从资产持仓来看，市场整体偏弱。由于胶价在商品体系中仍处于高估并导致供给端存在丰厚利润，绝非多头资金首选配置；交易所可用库存接近历史低点，隐性库存将进入交割库进行补充也将压制胶价；价差结构决定胶价底部时机在8月左右。从技术分析来看，沪胶存在下探18000的可能。

1、CFTC持仓结构显示市场整体偏弱

      从商品市场来看，美期铜投机多头自4月20以来减持20866手，纽约原油投机多头减持36141手，投机空头增持52348手。美期铜和纽约原油投机净多持仓一直处于减少，截止上周末，美期铜净多持仓比例仅为4.18%，纽约原油净多持仓比例仅为1.82。

      从货币市场上看，美元投机多头自4月20日来减持9843手，欧元投机空头增持45710，日元投机多头增持20642，英镑投机空头增持11482手。截至上周末，美元投机净多持仓比例维持在50%以上，欧元投机净空持仓比例维持在30%以上，英镑投机净空持仓比例维持在40%以上，日元投机净空持仓减少至4.86%。

      从债券市场上看，5年期美国国债投机多头增持38417手，10年期美国国债投机多头增持73809，5和10年期国债处于投机净多头增持阶段。由于债券价格与潜在收益利率成反比，美国5年期和10年期国债收益率下降至1.98和3.18。

      以商品、货币、债券持仓来看，投机多头资金减持商品和欧元、英镑等风险资产；增持日元和债券等避险类资产。由于美元处于短线多头获利平仓阶段，债券避险类资产潜在收益率极低，风险资产价格超跌。近期商品市场存在反弹，但风险资产市场整体偏弱。

2、比价结构决定沪胶仍有下跌空间

     CRB指数包括了核心商品的价格波动，日胶指数与CRB的比价均值为0.58，截止6月8日，比价为0.62。日胶在整个商品体系中高估5.99%，在整个市场趋弱的环境之下，高估商品难友表现。日胶指数与纽约原油指数的比值均价为3.26，截止6月8日，比价为3.75，高出均价比值15.12%，设想2010年原油均价70，则沪胶均价20910；原油均价65 则沪胶均价19490，而2010年上半年沪胶均价23876，可见沪胶仍有下探空间。比价向均值回归是必然，而比价回归均值在原油处于投机多头减持阶段，后期价格难有表现的情况下只有以胶价下跌才能实现。

    由于5月并非供给旺季，生胶片价格相对抗跌，下跌幅度12.47%。截止6月8日，生胶片均价106.1泰铢/公斤，而加权均价72.75泰铢/公斤，高出加权均价45.85%。生胶片现价向均价回归需要2到3个月的时间。尽管生胶片下跌幅度小于期价,新加坡近月期价与生胶片现价比值高出均价6.26%，与生胶片加权成本比值高出均价45.75%。一方面是生胶片现价要想其加权成本回归，另外一方面新加坡烟片胶与生胶片比值要回归。新加坡烟片胶回归目标位2350美金。

3、隐性库存进入交割库也将压制胶价

      市场特别关注橡胶交割库里面的低库存、低仓单。截止上周末橡胶交易所库存17850吨，期货仓单9055，交易所可用库存为8795吨。如果橡胶在下跌势中反弹，剩余的8795吨橡胶也会注册成仓单。另外一方面，从可用库存与价格的关系来看，如果可用库存太多，价格也容易下跌；如果可用库存在价格上涨中减少至一个低点，价格上行愈加缓慢，当可用库存达到一个低点时，胶价往往伴随大幅的下跌，可用库存也开始增加。下面以2004年以来的数据说明。

     2004年4月15日，交易所库存202181吨，期货仓单179035吨，可用期货库存23146吨，可用库存相对过多，价格开始下降，直至2004年9可用库存减少至745吨，交易所库存225740，期货仓单224995，价格开始止跌，可用库存增加至2005年1月21日，交易所库存为93454吨，期货仓单77860吨，可用库存15594为最大值，此间可用库存增加没有对价格构成压力。可用库存从2005年1月21日减少至2006年5月19日3395吨，交易所库存为30335吨，期货仓单26960吨，价格处于至今的高点。2007年和2008年也有同样的特征。

    由于目前库存为17850吨，接近2008年6月20日的库存16845吨，可用库存还没有达到历史低点，一旦达到历史低点，将是可用库存增加，胶价新一轮下跌的开始。

4、价差结构决定胶价底部尚未到来

     从烟片胶与STR20胶的月度价差关系来看，2006年5月RSS3收盘价270.31  TSR20收盘234.92，价差35.39 调整至2006年10月RSS3 162.43  TSR20 161.5 价差0.93

下调幅度39.91% 历时5个月，截止今年5月，两者价差84。而沪胶指数从2006年6月开始调整，经历6个月，下跌幅度38%。简单类比，沪胶这轮调整始于2010年3月，调整目标15275，底部时间大约在8月或9月。单纯从技术分析来看，以黄金分割点计算沪胶1009 0.618 的支撑位17105，“三重顶矩形”测算1009的支撑位18025。

    操作上，由于沪胶1009短期超跌并在在黄金分割点0.382处20550受到支撑，可以少量资金参与反弹，22900以上商业卖空套保和投机空头坚决进入。