期价升水导致高库存

中国天然橡胶生产主要集中在海南农垦和云南农垦，国产胶的供应较为集中，海南农垦和云南农垦的农场胶主要通过海南农垦商务中心的电子商务网竞价交易。以海南为例，4-5家大的贸易商几乎垄断了海南农垦农场胶的销售，这种集中供应的特点，也使一旦期货价格对现货价格形成巨大升水，贸易商就会组织大量现货进入期货交易所。目前国内轮胎企业的现金流并不富裕，贸易商在实货贸易中不仅需要占用大量资金，而且利润不高，所以当期货市场价格形成升水后，贸易商宁愿选择进入期货市场进行套利交易。2003年以来，农场新增胶源大部分进入期货交易所仓库，也使得下游企业消费与国产胶的供应出现了阶段性脱节，这为期货高库存的形成埋下了隐患。

期货市场消费买盘启动

国产胶的消费地位在近几年有弱化趋势，其主要受到进口胶、复合胶和走私胶的冲击。对于企业而言，国产胶、进口胶和复合胶在一定程度上具有可替代性。如果国产胶的采购成本高于其他采购模式，企业可能会大量使用进口胶和复合胶，这也造成了国内天然橡胶市场出现需求趋旺，但国产胶库存却无法有效消化的现实。对于企业而言，如果申请到B类配额进口天然橡胶，可以按照一定比例核销进口关税，相对国产胶而言，成本低廉；另一方面，目前许多企业倾向于采购进口标20和标10号胶，价格相对于3号烟胶片和国产5号标胶，相差80-100美元/吨。目前进口20号标准胶大量运用于子午胎轮胎的生产上，也有部分斜交胎生产企业采用标20作为原料。企业采用这种方式，可以在很大程度上摊薄生产成本。但B类配额的数量限制，加上不同企业、不同地区的企业面临的政策倾斜程度不同，也导致企业必须依靠A类配额进口和采购国产胶作为补充。这也是国产胶真正需求所在，国产5号标胶在消费领域更大程度上与3号烟胶片形成竞争。

3号烟胶片与国产5号胶在生产上具有一定的可替代性，企业往往更多的考虑价格因素选择采购其中的哪一种。由于进口3号烟胶片增收17%的增值税，而国产胶增收13%的增值税，所以在同等价位水平，企业倾向于使用进口三号烟胶片，可以多抵扣4%的税。但如果国产5号胶价格低于3号烟胶片4%，企业倾向于使用5号标胶。在生产工艺上，5号标胶比3号烟胶片更受企业欢迎。由于上半年国产胶价格偏高，中国天然橡胶进口量在1-5月份大幅增长，总计进口天然橡胶53万吨，同比增长62.8%。今年国家计委公布的天胶配额为85万吨，加上10万吨机动数量，也只有95万吨，6月份以后的进口规模受到限制，国产胶进入消费领域面临良好机遇。以6月26日泰国3号烟胶片8月船期FOB报价960美元计算，进口成本为11500元/吨左右；6月30日，上海期货交易所308合约收盘价为10000元/吨，国产胶价与进口胶价相比，价格便宜15%。国产胶对于企业而言，从价格上具有了明显竞争力。可以预期随着时间的推移，下游企业可能会逐渐进入期货市场，期货市场消费买盘的启动，也会改变过去上海橡胶期货市场靠投机买盘支撑胶价的局面，上海期货市场的期货价格将更能反映国内天然橡胶真正的供求现状。

仓单流出将是长期过程

虽然14万吨上海天然橡胶库存对于中国企业消费能力而言，不是一个特别大的数字，但由于国内企业消费模式的惯性，加上低成本复合胶对国产胶的冲击，要消化14万吨天然橡胶库存也绝对不是一件容易的事情。企业较低的现金流也注定了企业零散性采购的特点，“蚂蚁搬家”似的消费可能是近期仓单流出方式。从这个意义上来说，期货仓单在短期内对期货价格的压制作用仍然不容忽视，仓单流出可能是一个较为长期的过程。另一方面从轮胎企业反馈回来的信息看，目前国内轮胎行业与期货市场之间仍然保持一段距离，套期保值对于企业的重要性，在行业内没有得到有效重视。如何引导企业利用期货市场实现套期保值的功能，如何引导企业形成仓单消费的新习惯，成为业内关注的焦点。

只有国内的下游企业真正有规模的进入期货市场，仓单的流出才有可能加速。从目前的情形来看，沪胶市场的高库存可能还会持续一段时间。国际市场胶源供应状况和国际市场价格变化会在短期内主导沪胶走势。受制于沪胶高库存的压力，投机资金进入沪胶市场的规模在短期内较为有限，沪胶与周边市场的贴水可能会继续维持，较大级别反弹的出现可能还有待时日。