今年总库容已扩增3次

今年以来沪胶库存量逐周递增，年初仅为6210吨，至6月5日突破12万吨，相当于年初库存量的20.2倍。沪胶注册仓单数量年初仅为710吨，至6月5日已达到11万多吨，相当于年初注册仓单量的158.6倍。由此可见，库存量始终维持逐周递增趋势，且增幅逐渐扩展。其背景是沪胶走势强于周边胶市，沪胶期价高于周边胶市，并高于仓单注册成本，由此吸引胶源现货不断流入沪胶期市，并不断注册成标准仓单。随着沪胶库存量不断增加，沪胶可用库存容量则逐渐缩减，沪胶可用库存容量年初为67900吨，而到5月29日则缩减至仅10545吨。不难推测，随着沪胶库存量继续扩增，理论上沪胶可用库存容量存在缩减至零的可能性，由此意味着空方期现套利资金将面临有货而无法抛售，有货而无法将其注册成标准仓单的后顾之忧。但在库存量、注册仓单数量继续增加的前提下，6月5日剩余库容量却重新扩增至24395吨。通过了解和计算，笔者发现交易所天胶总库容量为注册仓数量与剩余库容量两者之和，而与总库存量无关；总库存量中尚未注册成标准仓单的部分库存，将进入非期市交割仓库。实际上今年以来总库容量已有3次扩增。1月初至1与底，沪胶总库容量仅为6.8万余吨，2月至5月22日总库容量则扩增至98000吨，增加近3万吨。5月29日注册仓单数量为91250吨，剩余库容量则为10545吨，总库容量已达到10万多吨，较前期总库容量增加3795吨。6月5日注册仓单数量为11万多吨，剩余库容量则扩增至24395吨，总库容量则增加至13万多吨，又增加35205吨。由此可见，有关方面今年以来已多次对沪胶交割仓库扩容。

空方抛售使库存量连创新高

事实上，沪胶库存量主要通过实物交割渠道而增减，与实物交割存在较为密切的关系，而迄今沪胶各合约实物交割始终维持平稳态势。基于实物交割又是衔接商品期现两市的主要渠道和途径，上期所实施公开公平公正的无限制实物交割制度，因此空方将不存在有货不能抛售的后顾之忧。

众所周知，虽然期货交易实物交割量与成交量相比较小，但实物交割依然是联系期现两市的主要渠道和途径。实际上，实物交割与投机存在较强的联系。为获取稳定的期现套利利润或缩减平仓亏损，买卖投机建仓在一定条件下将转变为买卖实物交割，而实物交割又可分为主动性实物交割和被动性实物交割两种类型。沪胶迄今已交割的RU301、RU303、RU304、RU305合约，及将要交割的RU306合约，期价基本维持对周边胶市胶价的升水态势。其实质是多方主力资金通过主动承接部分注册仓单，以迫使空头投机资金主动回补，并谋取较多虚盘盈利。空方主力资金通过将胶源现货引入期市仓库，并注册成标准仓单抛售于期市，以减少由于主动回补而导致的虚盘亏损。因此多方资金属于主动性实物交割，而空方资金则属于被动性实物交割。双方资金由投机转变为实物交割，导致该合约较大部分的持仓量转变为最终的实物交割量，同时空方向期市抛售较多库存，致使沪胶库存量连续创下新高。

交易所实行无限制实物交割制度

上期所实行公开公平公正的无限制实物交割制度，凡是质量符合有关国家标准和国际标准的橡胶，且生产流通符合规定期限，均可进入沪胶实物交割仓库参与实物交割。虽然上期所对天胶质量标准和入库期限均作了较为严格的规定，但交易所并未对天胶实物交割作任何限制规定。目前沪胶实物交割仓库主要分布在琼滇沪鲁等地，总库容达到13万吨左右。在沪胶交易、交割规模不断扩增的背景下，有关方面扩展天胶实物交割库容将势在必行，其中包括增加上述四个地方的库容和增加新的实物交割仓库所在地，因此沪胶不会由于可用库容逐渐缩减而持续上涨。同样考虑到多空双方投资利益，有关方面对于增减可用库容将采取慎之又慎的态度。一旦适度调整库容，对期价走势的影响也将较为有限，毕竟国内外胶市基本面变化才是最重要的影响因素。