前期天胶期价走势和多条均线形成交织，价格似乎进入了无序状态。这就导致投资者对后市天胶的走势形成较大分歧。从库存角度看，近期库存仍能支撑期价，但国际经济形势不容乐观，疲软美国就业数据和欧洲债务危机的持续导致国际宏观经济环境利空胶价，全球经济的不确定性为整个商品期货市场奠定了弱势整理的基调。而另外一个重要的原因则是供求关系，虽然目前国内外天胶库存都步入了阶段性谷底阶段，但中长期供求关系仍偏于宽松，即割胶旺季来临和天胶消费疲软的双重压制。综合来看，天胶近期难以摆脱弱势震荡的格局。

      一、国际经济不确定性增加，国内经济增速趋缓。

　　2010年世界经济整体上延续了2009年回升向好的态势，但复苏的进程充满不确定性。欧洲主权债务危机、银行系统对实体经济的信贷不足、失业率居高不下以及贸易保护主义等因素令市场担忧经济复苏进程减缓。从国际大环境来看，近期公布的PMI指数已经出现增速减缓迹象。欧元区综合采购经理人指数（PMI）从4月的57.3降至56.2，表明当月经济增速较4月份放缓。制造业部门的扩张速度降至雷曼兄弟垮台以来最低，这与债务危机爆发以后欧元区市场的不确定性有关。从数据情况来看，欧元区问题已经危及到实体经济领域，后期事态变化将对工业品需求产生密切影响。

　　美国供应管理协会公布的数据显示，美国5月ISM制造业指数为59.7，低于上月的60.4。全球主要国家和地区PMI指数在5月同时出现逆转，这说明这是一年半以来，首次显示出欧元区债务问题逐步渗透到实体经济，导致工业面临较强压力。

　　中国方面也有一些不客观因素，5月份中国制造业采购经理指数为53.9，虽然该指数已持续15个月保持在50以上，但开始转为回落，比上月回落1.8个百分点，令投资者对后市经济形势产生忧虑。随着全球经济前景的不确定性，且各大金融机构纷纷调低中国下半年的经济预期。中央调控政策开始趋缓，加息预期也有所减弱。

　　人民币汇改，长期来看将压制橡胶(资讯,行情)价格。由于全球制造业的转移，我国对天胶的需求较大，天胶的大部分消费需要依靠进口弥补，因此人民币汇率的变动将对胶价产生重要的影响。6月19日中国央行宣布再次启动人民币汇率改革，本次汇改的主要内容是强调人民币与美元脱钩，打开人民币升值的大门。但这种影响将是渐进式的，因为人民币不会出现突然的大幅升值，人民币升值将长期压制沪胶。

　　总的来说，国内外经济形势总体仍然向好，但后市略显悲观的预期对天胶价格形成了明显的压制作用，目前的情况是利多不上涨，利空就下跌的局面，大宗商品价格受宏观经济趋缓影响的比重越来越大，投资者应继续保持偏空思路。

　　二、供应增长需求不振，季节性特征将现。

　　2010年天胶供需仍将维持总体平衡并有可能略显充裕，这将一改天胶连续三年供不应求的局面。自5月以来，国际橡胶研究组织和各主产国开始调高本年度天胶产量预期，7、8、9月份主产期的产量将出现明显增加，今年产量增长已成定局。

　　需求方面，市场颇为担忧，主要因为当前经济环境的暗淡，可能导致市场对天胶的需求形成压制，近期天胶的下游市场，如轮胎企业目前的库存高企，导致下游需要一段较长的消化库存时间。

　　中国天胶5月进口较去年同期大幅下滑36%。4、5月份进口大幅减少，由于4月份天胶价格处于高位，国外胶价创出历史新高，国内外天胶价格处于倒挂状态，抑制对天胶进口，这也显示国内需求疲软的实质。数据显示，今年上半年我国汽车累计产销量分别达到了847.22万辆和718.53万辆，同比分别增长44.37%和30.45%。虽然产销数据有很多亮点，但仍然可以看出很多问题，比如产量的增长明显高出销量的增长，且今年较09年的市场环境更加从紧。

　　虽然我们无法评估今年是否会出现严重的“拉尼娜”现象，但上半年的库存量已高达128.69万辆，将再次面临“去库存化”。相对于传统的七八月份往往是汽车的销售淡季，高企的汽车库存已经足够市场消化一段时间，这将为下半年的中国车市迎来拐点，也为天胶的弱势埋下隐患。

　　图：2002年以来中国汽车月销售量同比增速

　　资料来源：wind资讯、方正期货研究所

       三、季节性特征显现，天胶进入调整期。

　　从天胶的历史库存我们明显看出天胶的季节性特征，19-35周一般是一年的最低库存期，目前的库存数据和2007、2008年相当，已经下滑至谷底阶段，后期新胶的开割，使天胶的供应出现快速的增长，短期的补库现象将推高库存，届时，库存的支撑效应将褪去。

　　图：国内天胶库存季节性变化情况

　　资料来源：方正期货研究所

　　 从历史价格看，天胶并无明显的特征，但我们可以看到，9月底的价格重心稳定，且7月份的行情对下半年的走势具有很大的主导作用，主要体现在引导价格方面，07年和08年的价格反转均出现在7月份，其他年份的价格引导作用也很明显，趋于价格重心仍处于22000一线，我们认为，三季度行情趋于弱势的概率较大。

　　图：国内天胶价格季节性变化情况

                                                                             资料来源：方正期货研究所

　　从沪胶月线图上来看，连续四个月的下跌，令期价短期具有一定的技术反弹动能，但期价整体的弱势格局没有改变。22000-22300区间形成较强阻力位，留给沪胶反弹的空间并不大，且期价在和多条均线构成半个月的交织后，短期没有较大级别的反弹也说明了这一点。

　　基于下半年的诸多利空因素的逐步释放，期价长期受到压制将导致资金更趋向于看空天胶。总体而言，期价在下半年整体利空的环境下，不具备出现反季节行情的条件，三季度天胶难逃弱势震荡格局。