要点：

　　上半年经济发展已过热 加息或成下半年转折点

　　房市打压仍将继续 金融市场再度扬帆困难重重

　　世界经济复苏正当时 外围金融市场继续上行

　　债务危机逐渐退散 欧元原油反弹或可期

  关注人民币汇率改革影响 沪胶恐难现05牛市

　　割胶期已然开始 后期天胶供应增加

　　金融危机后天胶生产恢复正常 本年度产量有望继续上升

　　汽车产销数据不理想 第三季度恐仍难有起色

　　汽车价格继续下滑 轮胎产量库存同时增加

　　国内进口天胶数量下滑 现货价格中期难振

　　仓单数量下半年或逆转 沪胶主力资金投机活跃

　　把握宏观经济脉搏，沪胶或将先抑后扬

　　本年度以来，沪胶的行情引起了市场的广泛关注。从成交金额来看，沪胶近期甚至一度成为了整个中国商品期货市场上最活跃的品种。今年上半年，沪胶走势非常鲜明，在2009年整体大牛市的前提下，2010年沪胶在第一季度走出了一个较为明显“W”形态，之后逆转了09年一路上扬的态势，4月份国家连续两次抛储使得沪胶上冲高位后快速下挫，5月以及6月份都震荡下行，在6月中旬开始进入宽幅震荡的格局。从基本面来看，3月份和4月份沪胶的上冲行情明显受到了我国西南地区以及东南亚旱情因素、东京胶逼仓现象以及泰国政治动乱等因素影响，但整体上来看，橡胶(资讯,行情)价格进入2010年后逐步进入历史高位，国内众多轮胎厂家面临高成本以及美国轮胎特保案等因素，经营情况受到很大影响。4月中，沪胶下落的趋势一触即发，国家储备局在4月份连续两次抛储后，沪胶应声而落，进入弱势格局。

　　沪胶指数周K线图和月K线图

上半年经济发展已过热 加息或成下半年转折点

　　从整体宏观经济来看，2010年上半年，经济发展似乎略显过热。国务院将2010年定调为结构性调整年，诣在调整结构从由出口推动GDP增长转变为需求推动，国民的需求以及物价指数为本年度甚为敏感的宏观指标。然而，第一季度11.9%的GDP增加无疑大大高于了全年8%-9%的目标，而最新5月份的CPI为3.1%，也超过了全年3%的心理警戒线。从上半年的经济形势来看，国务院对于房市的强硬态度出乎市场的预料，对房地产市场的强硬手段和政策也使得房价得到了控制，投机资金也逐渐流出房地产行业。而从上半年整体来看，经济发展速度还是高于了原先政府的预期，在2010年这一结构性调整年如何平稳过渡、保持物价稳定成为今年经济层面上最关键的因素。

       而下半年，市场减速发展成为必然，否则过快过高的速度以及通胀无疑会影响之后一段时期内经济发展的根基。从近期政府的态度来看，下半年加息的可能性仍旧存在，经济刺激计划平稳退出也在预期之内。而从3月份开始，央行在公开市场的操作甚为频繁，对金融市场的作用非常明显。而在下半年，预计公开市场操作仍会以收紧为主要内容，加息节点过后，宏观金融市场整理驻底完成，将会有较为明显的行情走势。预测该时节为下半年行情的转折点，而期货市场的蕴涵的投资机会不言而喻。

　　房市打压仍将继续 金融市场再度扬帆仍需等待

　　本年度至今，国务院对于房地产市场出台的一系列政策引起市场的轩然大波。而今年打压房地产的态度无疑是历年来最严厉的一次，除了国务院出台限制二套房、三套房贷款，房产税逐步推出等影响巨大的措施外，各方政府也在逐步推出规范房地产市场、稳定楼市的区域性政策。而从国务院的态度来看，稳定房价无疑是提高国民需求、刺激国内消费最为重要的因素之一。从近年房地产市场发展来看，以房为投资标的似乎已经成为了市场广泛认可的观点。而这一现象也使得房地产市场充满争议，在年初的两会上，这一矛盾凸现无遗，许多代表都提出了高房价的负面影响以及其不利于国民发展的因素。如果能稳定房价或者一定程度的下降，对于国民的内需刺激作用毋庸置疑，而对投机型活动的打压也会使得房价的资金重新流入社会其他产业，加大市场的流动性，有利于宏观经济的整体发展。

　　从金融市场来看，上半年我国股市呈现的也是下滑走弱，主要受到了政府对房地产的调控，以及欧洲区债务危机的影响。从下半年来看，我们预期金融市场再度扬帆启航仍需等待时日，但经济再次探底的可能性并不大。从近期宏观经济基本面来看，欧洲区债务危机无疑是世界金融市场最大的利空因素；我国国务院对房市的打压极大的影响了房地产、银行两个支柱型产业，因此也使得股市呈现了疲软走弱的格局。从1月初的3300点一路探低至5月21日近2480点，近期来看，上证指数短期内仍将可能呈现弱势格局，因为市场并没有彻底摆脱对债务危机以及政府方面打压房市政策后续的预期，而且投资者恢复对资本市场的信心仍然需要时日。

      世界经济复苏正当时 外围金融市场继续上行

　　从今年的整体经济形势来看，我国的宏观经济恢复速度在世界名列前茅毋庸置疑，之后美国经济复苏的速度也拉动了各国金融市场上冲回收因金融危机所带来的跌幅，而欧洲和日本恢复速度相对较慢。其中，欧洲区经济的恢复因为希腊等国的债务危机影响蒙上了一层阴影。但是，欧盟主要的两强，德国和法国经济复苏的速度仍然使市场充满信心。从美国的PMI和密西根大学消费者信心指数来看，经济复苏较为良好，预期下半年复苏并没有减缓的迹象；而欧盟区的PMI也处在近期的高位，虽然债务危机并没有解除，但主要受影响的是列如希腊这类有较大财政赤字、经济复苏又不理想的小国家；此外，葡萄牙西班牙虽然也受到影响，但核心诸国，法国、德国等，实体经济并没有因此受挫，反而继续着高速的恢复。因此，预期，下半年世界经济仍将以快速恢复为主要格局，当然其中肯定不乏列国对货币政策等调控措施，以稳定物价并且进一步快速的发展实体经济。外围金融市场以美国三大股指，纳斯达克、标普、道琼斯工业，以及欧洲的富时100、DAX为代表，预期各大股指后市会继续2009年的良好表现，体现世界实体经济的恢复速度和晴雨表，后市有较大的上升空间。

债务危机逐渐退散 欧元原油反弹或可期

　　近两个月来，世界各国金融市场均出现非常明显的跌幅，主要是欧洲区债务危机的爆发。从近期来看，债务危机在5月份使市场的忧虑达到了顶点，但之后随着欧盟和IMF联合出台了欧洲区债务救助计划后，债务危机的发展有所缓和，虽然并没有完全退散，但其对市场的利空作用有非常明显的减缓。从近期债务危机发展的趋势来看，救助计划推出已经较为有效的制止了危机的蔓延，希腊等国主动削减财政预算使得其主权债务信用有所稳定，但市场仍旧担忧后期因为财政预算缩减所导致的实体经济复苏的减缓。然而债务危机在下半年预期将逐渐退散，而其潜在后果对经济实体的影响短期内仍不会有明显显露。

　　从外汇市场来看，欧元在今年上半年的暴跌使市场大跌眼镜。欧元主要是受到了债务危机以及海外对冲基金抛售的影响，兑美元汇率节节败退，从年初的1.445附近一举下跌至6月初的1.1876，而在6月中旬有较为明显的反弹。美元指数近期仍维持在历史的高位，上半年整体呈现出的是牛市格局，而近期随着欧洲区债务危机的逐渐退散，欧元的触底反弹，美元指数在高位也有开始回落的迹象。整体来看，美国相对于欧洲区快速的经济恢复速度使得美元仍旧底气十足，外加美国在下半年仍旧存在加息预期，因此我们预期，美元指数虽然近期有所走弱，但仍将维持在高位震荡，而欧元彻底反弹至前期高位的可能性仍旧较小。

　　而原油做为商品期货的标杆型品种，又是化工品的主要原料之一，其走势对合成橡胶有非常强的价格指引作用，进而影响天然橡胶的价格。从近期原油市场来看，BP的漏油事件使得原油期货反弹甚为坚决，NYMEX原油合约在第一季度经历了牛市后，在5月份大幅度跳水，6月开始后逐渐反弹。从下半年来看，随着世界经济的逐渐企稳，原油合约缓慢上冲前期高位可能性较大，当然也无法排除欧洲债务危机的恶化以及其他实体经济的影响导致原油再次大幅度波动。

关注人民币汇率改革影响 沪胶恐难现05牛市

　　近期出台的最有力度的政策无疑就是人民币汇改的重启。央行宣布将增加人民币弹性，使之能挂钩一篮子货币汇率，加大了人民币的变动幅度。而国际市场对人民币升值的超强预期，也使得汇改重启后人民币升值成为必然。从沪胶基本面来看，由于人民币升值加强了中国买家在东南亚的购买力，而中国作为世界最大的橡胶消费国，购买力加强了无疑会提高东南亚现货价格，总体来看，东南亚天胶的实际人民币价格可能不会有太大变动。而受到本币升值最直接的就是出口方面，轮胎出口目前处在历史的高位，而人民币升值无疑会使之受到一定的影响。综合来看，人民币升值对橡胶的利空因素较明显。但需要注意的是，05年汇改开始后，至07年下半年，人民币一路升值，天胶同样在05和06年迎来了大牛市行情；然而2010年的经济形势和当年并没有明显的可比性，当年的汇改在全球经济局势大好的情况下，没有影响到中国出口的整体状况，而今年则仍存在一定的不确定性因素。因此我们也不认为05年汇改后沪胶的行情对今年沪胶后期发展有直接的引导作用。而到底汇改的作用如何，还需要看世界经济在复苏的过程中应对人民币升值有何反应，以及我国经济结构转型能否平稳过渡这两个至关重要的因素。

 割胶期已然开始 后期天胶供应增加

　　从我国和东南亚的产量趋势来看，5月份是割胶期开始的时期。然而，现阶段产量的增加并没有完全体现在现货市场和期货市场之中。从现货市场来看，青岛保税区显性和隐性库存均较高，投资进口天胶的贸易商较多都有囤货滞销的现象。而从期货市场来看，沪胶指数也维持在22000附近震荡。但现货供应增加给沪胶带来的利空作用是无法改变的事实，因此我们预期下半年特别是第三季度，割胶后的现货会逐步进入市场中，对价格的影响将相对明显。

　　从08和09年东南亚两国印度尼西亚和泰国的月度产量趋势来看，全年的波动较大，但下半年的产量仍旧高于上半年。而东南亚现货市场的销售主要由中国、日本、韩国等用胶大国主导，其中中国作为最大的消费国，自身的产量变动对其在东南亚现货市场上的表现较为明显。因此，我们预计上半年供需偏紧的天胶状况将在下半年有所改善，但整体天胶供需存在缺口的长期现实无法改变。

　　金融危机后天胶生产恢复正常 本年度产量有望继续上升

　　2009年我国天胶产量为64.58万吨，2008年为54.78万吨，有非常明显的增加趋势。从橡胶生产国协会(ANRPC)的产量预测来看，2010年我国天胶产量仍旧呈现同比上升的态势，数量预计为68万吨左右。从东南亚市场来看，三大产胶国泰国、印度尼西亚、马来西亚控制着全球大约70%的天然橡胶产量。其中，印度尼西亚和马来西亚的天胶产量在08年的金融危机的明显受挫，而泰国作为世界最大的天然橡胶产出国，近年来的产量一直呈现上升趋势。而根据ANRPC预计印度尼西亚和马来西亚的2010年产量均有较大幅度的上升，而泰国方面产量仍存在较大的不确定性。

　　5月份汽车产销数据不理想 第三季度同比恐大幅回落

　　根据中汽协数据，2010 年5月，汽车销售143.84万辆，环比下降7.50%，同比增长28.35%，增幅回落5.65个百分点。1-5月汽车销售760.41万辆，同比增长53.25%，增幅较1-4 月的61%回落7.75个百分点。从5月份的产销数据来看，由于整体金融局势的萎靡以及楼市的调控打压，汽车行业对宏观经济的发展甚为敏感，在产销方面明显受到了影响。5月份的产销数据整体来看并不理想，在6月初出炉后，对沪胶的利空作用也非常显著。近期产销数据对沪胶的指引作用非常明显，年初产销同比大幅度增加的时期，沪胶价格也有明显的上扬。

　　从下半年来看，金融市场短期内恐怕难有明显的起色，进而会使得汽车产销仍然无法恢复到年初的火爆。值得注意的是，去年下半年的汽车产销处在年内最红火的阶段，09年底国家扶持汽车行业力度明显，进而刺激了市场对于汽车的需求。而在今年下半年预期汽车产销无法恢复到第一季度的高度的前提下，届时产销的同比恐怕会有大幅度的回落，其中第三季度并不排除同比为负的可能性。而汽车产销对于沪胶的需求来说，有很强的代表作用，预期会产生一定的利空作用。但是在下半年，国家对汽车行业的扶持态度仍然明显，以旧换新、新能源汽车补贴等刺激政策的推出，对汽车行业有明显的利好作用。而我们预期，扶持政策的作用直接体现在汽车产销数据上仍然需要时日，更多的是改善汽车行业的科研情况，加大产能利用率。

　　汽车价格恐怕难以坚挺 轮胎产量出口高企

　　从近期汽车行业的情况来看，09年汽车高效的产能利用率，使得库存几乎维持在历史的最低位。但是到了今年，由于增速继续放缓，我国汽车企业和经销商5月份库存总量达到112.47万辆，较4月份增加了11.8万辆。而今年5月我国汽车库存周期为52天，在今年车市最火爆的2月，库存周期为43天。面对库存的压力以及消费在下半年可能仍旧疲软，汽车价格受到了一定的压力。总体来看，09年和10年以来，汽车价格相对来说表现的比较坚挺，但面临着市场需求的走弱，价格或许在下半年有所回落。而汽车价格如果走弱，那么对天胶的价格存在一定的压力。

　　轮胎产量近年一直保持增长，5月份产量为7415万条，达到了历史最高。而轮胎产量的高企也在今年上半年推动了沪胶上冲的势头。总体来看，产量虽然达到了历史高位，但轮胎对应的汽车产销近期并不尽人意，5月环比下挫，同时5月份汽车库存达到了112.47万辆，也是历史较高的水平。09年底美国轮胎特保案发生后，我国轮胎业出口受到了较大影响，但在今年随着世界经济的回暖，轮胎出口迅速回暖，5月份以新充气轮胎为例，出口了3303万条，为历史最高，并且保持了上升趋势。从下半年来看，轮胎的生产和出口仍旧较为红火，但天胶价格在上半年仍旧处在20000元上方的高价位，对后期轮胎厂家的生产和发展会有一定的影响。而世界宏观经济的发展也将决定轮胎和汽车产业下半年的状况，对沪胶的需求有非常明显的指引作用。

    国内进口天胶数量下滑 现货价格中期难振

　　近期我国天胶进口相比前期有明显的下滑。其中影响因素，我们认为主要有两点。首先5月份我国开始了割胶运作，在上文的图表中可以明显的看到08和09两年中5月份开始产量的上升。因此国内胶近期的上市也使得进口的需求有所放缓。其次，橡胶下游的需求也使得现货上在东南亚市场采购的热情有所消退。下游汽车需求的走软，使得用胶企业没有必要像第一季度那样加大进口扩大生产；而世界经济在第二季度的动荡也使得天然橡胶价格走弱，现货采购商更情愿持币观望，等待价格到达心理价位或者进一步企稳。需要关注的是5月份我国进口天胶数量为9万吨左右，是09年2月至今的最低数额。因而，我们预计第三季度宏观经济仍旧无法有很大的转变，金融市场并不会有大起色，同时汽车产销可能同比下降幅度很大，需求难以有明显反弹。对于天胶来说，国内的供应日益增加，使得现货商也不忙于在现货市场采购，需求因素可能在中期，也就是2-3个月内难以有所振奋。

     现货价格方面，进入今年第二季度以后，我国现货价格跟随期货价格下行，进入5月后逐渐企稳。从近期现货交投状况来看，买家的买兴远不及第一季度，而各产胶国割胶期的开始也使得现货价格受到了一定的压力。近期现货价格整体呈现震荡偏弱的走势，而市场也不停传出贸易商堆积天胶库存导致变质，蒙受损失的信息。可见现货市场下行的压力仍旧存在，近期表现相对持稳。

　　仓单数量下半年逆转 沪胶主力资金投机活跃

　　从今年上期所天胶的仓单变化来看，2010年上半年整体呈现的是一路下滑的趋势。需要明确的是，我国天胶在第一季度处在几乎是零产出的阶段，海南云南主产地并没有开始收割，于是沪胶库存从年初的10万吨以上到6月一度下探至1万吨以下，对沪胶的支撑力度非常明显。然而随着5月份国内割胶期的开始，以及现货市场火爆情况的退散，沪胶库存吨位有望近期迎来反转上升，预期在整个2010年下半年会呈现上升的趋势，对沪胶价格支撑的作用可能会减弱。

　　沪胶在3月和4月份开始受到了市场的明显炒作，该时期从成交金额上来看，一度是整个国内商品市场最活跃的品种。而沪胶受到主力资金影响也非常明显。在5月中旬和6月中旬，沪胶在连续两次大幅下跌之后都逆势反弹，主要是主力资金做多沪胶，一路拉升。其中，最活跃的期货公司列如浙江大地、中证期货、中国国际等，他们在沪胶市场上的炒作受到了广泛关注，主力资金的动向对沪胶价格的指引作用在4月份以后异常明显。预期，下半年沪胶价格仍会有明显的行情波段，关注主力资金在沪胶中的动向也异常重要。

　　把握宏观经济脉搏，沪胶或将先抑后扬

　　在整个商品市场中，沪胶与宏观经济的联动性相对较强。而我们预期下半年沪胶的走势也将极大的受到宏观经济的影响。从我们的分析来看，欧洲区债务危机、全球的经济复苏速度、人民币汇率改革或许是决定下半年沪胶走势的三大至关重要的因素。整体来看，第三季度金融市场从第二季度的低谷反攻的可能性不大，预期仍旧是一个震荡偏弱的格局，而第四季度当金融市场完成筑底，我国今年的经济格局转型也临近尾声时，可能会迎来翘尾的走势。

　　此外，汽车市场是决定沪胶需求的至关重要因素。需要注意的是，2009年第三和第四季度，是汽车行业受到国家政策扶持，产销非常活跃。而09年的高峰也会使得今年第三季度汽车产销同比呈现低潮，甚至相比去年出现负增长。这都会对沪胶的走势产生负面的影响。而我们预期在第四季度随着新能源汽车补贴、以旧换新等政策的进一步推进，汽车行业会有所恢复，对沪胶价格或许有一定的提振作用。

　　因此，综合了国内外橡胶供应在下半年可能有所增加的事实，我们预期第三季度沪胶价格可能会受压下行，而当宏观金融市场完成了筑底过程，美国、中国等国货币收紧调控逐渐完成，在全球经济整体复苏的环境下，金融市场有望开始反弹，也会带动沪胶价格重新回到上升通道。