在退出政策苗头显露的关键期，一丝风吹草动便让整个商品市场“抱团”下挫，就连“绩优”的天然橡胶(资讯,行情)也不能独善其身。在基本面上，割胶季节的过去、下游需求的持续升温加之汽车轮胎产业政策的激励等等，都在支持着胶价的步步走高，就连中美轮胎特保案的影响也在一定程度上被抵消。虽然当前天然橡胶的金融属性正在发挥主导作用，但在市场重心短期偏移过后，商品走势终将回归基本面。

       下游产业政策保持利好

　　作为橡胶下游产业链中最为重要的一环，汽车及轮胎产业的运行状况是影响橡胶需求变化的决定性因素。此次国际金融危机以来，我国政府推出了大量汽车产业刺激政策，助推了汽车产销的火爆。2010年，一系列汽车产业利好政策大多被延续，产销有望继续保持强劲，而轮胎行业则面临原料成本上涨带来的整体效益下滑，同时即将颁布的轮胎行业准入政策也会给行业格局带来新的变化。

　　汽车产业政策延续 车市高速增长有望保持

　　去年国内汽车产业实现较快增长，我国汽车产销量跃居世界第一。中汽协的统计数据显示，2009年国内1.6升及以下乘用车销售量为719.55万辆，同比增长71%，销售增长贡献度70%。购置税减半政策对汽车产销量增长的影响力度最大，“汽车下乡”等政策使得我国的二、三线城市成为去年汽车市场增长的主要动力。2010年，国家将继续推行车市刺激政策，但一些政策出现了调整，如汽车“以旧换新”补贴由3000—6000元/辆提高到5000—18000元/辆，1.6升及以下小排量乘用车购置税率由2009年的5%调整至7.5%等。

　　目前，汽车产业发展政策的修订已经接近尾声，今年上半年推出的概率较大。据知情人士透露，修订稿中已明确提出，到2015年要达到自主品牌乘用车占国内市场50%，自主品牌轿车占40%的目标，同时鼓励自主品牌汽车企业“走出去”，要求未来大型骨干汽车企业海外销量要占到自身总销量的20%。此外，鼓励兼并重组也将是新版汽车产业政策中的一项重要内容，目标是使产销规模占市场份额90%以上的汽车企业集团数量由目前的14家减少到10家以内。政府对于汽车产业的政策支持没有发生根本转变，居民的购车需求依旧会十分旺盛，汽车工业仍将呈现较好的发展态势。国际市场方面，印度和巴西也将成为全球汽车消费市场的生力军，美国同样将取得两位数的增长。消费信贷环境改善，世界经济增长水平恢复至3%，将成为推动全球车市增长的重要原因。

　　外需萎缩凸显产能过剩 轮胎准入条件即将出台

　　自去年9月美国对中国产乘用车轮胎加征反倾销税以来，我国对美轮胎出口出现快速下滑，中国轮胎行业的产能过剩问题凸显出来。据不完全统计，国内轮胎行业规模以上企业数量约为400多家。中国虽然是轮胎生产大国，却并非轮胎生产强国，中国轮胎的档次、质量与美、日、韩等轮胎强国相比还相距较远。同时，轮胎行业里以中小企业为主，比较散乱，造成市场无序竞争，不利于与国外轮胎巨头抗争。国际金融危机让轮胎行业更清楚地看到了自身的问题，只有合理地制定行业准入条件、产业调整意见和规划，才能促进国内轮胎行业的健康平稳发展。

　　金融危机以来，国家充分重视部分行业的产能过剩问题，而轮胎产业也在特保案事件之后成为关注的焦点。目前《轮胎行业准入条件》已基本定稿，该草案经过工信部批准后，仍需要经过国家发改委、财政部、商务部的会签，因此距离公布至少还有一个月的时间。该制度的主要作用是规范行业发展，促进轮胎行业产品升级、结构调整，并促使企业加快兼并重组步伐。准入条件将对轮胎企业的投资门槛做出严格限制，未来必须达到一定自有资金规模才能获得相关贷款，同时投资人在银行的信用等级必须达到双A级以上。准入条件还对节能环保方面提出了具体要求，不达标的企业需要停产、整改，整改后再通不过审核的，就只能关门。

　　2010年上半年可以说是轮胎行业政策的密集发布期。据悉，由工信部产业司负责起草的《轮胎行业产业政策》也在紧锣密鼓的制定过程之中，预计会在《轮胎行业准入条件》出台之后发布。另外，《橡胶产业结构调整指导意见》即将出台，《轮胎行业“十二五”发展规划指导纲要》的制定工作也已启动。尽管轮胎行业面临结构性的产能调整，但中国橡胶工业协会经过调查发现，目前大多数中国轮胎企业的产销率都很高，库存积压现象也不明显，尤其是高档、高性能轮胎供不应求，目前存在重复建设问题的是中低档轮胎产能。因此现在所说的过剩是品种结构上的过程，而非整体过剩。通过出台行业准入条件，将扭转中低档产品结构过剩问题。

　　总体来说，国家对于汽车轮胎产业的政策没有发生根本变化，这有助于未来中国橡胶工业的长远发展。尽管轮胎特保案以及产能结构调整会给市场带来一些担心，但中国汽车产销已进入一轮新的快速增长期，给国内轮胎产业带来了千载难逢的机遇。在经济大环境持续向好的背景下，橡胶需求有望继续保持强劲，从而在中长期支撑胶价。短期内，胶价在金融因素的拖累下，跟随周边商品走弱，但在22000元/吨价位以下存在良好的抢反弹机会，在经历充分的整固调整之后，胶价未来的走高仍然可以期待。

      全球宏观经济仍然向好

　　去年12月中旬，橡胶进口关税的下调引发了沪胶期价的上涨行情，在不到一个月的时间内，期价疯狂上涨超过4000元/吨。但随后市场风云突变，至今涨幅已被大部分收回。我们认为，这一轮“过山车”行情主要是由于橡胶的金融属性所致。橡胶供应紧张和下游刚性需求的利多基本面将长期保持，而宏观经济形势将会对胶价产生重要影响。

       加息预期拖累沪胶期价弱势调整

　　1月7日，央行回笼货币900亿元，将3个月期票据发行价格调整为人民币99.66元，参考收益率1.3684%。这使得该利率结束了自2009年8月13日以来的连平局面，较原先的1.3280%上涨4.04个基点，引发投资者对于回收流动性的恐惧，并导致当日期货市场价格普遍大跌。1月12日晚，央行发布公告，决定从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。几乎同时，外盘金属、原油期价开始大跌，第二天国内期市开盘大幅低开，许多品种一度跌停。自此，沪胶开始步入下跌轨道。我们需要注意到，沪胶的此次下跌是跟随市场的整体下跌，而并不是由于任何与自身基本面相关的因素。在此期间，随着天气的转冷，泰国等国家进入停割期，没有生产，只有消费，供应更加紧张。这从最近两周上期所库存持续下降，注册仓单减少至接近9万吨可以得到映证。

　　本年度以来央行当周资金投放回笼情况

　　尽管1月初央行回收了资金，但随后又持续放出资金，因此目前市场资金应该并不缺乏，但央行在1月7日和21日连续两次将3个月期央票利率上调4.04个基点，加剧了市场对于加息的担忧，从而使得市场普遍较为看空。

　　我们认为，此轮下跌已经较大程度地对加息预期的影响做出了反应，即使未来真的加息，只要政策“退出”的力度没有超过市场的预期，对于沪胶期价的影响也将相对有限。

　　美元指数持续上涨压制市场做多意愿

　　美联储主席伯南克计划在2月10日出席该委员会召开的听证会，就美联储退出紧急经济刺激措施的计划作证。如果加息先于市场预期，美元还将继续保持强势，并导致商品继续下跌。另外，始于希腊的主权债务危机再度爆发，波及整个欧元区，使得欧元取代美元地位的努力基本宣告破灭。近期西班牙新发行的国债是引发市场大跌的导火索，上周四，这个财务状况为人所诟病的国家新发行了25亿欧元的三年期债券，其收益率较上个月大幅上升。同时，葡萄牙政府债券的利率掉期指数爬升至2004年以来的最高点。人们开始担心包括葡萄牙、爱尔兰、希腊和西班牙在内的欧洲国家将无力承担已升至占国内生产总值约10%的预算赤字，并因此担心存在十年的欧洲货币联盟可能破裂。有迹象显示，希腊债市中的问题正在影响欧洲其他国家，尽管债务问题目前看起来有所收敛，却能很容易地扩散开来。由于染上金融危机“后遗症”，众多经济体如今都背负上沉重的债务，这些国家中也包括美国。即使南欧国家、爱尔兰和英国的主权债务问题没有发展成为全球问题，其结果仍可能造成欧洲借贷成本上升，进而阻碍欧洲大陆乃至全球的经济复苏步伐。如今，市场不安情绪无处不在，从单纯地担心经济复苏放缓，到担心发生更极端的情况，如担心欧洲出现新一轮信贷紧缩。不过，我们仍然认为，世界经济恢复的整体趋势没有改变，不需要对此太过忧虑，只是欧元短期内将维持疲弱态势，相应的，美元将保持强势，这也将抑制商品特别是金融属性较强的橡胶期价的上涨。不过，美元指数在80附近遇到一定的压力，会有一番振荡调整，短期内对商品市场的打压力度或许会被削弱。

　　综上所述，我们认为，我国的退出政策对市场的影响将会相对有限，美元指数在80附近遭遇压力但将保持相对强势，全球经济复苏进程仍将持续，加之我国汽车轮胎产业政策有助于提高橡胶的长期需求，因此我们认为沪胶期价虽然技术调整尚未到位，但考虑到春节长假风险，节前不宜大量持有空单。

      天胶供给稳中趋紧将成胶价“安全索”

　 天然橡胶供应稳中偏紧

    整体来看，目前的天然橡胶供给处于偏紧的状况。天然橡胶生产国协会（ANRPC）的统计显示，2009年全球天然橡胶供应量大约下滑了5.1%。进入2010年2月份之后，全球天然橡胶主要产区均面临全面停割，后市的橡胶消费只能依靠消化库存。而需求方面，春节过后将进入轮胎生产企业的传统开工旺季，对橡胶原料的需求会重新启动。所以，在新的割胶期开始之前，天然橡胶的供需关系会趋于紧张。此外，近期云南、广西等地正遭受50年一遇的特大旱灾，且短期内难有缓解迹象，估计将对后期天然橡胶的产量产生明显影响。因此，预计2010年全球天然橡胶供给将会维持稳中偏紧的局面。

　　天然橡胶需求稳步增长

　　2009年，在各国政府出台的汽车产业刺激政策的提振下，金融危机中遭受重创的全球汽车行业出现了显著恢复。其中，中国汽车市场在2009年实现了“弯道超车”，一举取代美国而荣登世界第一大汽车市场的宝座。在2009年国内汽车产销量均超过1360万辆的基础上，2010年中国汽车市场仍将继续增长。中国乘用车信息联席会公布的产销数据显示，今年1月份国内乘用车零售量121.87万辆，环比增长了5.1%，同比增长了84.2%，再创历史新高，预计2010年全年中国汽车产销量或将增长25%以上，超过1700万辆。

　　尽管在2009年被中国超越，2010年美国汽车市场的恢复将成为全球汽车行业复苏的关键。从2010年1月汽车销量增长15.4%这一数据来看，美国车市回暖的速度快于市场预期。而根据美国汽车行业咨询机构J.D.Power预测，美国2010年的汽车销量可能会增长约12%。同时，随着去年12月销售数据的公布，欧洲、日本等发达汽车市场也都以两位数以上的增长水平为2009年画上了一个相对圆满的句号。2010年，全球汽车市场将有望改变中国等新兴市场支撑大局的情况，传统的欧、美、日等主要汽车市场会逐步走出低谷，全球汽车市场将有望整体步入复苏的通道。

　　受汽车行业回暖的带动，全球轮胎产业在经历了两年的低谷之后也已迅速企稳恢复。中国轮胎行业在2009年春节之后率先摆脱了低迷的态势，各企业生产状况开始好转。进入2009年下半年后，国内轮胎行业更是产销两旺。据统计，2009年我国轮胎产量为6.55亿条，同比增长18%。虽然今年中国轮胎产业再度保持“井喷”式增长的可能性较小，但在汽车行业增长以及相关产业保持高景气度的情况下，其整体仍然能够维持十分稳步的发展。

　　国内汽车轮胎产量及增长率

　　在2009年逐步走出困境之后，欧洲和美国的汽车轮胎销售量也逐步回升，其中替换轮胎需求增长了6.4%和9.7%。在此背景下，世界各大轮胎制造商纷纷开始部署新一轮扩产计划，其中固特异、普利司通、米其林等全球大型轮胎生产商今年以来已在多个国家和地区投资扩建新的轮胎生产线。

　　全球汽车轮胎行业的复苏，将促使2010年天然橡胶的需求量持续回升。国际橡胶研究组织估计，虽然2009年全球橡胶消费下降了5.2%，但2010年将可能增长1.6%，至971万吨，2011年或将增长4.9%，至1019万吨。

　　总之，2010年天然橡胶的基本面或将维持坚挺，对胶价将会产生较强的支撑作用。但是，在前期胶价持续上涨的过程中，天然橡胶基本面的利好因素已经提前得到了一定反映，因此后市价格走势可能会更多地体现天然橡胶的金融属性。

　　宽幅振荡或成今年胶价走势主旋律

　　2010年上半年天然橡胶基本面整体偏多。全球经济持续复苏和天然橡胶需求逐步改善的趋势较为明朗，对于胶价的支撑力量也会与日俱增。然而，包括天然橡胶在内的商品价格，在2010年所面临的最大风险可能是货币政策的调整。如果说2009年胶价单边大幅上涨的主要推动力量，是国内外宽松的货币政策所带来的充裕的投机资金，那么2010年各国货币政策的由“松”转“紧”，则容易引发胶价的大幅振荡。虽然中国政府一直强调今年将继续保持宽松的货币和财政政策，并且市场也预计各国对流动性的收紧最快也要等到今年第二季度以后，但从实际情况来看，国内调整的力度还是强于预期。随着存款准备金率的上调以及限制商业银行贷款等一系列政策的出台，市场对于流动性收紧的预期日益强烈。加息预期的提前导致资金从市场大量撤离，使得近期国内外商品市场遭受连续下挫。天然橡胶虽然因其基本面良好而具有一定的抗跌性，但在外围市场持续走弱的情况下，作为一种金融属性较强的品种，自然也难以独善其身。因此，虽然今年价格还有继续上涨的能量和空间，但如果货币政策调整的时间窗口提前，那么天然橡胶价格调整的时间也会相应提前。

　　综上所述，2010年天然橡胶价格可能将再度出现基本面和金融属性背离的状况。一方面，受良好的基本面支撑，胶价极难出现类似2008年下半年的暴跌行情。另一方面，由于存在各国货币政策调整的不确定性，虽然不排除胶价今年内创出新高的可能，但也难以再现2009年单边上涨的走势。我们认为，高位振荡将可能成为天然橡胶价格2010年走势的主旋律，而胶价各影响因素之间的相互冲突则会加大价格振荡的幅度。

      游资抄底及指标反弹 沪胶有望企稳

　　沪胶期价自1月下旬再次冲击26000点整数关口未果后，遭到了本轮上涨以来最大的一次调整。截至本周一，沪胶主力合约期价三周累计跌幅高达12.54%，回调幅度之深令部分投资者大跌眼镜。造成本轮沪胶重挫的因素是多方面的，其中美元的大幅走强和原油的深幅回落是影响天胶市场的主要因素。但在本次的下跌过程中，国内的资金层面却并没有出现恐慌性的抛压，相反，在下跌过程中还出现了新进主力多头不断增持，并与空头持仓分散化的局面。从技术面来看，近期沪胶的下跌趋势有望终结。

      游资普遍增持多单

　　资金的涌入对沪胶1005合约前期突破22000点关口起到了重要作用。本轮推升沪胶价格大幅走强的资金仍然主要来源于江浙一带的席位，而空头方面则是相对凌乱。但自1月下旬的这轮暴跌以来，前期主力多头先是出现大量的净空，随后则是不断逆势增持多单。截至本周一，沪胶总持仓前20名统计中，净多量为5283手，仅次于2月1日的净多量6886手。从近期的持仓情况看不难发现，随着价格的快速下挫，游资纷纷开始抄底，只是由于原油价格的持续走低导致了抄底后分歧再现。

　　据统计，在沪胶前期的一波上涨行情中，多空两大席位的净持仓几乎完全相反。由于这两家公司在这一阶段中持仓量较大，交易也相对活跃，因此具有一定的参考性。随着主力多头在高位的翻空，沪胶也确实经历了一波急速的下挫。但进入上周的后半段，两家公司却出人意料地同时变为大幅净多，尤其是主力空头的大幅翻多，不禁让人疑惑——沪胶真的见底了？

　　技术面上底部即将确认

　　天胶的基本面应能支撑期价长线走牛，我们再从技术面上来看沪胶是否见底。

　　我们选用几个常用的技术指标对沪胶1005合约进行分析，其中有三个指标给出了止跌企稳的信号。尽管中长线趋势指标MACD并未出现金叉，但从其运行轨迹来看，近期出现金叉的概率在增大。一旦MACD形成金叉并上穿零轴，沪胶的新一轮上涨行情就将再次确立。

　　综上，通过对沪胶资金面和技术面的分析，笔者认为，在技术面的超跌反弹和自身基本面保持良好的大前提下，短线的暴跌并不改变沪胶中长期的牛市。如果原油和道指短期内能够止跌企稳，沪胶就会在资金的推动下重新走强。