最高值，更打破了中商所时代的橡胶期货交割之巨。