摘要

　　受到日胶强劲上涨、泰国现货供应再度意外紧张、我国橡胶(23115,25.00,0.11%)进口关税调整以及原油价格反弹等因素的共同影响，本周沪胶价格大幅上涨。本周总共增仓56772手，增仓幅度接近29%，多空双方分歧严重。

　　本周国内现货市场上，云垦胶现货主要品种价格涨幅均低于沪胶期货合约的上涨幅度，其中天胶WF的涨幅依然高于10#标胶的涨幅，天胶WF的现货成交均价出现年内新高。交易所注册仓单增加数量较多，合计达到了5260吨，总量达到了98450吨，再度接近十万关口。国内现货消费情况低迷，库存处于高位等因素促使空头不愿放弃，因此在上涨过程中不断放空。

　　由于泰胶价格是推动日胶期货价格上涨的主要因素，因此须多关注泰胶现货和原油价格走势，操作上在此位置不建议追多，但也不可做空，已有多单可暂持有观望，若1003合约能出现有效的调整再择机入场做多。

　　一、本周市场回顾

　　1、本周沪胶期货合约成交情况回顾

　　受到日胶强劲上涨、泰国现货供应再度意外紧张、我国橡胶进口关税调整以及原油价格反弹等因素的共同影响，本周沪胶价格大幅上涨，特别是在周三到周五，沪胶主力合约1003价格上涨了近1500点，而其本周总共上涨1675点。随着价格上涨出现的是持仓量的大幅增加，从下表可以看出本周总共增仓56772手，增仓幅度接近29%，多空双方分歧严重。我们估计出现此情况的原因是国内现货消费情况低迷，库存处于高位等因素促使空头不愿放弃，因此在上涨过程中不断放空。

　　表1、上海期货交易所天然橡胶周成交数据表(20091214-20091218)

　　资料来源：上海期货交易所

　　2、国内现货市场成交情况回顾

　　  图1、云垦天胶WF成交均价图

　　本周国内现货市场上，云垦胶现货主要品种价格涨幅均低于沪胶期货合约的上涨幅度，其中天胶WF的涨幅依然高于10#标胶的涨幅，天胶WF的现货成交均价出现年内新高。但是在成交方面，仅有周四、周五的情况较为理想，疑似受到周三期货价格大幅上涨的影响，现货商在云垦现货市场上重新开始买进，而在此前的三个交易中成交几乎为零。我们认为这说明本次胶价的上涨可能出乎大多数交易商意料之外。

　　图2、云垦10#标胶成交均价图

　　二、本周值得关注的影响天胶价格的因素变化：

　　1、仓单增加较多，库存逼近年内高位

　　本周上海期货交易所注册仓单增加数量较多，合计达到了5260吨，总量达到了98450吨，再度接近十万关口。年内注册仓单数量最高达到过10.2万吨的水平，预计年内极有可能刷新此高点。我们认为正是由于仓单数量的大幅增加和现货消费的低迷，才使得空头继续增仓对抗多头，若仓单数量确实在短期内仍然呈现出较为明显的增长，则极有可能使沪胶行情出现回调的走势，这是多头必须谨慎对待的，以目前的库存数量可以应付单边近2万手合约的交割。

　　表2、上海期货交易所天然橡胶注册仓单日变化表

　　图3、上海期货交易所天胶注册仓单数量走势图

　　2、关税调整，引发外盘期货价格大涨

　　12月16日，我国发布了新的关税调整政策，其中天然橡胶进口关税继续实施选择性关税，即按照20%从价税和2000元/吨从量税中选择较低者进行征收，其中从量税征收额从此前的2600降到了2000。由于天然橡胶价格今年大幅度上涨，实际上相当于关税将在明年降低至2000元/吨。但目前的下降幅度低于国内市场人士的预期，料将阻碍天胶进口的增加速度，因此国内价格出现大涨。

　　有分析表示，日本市场的投资者认为我国降低关税后将刺激天胶的进口，并因此减少日本的天胶供应量，价格也出现大幅上涨。

　　按照上述解释，尽管出现了不同的理解，但最终的结果都是使本国的橡胶期货价格大幅上涨。我们认为日本的投资者此前也应持有与国内投资者相同的关税调整预期，因此理解为市场对关税政策的不同解释似有不妥。同时我们注意到实际上泰国现货市场上正好在本周出现供应减少的情况，在其三大主要市场上连续四个交易日供货量低于100吨，导致泰胶价格上涨，调整出现结束迹象。因此泰胶价格上涨可能是影响日胶期货价格的更重要的因素，而国内则是受到低于预期的降税政策影响，价格不顾消费与库存的不利局面继续上涨。在年底以前，这样的情况或许还能维持。

　　3、沪胶期货手续费调整，但影响不大

　　本月16日到28日，上海期货交易所对天然橡胶和螺纹钢(4408,-12.00,-0.27%)两个品种取消了当日平仓手续费优惠的措施，重新开始收取双边手续费。此前我们预计此举会对两大品种的成交量产生比较明显的影响，但从近三个交易日的成交情况来看，天胶受到的影响非常小，究其原因我们认为主要是由于以下两个方面：一是沪胶期货合约近期的成交量和持仓量尚未达到其历史最高水平，应该说短线投机情况并不严重；二是沪胶合约的最小波动价格是5元/吨，一个波动单位就可以弥补双边手续费的成本，因此即使是增加了手续费，短线交易仍然是有利可图的。而对于价格来说，我们认为手续费的调整所造成的影响也是非常小的，或者需要更长的时间才能观察得到。

　　三、行情展望及操作建议

　　图4、RU1003合约日K线图

　　沪胶1003合约本周收盘时创出新高，从图形上看本周最后三个交易日涨幅巨大，短期内或许有一定的回调要求。但同时受到国际市场上天然橡胶价格继续上涨的影响，多头或许会在短期内继续向上推高价格，毕竟持仓达到目前的水平上如果再出现伴随着持仓增加的价格上涨走势的话，空头面临的资金压力可能较大，风险较高。关注原油和泰胶现货价格走势，操作上在此位置不建议追多，但也不可做空，已有多单可暂持有观望，若1003合约能出现有效的调整再择机入场做多。