一、市场回顾

　　9月份天胶呈现破位下行的态势。欧债危机的再度升级令市场恐慌情绪上升，而美联储未能如期推出QE3则导致市场信心崩溃。随着美元的持续走强，大宗商品面临持续的压力。尽管泰国持续的暴雨阻碍了天胶供应的增长，但是在系统性风险难以缓解的背景下，短期供求因素已经退居次要地位，在希腊债务违约风险尚未消除前，10月份天胶期价仍有进一步下行的可能。

　　二、市场分析

　　1、欧债危机进一步升级，市场信心崩溃

　　9 月份希腊债务危机再度激化。由于第二轮援助计划的各方始终无法达成一致性的意见，从而使得市场对于德国放弃救助希腊而导致其出现债务违约的担忧大幅上升。由于希腊国债的风险敞口主要集中在欧元区内，如果第二轮贷款不能及时到位，希腊债务将违约，国家面临破产，甚至推出欧元，这无疑将对欧元造成巨大冲击。虽然德国议会在9 月29日通过了扩大欧洲救助基金规模的议案，但欧洲央行以及国际货币基金组织短期内推出关于欧债危机长期解决方案的可能性甚微，即便在十月份希腊能够获得第二轮救助，但是由于未来半年希腊仍有大量债务到期，因此希腊仍然需要持续的救助资金，而以目前欧元区的决策机制看，每一次针对希腊的救助都可能引发系统性风险的出现。从希腊近期各期国债收益率持续大幅飙升的情况看，由希腊债务危机引发的系统性风险仍有待进一步释放。

　　避险需求激增，强势美元回归

　　9 月22 日美联储在议息会议提出将购买4000 亿规模更长期的债券，以置换同等规模3 年内的短债，进行“扭曲交易”以压低长期利率，此举表明市场一度抱有较高期待的QE3 将不会推出。

　　由于市场对于QE3 的预期落空，从而引发美元指数的大幅走高。美联储用扭曲交易替代QE3 实际上表明美国量化宽松的货币政策将暂告一段落，从全球范围来看，由于欧洲银行业面临补充资本金的压力，在短期内美国未能推出QE3 将导致全球流动性下行，金融机构短期的去杠杆化将弱化大宗商品的金融属性，并给大宗商品价格形成下行压力。

　　此外，基于经济下行风险的上升，欧洲央行和英国央行货币政策也有逐步趋向宽松的迹象。在全球经济同步放缓的前提下，通胀已不是货币政策的关注点，进一步宽松的概率在上升。同时，由于欧洲央行在购买债务国家国债的同时从银行间市场回收流动性导致短期银行间流动性从紧，要避免发生银行因资金连断裂而导致进一步系统性风险的升级，欧元区的量化宽松可能仍是唯一选择。

　　由于欧元区债务危机将步入常态化，且未来欧元量化宽松的预期可能进一步加强，因此美元指数有望进一步延续强势。

　　从美国11 种商品总持仓与美元的变化看，目前在美元指数持续走强的背景下，主要大宗商品总持仓已经开始急剧下滑，这一特征与2008年金融危机时的情景极为相似，如果短期希腊违约风险不能消除，大宗商品重演2008 年崩跌的可能性将会上升。

　　供求偏紧难抵系统性风险冲击

　　9月上旬泰国持续暴雨带来的洪灾给泰国天胶带来严重影响，割胶量出现明显下降，供应紧缺。考虑到季节性因素的影响，未来主产国天胶供应仍可能维持偏紧的局面。

　　消费方面，中汽协发布8月汽车最新产销数据显示，8月份，国内汽车产销分别为139.30万辆和138.11万辆，环比增长6.66%和8.29%，同比增长8.72%和4.15%。汽车产销状况的逐步好转可能带动天胶消费的回升。

　　随着日本地震过后工厂重新开业，日本近3个月的汽车产量也直线上升。花旗集团预计，轮胎需求增长将让橡胶(28820,870.00,3.11%)库存缩减至2012年使用量的12%，创4年最低水平。中国和其他新兴市场国家的汽车销量上涨将弥补受债务危机困扰的发达国家造成的需求下降，从而使得全球天胶供需仍将处于趋紧的状态。从近期国内天胶现货升水的上涨也不难看出，当前天胶现货依然处于紧平衡。

　　虽然目前天胶供应偏紧的局面尚难以改变，但是由希腊债务危机所引发的系统性风险导致全球经济步入二次探底的风险陡增，因此在市场信心崩溃及对于经济衰退担忧的影响下，供求偏紧仍然难以抵御系统性风险对价格的冲击。

　　三、行情展望

　　10月份由于希腊债务违约的风险尚未消除，美元指数的强势仍将继续维持，并可能向82一线测试，大宗商品整体上将继续面临下行的压力。虽然随着天胶持续的大跌，短期市场已经出现超卖，且台风连续对于天胶主产区的侵袭可能引发期价的短期反弹，但是基于欧元区债务危机将步入常态化，在这一系统性风险明显缓解前，中期天胶价格仍有望进一步向下测试24000-25000元区间。