沪胶在国庆长假之后用一周时间从17000点的低位快速回升到19000点附近,一举摆脱中美轮胎特保案后形成的下跌趋势。但在刚刚过去的一周,沪胶上涨动能明显下降,基本呈冲高回落走势,在19000一线陷入反复。与此同时,东京胶进入10月份后反而一路高歌猛进,呈现单边上涨的强势行情,从10月1日到10月23日的16个交易日里,仅有两个交易日小幅收阴,其余均以阳线报收。

      “外强内弱”基本面使内外胶价走势背离

　　由于天气和政府干预等因素影响,东南亚天胶产区较长时间一直维持供应偏紧格局。虽然最新消息显示全球三大产胶国下半年已暂停橡胶(资讯,行情)出口削减计划,但由于实际产量的下滑,出口量未能得到明显恢复。泰国海关的最新数据显示,泰国烟片胶(RSS3)9月出口量环比下降1.97%至47885吨。同期,继中国之后,欧、美、日等主要汽车市场的复苏进一步加快了天胶的消费速度,使国际胶市供需结构维持偏多格局。

　　而由于前期大量进口及国内垦区产量大增,加之美国对从中国进口的特保征收惩罚性关税对下游轮胎商补库需求产生负面影响,国内天胶市场在进入供应旺季后逐渐开始体会到供过于求的压力,使得现货价格相对期货价格长期处于贴水状态。

　　内外胶市基本面的差异直接反映在中日两国天胶库存变化趋势上。日本国内橡胶库存从今年3月下旬开始持续下滑。据日本橡胶贸易协会数据,截至10月10日,日本天然橡胶库存较9月30日的库存量下降13.5%至5018吨。TOCOM交易所天胶库存也从9月30日的3878吨降至10月10日的2802吨,基本回到去年金融危机爆发时的历史低位。

　　与之相反的是国内天胶库存持续上涨。上周,上期所天胶库存继续增加5526吨,总库存量突破11万吨,创下历史新高,注册仓单增至78895吨。而这还没有把之前国家收储的10.5万吨及贸易商手中的隐性库存计算在内。更糟糕的是,由于下游需求跟不上供应的增加,只要国内期货价格出现快速上涨就立即会有大量套保或套利盘涌入期货市场,进一步增加库存压力,形成恶性循环。因此,只要库存持续增加的状况一日不改,沪胶就难以展开持续性的上涨行情。

　　不过从历史统计看,当前胶价正处于下滑时间的结点。2003年到2008年,沪胶在10月下旬到11月中旬无一例外都呈现回落走势,回调程度从2%到17%不等。国内云南产区11月中旬左右开始进入停割期,12月中旬或月底海南产区进入停割期,因此10—11月份是每年国内新胶集中供应的最后一段时间,库存一般会在此阶段达到峰值,从而对价格产生最后的压制作用。之后11月下旬开始到次年3月底,则是库存消耗期,价格比较容易上涨。

　　后期关注政策调整对胶价的影响

　　最新公布的经济数据显示中国经济继续稳步复苏,今年实现GDP8%的增速已无悬念。不过正是由于中国经济复苏速度领先全球,再加上美元贬值间接导致人民币对其他主要货币大幅贬值,市场对人民币升值的预期也在不断增强。这就导致大量热钱重新返回国内市场。数据显示,9月份国内外汇储备增加618亿美元,远高于8月份的362亿美元。当月新增外汇占款达到4067亿元,远高于8月份的1187亿元,为今年的最高水平。

　　10月20日,中国人民银行副行长马德伦表示,9月份热钱的卷土重来将加快央行基础货币的投放节奏,从而加剧中国实体经济通缩和资产价格泡沫共舞的趋势。国务院也于周三表示将把控制通货膨胀风险纳入决策时的考虑因素,这是此次全球金融危机爆发以来国家首次作出此种表述。因此,笔者预计从明年开始转变刺激性经济政策的可能性加大,政府将开始把注意力转向产能过剩和控制通货膨胀风险上。

　　进入10月份后,由于美元持续下跌,通胀预期再次回到人们的视野中,使得大宗商品的金融属性再度成为主导其价格走势的重要因素,甚至超过基本面对价格的影响力度。以对冲基金为首的大量投机资金趁机涌入商品市场并大幅拉抬价格,使得原油和黄金作为对冲通胀最有效的投资品种出现连续的突破性上涨。但在缺乏基本面的配合下,资金推动的价格上涨存在很大风险,一旦政策出现调整导致资金撤离,资产泡沫将有可能快速破灭。对于天胶等和宏观经济及资金推动联系密切的商品来说,要尤为注意政策面的变动情况。

　　综上所述,笔者预计沪胶短期仍将陷于振荡调整行情,以消化高库存带来的利空压力,同时等待基本面和金融属性之间差距的修复;中长期沪胶仍将在季节性因素及经济进一步复苏的推动下展开新一轮上涨行情,但需要警惕国内宏观政策调整对市场的影响。