全球经济回暖

近期全球经济回暖突出表现在以下几方面：亚洲经济将加速增长近期亚洲股市与债券收益率劲升，显示亚洲经济将加速增长。目前全球环境对亚洲出口极为有利。由于全球需求增强促使日本市场再次活跃，中国进口需求也维持强劲，摩根大通预计，不包括日本的亚洲地区下半年经济增长可能超过其预估值６．５％。７月台湾地区以电子产品为主的外销订单大幅增加１５％。此外商品价格上涨，而半导体产业的产能利用率慢慢攀升，令出口商喜形于色。马来西亚和泰国经济表现较为强劲，这些国家可能调高第二季增长预估值。德意志银行预计，不包括日本的亚洲地区今年将增长６．６％，明年则增长６．９％。

全球股市持续上升全球股市上周继续走高。上周美国道.琼斯工业指数收于１４个月高点，上周二纳斯达克指数创出１６个月来最高收位。上周一欧洲股市创８个半月来新高。受矿业类股和保险股涨势提振，泛欧绩优股指标ＦＴＳＥＥｕｒｏｔｏｐ３００指数收于９０１．６１点，为去年１２月来最高收位。英国金融时报指数触及一年新高，收至４２７２．１，法国ＣＡＣ４０指数上升至１１个月高点３３０１．０８点。德国ＤＡＸ指数终场上涨至３５０７．２３点，创去年９月初以来最高水准。日本股市周一收高近２％，收于一年高点。亚洲股市也持续走强。摩根士丹利分析师谢国忠表示，股市急升导致资本成本下降，预示资本支出将强劲复苏，对亚洲商品的需求将非常强劲。

美日经济数据意外强劲上周美国公布的经济数据大部分良好，其中一些重要数据出人意料地强劲：例如：美国商务部发布报告说，今年７月份美国新屋开工数为１８７．２万套，比６月份上升了１．５％，创下过去１７年来的最高水平。经济学家们认为，地产经济持续增长，表明人们期盼已久的经济复苏已经开始。费城联邦准备银行公布，８月制造业企业景气判断指数由７月的８．３劲升至２２．１，优于市场预估的９．９。８月费城联邦准备银行制造业指数劲升显示，长期低迷的制造业可能终于进入持续复苏的轨道，美国大西洋中部的工业重镇连续第三个月扩张。美国劳工部公布，８月１６日当周初次申请失业金人数下滑至３８．６万人，低于上周修正后的４０．３万及分析师预期的３９．５万人。更为重要的是，四周平均值微幅下滑，表明就业市场出现改善。另外，美国７月先行经济指数上升０．４％，与预期相符，并

高于６月时０．１％的升幅。这是该指标连续第四个月上升。

近期，日本公布的经济数据持续乐观。首先，经济数据意外强劲引发股市大幅上涨，上周日经股指上升到万点以上。日本股市自今年稍早触及２０年低点以来已累计上扬了３５％。日本东证股价指数上周三收在１０００点关口上方，为１３个月以来首见。日经指数扬升至１０２９２．０６点，为一年以来新高。其次，日本二季度产业指数大幅上升。４－６月的所有产业指数较１－３月增长０．１％，较上年同期增长０．９％。第三产业指数较上季增长０．８％，较上年同期增长１．２％。６月所有产业指数较上月上升０．９％。第三产业指数较上月增长１．２％。这些数据远高于分析师的预期。日本经济产业省指出，服务产业有较大增长证实日本经济正在复苏。此前公布的国内生产总值（ＧＤＰ）数据显示，日本经济４－６月的增速是过去三季以来最快的。最近一次的路透调查显示，受访分析师已将截至２００４年３月的年

度经济增长预期由０．２％调高至１．４％左右。

欧元区经济相对滞后

虽然一些数据显示欧元区经济将在今年年末出现较强复苏，但近期数据显示欧元区经济回升的速度仍然落后于美国和日本。欧盟统计局１９日发表报告说，欧元区１２国工业生产继上月下跌０．９％之后，６月份再次微跌了０．１％。其中，德国比上月下降了０．６％。欧元区７月消费者物价指数较上月下降０．２％，降至欧洲央行的最低限度２％以下，创两年来最大单月降幅。欧元区６月份外贸顺差比去年同期顺差额减少了４９亿欧元。据欧盟统计局的初步估计，欧元区６月份出口比去年同期减少了５％，显示欧元区经济已经受到欧元汇率走强的不利影响。欧元区经济滞后还突出表现在区内有多个国家陷入衰退。德国联邦统计局上周四宣布，德国第二季度整体ＧＤＰ比上季下降了０．１％，第一季度为下滑０．２％。连续两个季度经济下降表明德国上半年经济陷入衰退。法国国家统计局上周三公布，因出口、消费者支出和

投资全部下滑，法国经济第二季度萎缩了０．３％，比市场人士预期疲弱。欧盟统计局表示，疲软的法国经济很可能会拖累欧元区第二季ＧＤＰ由原先公布的零增长下修至萎缩０．１％。

经济回升改变国际资金流动格局

投资者开始换向操作今年上半年由于美伊战争的影响，投资者为了避险纷纷买入欧元债券，欧元今年上半年在欧元区债市的外资买盘推升下，曾经创下历史新高。今年上半年欧元／美元从１．０５美元上涨至１．１９。然而，上周在并未出现特别的新闻事件的情况下，欧元却大幅下滑，引起市场对欧元前景的怀疑。由于欧洲股市上涨至近一年内的最高水准，加以欧洲公债收益率新一波的升势，使人们认为，欧元越来越脆弱的主要原因是由于全球经济回升使今年上半年一度赚钱的避险性交易开始陷入困境。全球股市，尤其是美股的攀升，吸引投资人撤离相对安全的欧元债市，转而进入有高增长潜力的市场。在今年初，交易商因预期美国将发动对伊战争而追捧欧债以求避险。上周投资者大量抛售未作避险的欧元区政府公债，从而加速了欧元的下跌。

资金从欧元资产流出欧元在过去３年债市的繁荣中受益最多，但当看好全球经济复苏的交易加速时，欧元下跌空间自然最大。今年年初，当经济迟滞不前、物价下跌以及伊拉克战争的威胁在投资人心头挥之不去之时，最常见的交易之一就是做多德国政府公债，做空日本日经指数。今年前５个月，投资者在这样的交易中大获其利，但是在过去３个月日本股市大涨近３０％，而且德国公债价格从６月中旬触及的纪录高点下滑近１个百分点后，这种交易开始赔本。急于搭上欧元升势的日本投资人是今年初欧元区公债的特大买家，现在他们受到日股大涨和欧洲债券下跌的双重打击。在全球经济回升的环境下，原来作多欧元区政府公债成为错误的交易，资金开始从欧元区债市流出。资金流出必然影响外汇走势，欧元不再像今年初那样是投资人看好的单向赌注。根据上周四公布的官方数据显示，日本投资人是８月１１－１５日这周外国公

债的净卖家，抛出合计５２１０亿日元的公债。还有其它一些迹象显示，日本投资者抛售的主要是欧元，而不是美元。资金流动的变化导致欧元兑美元上周四跌破１．１０美元，兑日元则跌破１３０日元至４月以来最低点。目前欧元兑美元和日元价位均自５月的高点下滑８％。分析师预计，欧元在跌破１．０９５０美元的２００日移动平均线后，可能引发更大的抛盘。

资金流入美国和日本股市在欧元汇率下跌的同时，７月流入美国股市的资金增加。路透旗下基金分析公司理柏上周三表示，投资人７月向美国股市基金净注入了２１０亿美元资金。估计７月股市基金的资金净流入额超过了６月时的１９０亿美元。英国大型基金公司Ｓｔａｎｄａｒｄ　Ｌｉｆｅ　Ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ上周四表示，将日股权重从“中性”调高至“大量”；维持对美股、英股和太平洋地区股市“大量”的权重，但将欧股权重定为“少量”。该公司在９月展望报告中指出，看好日股是因为其中有更多类股开始具有吸引力。日本财务省上周四公布的数据显示，外资８月１５日当周买进大约４５００亿日元（３８亿美元）的日本股票，为连续第１８周买超，在这一期间内，外资累计买超４．６４万亿日元的日本股票。这些数据表明国际资金正在从欧洲债券市场流入美国和日本的股市。

资金流动使美元和日元上升势头明显由于市场对美国经济强劲增长寄以厚望，美元兑欧洲主要货币全面上扬。借美元的升势，日元也强势走高。由于日本机构还没有将其大部分的多余现金再投资到海外，因此日元可能会延续其涨势。但日本政府仍将阻止日元走强。一些分析师认为，投资人对日本资产的兴趣可能会很快消退，日本的投资团体将重新买进外国的投资工具。这将促使日元汇率回软。日本财务省次官沟口善兵卫上周五表示，日元并没有进一步升值的条件，暗示必要时将干预汇市打压日元。预计日本政府可能在１１７价位入市干预，日元汇率仍然有可能下滑至１１９左右，而美元近期仍将保持强势。