4月6日，清明小假后国内期货市场表现参差不齐，整体以收红走高为主，工业品及化工类板块仍是市场的领头势力，特别是期胶交易，更是延续了前期的交投火爆态势，RU1009合约最高上涨幅度达到了近1200元/吨，再度上触26000元/吨高位，市场的增量资金反复进入，最高增仓5万手以上，直接促使单一合约持仓水平一度逼近30万手大关，双方对垒分歧程度可谓历史罕见，尽管截至收市市，此资金快速撤离，但期胶毫无疑问的成为了当日的明星品种。笔者认为，尽管胶价走高幅度猛烈，但其仍是较长时间以来价格猛烈震荡的延续构成部分，是其金融属性外在的拓展放大延续所致。我们注意到，自2010年一月中旬国内期胶价格上涨至26500元/吨之后，在整个的第一季度，基本上呈现出了震荡区间愈发收敛的交易态势，特别是随着开割的临近，这种态势显露了加速均衡的端倪。而进入三月中旬之后，国内期胶价格在一系列综合作用下形成了抗跌上行格局，笔者认为，主要因素有以下几点：

一，首要的是世界经济在复苏动力的掩盖下，资本流动性的推力泛滥，特别是国内外商品市场、证券市场的高歌猛进强力的拉升了胶价。而幕后的推手就是美国消费信心指数在3月份回升、采购经理人指数的提振、3月份美国非农部门就业岗位增加、2月份签约房屋销售远超市场预期等等都接连刺激了资本的神经。比如，伦铜价格同期上涨幅度达到了7%，直逼8000美元大关，国际能源价格也升幅6%以上，这位市场的避险偏好提供了上行的动力，促使胶价同期升幅15%以上。其二，汇率因素掩盖下的世界金融市场的动荡，这一点在日胶之上表现明显，日元对美元此时期贬值3月份以来，10%以上，进而导致了日胶由285日元/公斤走高至330日元/公斤关口前。而近期日胶的一个突出特点就是与金融市场的联动强化，尤其是与日经指数的同步性是突出表现，该指数的新高叠现在空间上与日胶的幅度相当，市场的预期发挥了强势推力。其三，国内巨量的资金对垒为内在的推力，近期单一合约始终维系在20万手以上，多空双方对于后市的分歧严重，直接导致了单日内就大打出手，双方动辄增仓5万手以上。高低点的出现都均能引发一波大幅度的反向行情，随后伴随着减仓而结束。其四，云南干旱对于期胶的影响在2月25日被搬上了期胶的运作舞台之后，市场便一直没有停止过对此问题的演绎，尽管目前谈干旱对天胶的整年产量究竟有多大影响尚未时过早。但这仍让多头在干旱因素没有得到实质性的缓解之下，乐此不疲的搬弄炒作此问题。而在时间上，国内新胶大规模上市的无疑问推迟、内外胶价差异的优势、工厂的季节性需求启动、外盘报价的高企等等都促使以仓单流出加速为表现的高位价值跟风性心理支持。

笔者认为，在保持乐观的同时，我们需要随时注意市场的隔夜风险，而事实上，目前市场也正处于一个逐步累积风险的过程之中。因为从构成部分看，目前期胶正处于一个的金融属性延伸之中，而非需求的实体价值中枢。国际大宗商品价格基本上均回归到了2008年金融危机爆发的起点，而当时正是由于大宗商品价格积累了相当的投机泡沫导致暴跌，价格过高的风险等同于过低的危害，此种态势至少引起了政策层面的谨慎，中国防范通胀措施的胎动等等已经有了表现，而澳大利亚中央银行6日已经决定将基准利率上调0．25个百分点，至4．25％，这已是澳洲央行去年10月以来的第五次加息；澳大利亚、日本、英国、欧洲四大央行新一轮的议息会议将暗示出未来货币政策预期的走向。这暗示出，依靠大宗商品价格带动起来的世界经济看起来的复苏能否经受得住潜在政策救助退市的考验将成为未来预期的落脚点，而一旦这个资本推动吹起来的复苏气泡破灭将具有极大的杀伤力，在气势如虹的市场走高过程中，也即将可能孕育新一个“希腊债务危机”问题，届时将是此轮气泡破灭的开始。

因而，在后市，期胶的价格演变过程中，供需作用将不在是市场的真实影响力。尽管今年气候异常，中国国内天然胶产量仅占世界天然胶产量的6.9%,区域性的价格走势被动的取决于国际大背景，从国际层面看，由于2002年之后国际胶价的上涨，世界橡胶的种植面积实际上呈现出逐步扩大的趋势，产量也大幅度的增加，国际市场的实际产量表现为增加态势，目前的供应减少更多的为人为控制出口和价格预期囤货因素导致，进而增强了市场价格的过度投机，这是一种变相的“中国因素”在作怪。而直接的后果就是，轮胎生产企业在3100美元/吨以上的进口胶进行生产处于亏损边缘。

总而言之，金融属性目前是胶价运行的上风力量，这就注定了其快速的特性，而非中长期内的决定因素，游资推高下的资产价格之下掩盖的是危机四伏，其正在透支了市场的相当实质性利好，我们需要理性对待当前行情，在操作上不宜盲目追高。

笔者为首创期货研发中心分析师  010-58379384