- 油价下降 产业利润向下游转移
- 时间: 2008-10-08 11:40:05 作者: 中橡网 来源: 证券日报 点击：
- 高油价影响了下游需求，泡沫开始破灭。之前，居高不下的油价已经严重打击了全球石油需求。IEA在2008年6月的报告中指出，由于油价不断创新高，加上美国和其他国家经济增速放缓，估计2008年世界石油需求量的增幅将低于预期。该机构已将它在2007年7月预测的今年220万桶的日需求量增量减少了一半以上，而且还可能进一步降低预测值。
由于如此高的油价难以受到基本面等各方面因素的支撑，油价终于开始下降。随着油价泡沫的破灭，目前油价已经从高位迅速回落了32％。我们预计未来油价将保持的价格区间可能是80 美元/桶～120 美元/桶。
油价下降趋势下，产业利润将向下游转移根据中国石油和化学工业协会的数据，今年1~5月，石油和化工行业实现主营业务收入2,5351亿元，同比增长30.4％。分行业来看，原油和天然气开采业主营业务收入增长39.9％，达到4187.0亿元；精炼石油产品制造业为7285.0亿元，同比增长24.4％；化学工业实现主营业务收入13473.7亿元，同比增长30.6％。
尽管全行业主营业务收入同比增长仍然较快，但基本是由高油价下的高成本推动的，而非产品需求增长拉动，其直接结果就是行业利润增速大大低于主营业务收入。一个可供对比的数据是，今年1~5月份，全国规模以上工业企业实现利润10,944亿元，同比增长20.9％。而同期石油和化工行业实现利润为2,266.7亿元，同比下降0.04％。通过传导，高油价已经对下游的需求造成了一定的抑制，而且导致了下游行业毛利率的下滑，影响了整个化学工业的发展，有些行业甚至受到了很大的冲击。
随着油价的下跌，我们预计原油采掘的下游行业将开始逐步恢复其毛利率，产业利润将从上游向下游转移。
轮胎行业 原料价格回归理性
轮胎的主要成本来自原材料天然橡胶和合成橡胶。天然橡胶既是轮胎工业的重要原材料，又是农产品，因此具有双重属性。合成橡胶对天然橡胶有一定的替代性，但由于合成橡胶的原材料是石化产品，因此原油价格大幅上涨也使其成本大幅上升，从而间接推高了天然橡胶价格。
随着油价的下跌，天胶的价格也开始深度回调，我们预计天胶价格经历了多年的牛市之后将进入一个比较理性的阶段。
轮胎主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、钢帘线等，原材料占成本的80％左右。我们分析了各公司拳头产品全钢子午胎的成本构成情况，天胶在原材料中的占比最大，天胶的供应情况及价格波动将对轮胎公司的生产经营产生重大影响。
根据各上市公司的天胶使用量情况，我们做了天胶价格上涨的敏感性分析，如下所示。
考虑到天胶价格对轮胎公司的利润影响弹性很大，我们认为天胶价格将脱离高位运行态势，相关公司的利润率将得到提高，利润大幅增长可期，我们建议关注：风神股份（600469）、青岛双星（000599）。
农药行业 龙头行业从整合中获益
农药在现代农业生产中发挥着重要作用。若不使用农药，农作物第一年会比使用农药时减产40％，第二年会减产60％以上，甚至绝产。随着近两年全球粮食价格不断上涨，农药行业景气度也不断上升。2008 年前5 个月，农药产量仍然保持了20％左右的增速，销售收入增速更是上升到50％，行业高景气度进一步延续。
而且农药基本上都是由原油的衍生物生产而来，油价的下跌将有助于农药行业降低成本，从而更好的服务于“三农”。
出于节约成本的考虑，国际农药巨头正不断向我国转移产能。与此同时，国内产业门槛日益提高，环保政策日趋严厉。这意味着我国农药产业规模不断扩大的同时，龙头企业将在行业整合过程中获得更多发展机会。
我们长期看好农药行业的发展前景，其必将持续受益于高粮价和低油价。建议投资者积极关注扬农化工（600486）、利尔化学（002258）和诺普信（002215）。
聚氨酯行业 毛利率将有所回升
聚氨酯行业主要包括了MDI和组合聚醚两个子行业，其产业链上下游情况如下图所示。
由于我国MDI拥有巨大的市场容量和较快增长的市场需求，带来了全球MDI厂商在我国的新一轮投资热潮。MDI产能在未来几年的释放已经不可避免，但需求也将保持一定的增长，目前MDI的供应与需求已逐渐走向平衡，MDI的价格也开始逐步走弱，与油价的相关性较小。但考虑到油价下跌带动了原材料苯胺价格的下跌，其毛利率将有所回升。
2008年以来，由于油价迅速上涨，环氧丙烷等原材料的价格大幅上涨，组合聚醚的生产成本大幅增加，而组合聚醚的销售价格受市场因素影响上涨幅度较小，从而使毛利率下降较快。随着油价的下跌，环氧丙烷的价格也开始迅速回落，而组合聚醚的价格波动较小，相关产品的毛利率也迅速回升。
行业内具有规模、技术优势的MDI龙头烟台万华（600309）（600309）未来仍将保持增长，但MDI价格的下滑带来的影响可能远大于原料苯胺价格下降带来的影响。而作为硬泡组合聚醚的领军企业红宝丽（002165）（002165）对油价波动的敏感性更高，其毛利率在油价下降趋势下将迅速恢复。