站在历史的角度上来讲，每年的第一季度，天胶市场都将经历漫长的休整期。2010的天胶也不例外，持续在22500-26000区间内高位震荡，其主要原因仍是国内外市场供应的减少，但对于需求恢复增长又存在的担忧的纠结心理。在沪胶近期的这波拉涨过程中，资金借助干旱、橡胶期货库存受损等炒作因素，拉起一波近千点的上涨行情，但也仅在与此。在这青黄不接的四五月份，金融市场等在着一场全新的改革，而商品市场借助其自身的季节性走势，历史在不断重复中演变，天胶价格何去何从呢？笔者认为，天然橡胶难改第二季度供大于求的局面，期现价差不足千元，天胶季节性下跌趋势必不可免。

　　第一、供大于求逐步露出水面

　　4月中旬起季节性开割节气开始，同步跟随着多雨季节的来临，云南等地的旱情也将有所缓解，对橡胶的正式开割影响力度逐步减弱，新胶供应有所增加。一方面，值得投资者注意的是，2009年2月，国储决定对橡胶实施报价措施，曾经3月份以14600元/吨的价格收储首批橡胶，来保护橡胶供应方的利益，在3-8月份期间，完成10.5万吨的橡胶收储计划，其中海南农垦获得收储数量5.5万吨，云南农垦为5万吨。泰国、马来西亚等地都纷纷同样采取了收储保价措施。在今年的4月份，天胶价格持续高位震荡，对于国家收储来讲，实际上是库存的一种转移，并不是真正意义的供给减少。而4月14日，国储局自2007年12月份以来首次做出抛储决定，竞拍当时进行，据了解大部分集中在23000-25000元/吨之间，在抛储效果尚可的情况下，不排除有第二次抛储可能。这是天胶市场不容忽视要点之一。另一方面，自3月底以来，青岛保税区陆续到港1-2月份的订货船只，青岛保税区堆积了近几个月来最大的库存压力。这也是新加坡期货胶价接近4000美金，而青岛3号尚无法在3400美金以上成交的主要原因。

　　然而目前，整体市场仍处在消耗库存期，上期所天然橡胶库存持续下降，截止4月9日，上期所天然橡胶库存小计58781吨，期货仓单为37190吨，不断降低的库存是支撑胶高位抗衡的原因之一。但是事实上，交易所库存仅仅是天胶社会库存的一部分，即显性库存部分，因此，交易库存与实际库存之间关系还是有着本质的区别，但从目前天胶供应大大超过70%的对外依存度上来讲，就2010年度的1月份进口橡胶总资源接近30万吨，同比增幅高达180%，2010年度3月份进口天然橡胶19万吨，以及合成橡胶同步存在着相同的史无前例的进口量化上，整体第一季度的实际橡胶供应是相当充足的；天胶所库存的下降跟大量的交割也存在着一定的关系，与实际的市场供需关系不大。随着第二季度的来临，各企业产能释放，供应的逐步恢复，交易所库存料将逐步增加。

　　第二、需求复苏之路放缓

　　作为金融危机后的中国市场，一跃成为全球最大产销国，但2010年2月份，产销环比仍下降超过25%，目前汽车表观库存达到19万辆，国家产业政策作用有限，压力开始有所呈现。而就国际市场美国而言，一年多来，唯独去年8月份的ZF“以旧换新”政策刺激了一下销售市场，超过100万辆，近几个月持续维持70万辆的低位水平，国际汽车行业的复苏道路还十分漫长。作为国内轮胎行业，形式更加严峻，由于美国特保案的影响，国内轮胎月产量自2009年9月份的6000万条逐步下滑至2010年2月份的4500万条，轮胎企业受困更压制了天然橡胶的需求。目前复合胶成本高企，国产标胶价格也居高不下的情况下，下游轮胎企业的毛利率下滑是不争的事实。一般来讲，部分轮胎企业在生产过程中天然橡胶的储备量为3个月，在停割期之后，仍未出现积极采购，大订单的局面，高压下国内轮胎企业遭遇成本高企、提价困难等重重考验，需求复苏之路明显放缓。

　　第三、进口胶与沪胶升水 进一步上行阻力重重

　　一季度，青岛保税区的现货报价大致在2900-3300美元，进口胶的进口成本成了市场关注的焦点。三月份以来，青岛保税区难以在3400美元以上成交，而近期外盘胶价疯涨到了4000美金，这接近600美金的差价何以消化？以复合胶零关税作统计参考，目前的进口胶价成本接近26300元/吨，成为橡胶价格进一步上行的上档阻力位。从图表一中显示，当进口胶与沪胶存在升水条件时，下跌的概率扩大，而目前与2008年那波金融风暴来临之前极为相似，在以快速度回升的价格面前，基本面未有完全复苏的情况下，资金推涨起来的泡沫再次推到投资者面前。针对目前的期现价差来讲，不足千元，期货市场还没有能力达到现货企业介入套保的强吸引力，市场能否抗跌？仍需等待。

　　【图表一】2006-2010复合胶与沪胶对比图

　　第四、从历史价格演变上来看，第二季度总体呈现冲高回落态势

　　从历年天胶上半年走势图上来看，整体第二季度较第一季度将会出现较大的价格变动，整体呈现冲高回落过程。按照2009年上半年与2010年上半年的价格对比上来看，2010年胶价翻倍上行，并且临近2006年所创下的高点。拿大宗商品价格与天胶期价对比，比价相对高估。这也是2010年以来，天胶期货市场价格持续在22500-25500之间宽幅震荡的主要因素之一。从近月合约与远月合约之间的差价对比上来看，近强远弱并且呈现三角形缩紧形态走势。若近远月跨期套利窗口从方向100点向1000点方向延升时，下跌趋势将被确认。

　　【图表二】：历年橡胶上半年走势图

　　就此笔者根据技术图表，对天胶第二季度走势做出大胆预测，整体三角形整理，并向下突破，时间窗口：4月初至中旬，干旱炒作消息面减弱，新胶供应增加预期，沪胶震荡上行，重新面临26000点附近的压力位探视，形成“三重顶”格局；随着库存的释放，通胀预期。市场将微幅下调，考验23500点沿线支撑；4月下旬至5月初，下游补库需求以及节假日气氛炒作，反弹行情，反扑24500点压力可能，后期若跌破23300点，沪胶有望顺势下探至21000点附近，中期跌势形成，时间跨度4-6月份，累计时间90-120天。

　　【图表三】沪胶指数走势图

　　随着中国三月份的经济数据公布，第一季度的经济增长率回升到了本次全球金融危机爆发以来的最高水平，进一步推升通货膨胀，我们不得不重新面对“加息”的预期，ZF部门加大力度刺激政策的压力。因此，虽然国际原油突破“85”美元，日胶突破“300”点压力，但是随着通胀预期的再次抬头，这些涨势的开头，等待不远的将是货币紧缩政策，市场等待的即时冲高后的回调。我们力等天胶三角形突破后的向下延升趋势。