一、市场回顾

　　4月份天胶整体上呈现先扬后抑的走势。泰国洪水以及持续的低库存推动天胶价格从日本地震的阴影中反弹，但中国疲弱的汽车产销数据令市场对天胶消费前景感到担忧。标普下调美国国债信用展望评级更令全球金融市场的系统性风险陡增，而中国CPI数据再创新高也引发市场对中国进一步收紧流动性的担忧。在消费弱于预期，而供应的季节性压力逐步增大的背景下，期价逐波下行，并一举跌破了受日本地震影响所形成低点。未来由于供应紧张的局面有望逐步缓解，而系统性风险犹存，期价仍将面临进一步下行的风险。

　　二、市场分析

　　1、库存进一步减少，但对价格支撑作用明显减弱

　　4月份无论是上海期货交易所还是日本民间橡胶库存均呈现进一步减少的态势。上海期货交易所天胶库存更是创下了自2002年以来的新低，由此可见尽管4月中旬国内云南天胶主产区已经率先步入开割，但由于供应量依然偏小，国内供应偏紧的局面并未得到根本改变。不过随着月底海南主产区的全面开割，料五月份国内天胶供应将会有所改善。泰国主产区在消除了洪水的影响后，4月下旬部分产区也进入开割，新胶供应预计也将进一步增加。

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)4月28日公布的数据显示，今年全球天然橡胶产量增幅估计料低于之前预期，预计产量料为1002.5万吨，低于之前预估的1006.0万吨。产量调降的主要原因是泰国前期的洪水预计将会造成一定的减产。不过ANRPC 对2011年全球天胶产量预估也明显高于2010年大约980万吨的年产量水平，因此在没有极端天气条件的情况下，2011年全球天胶供应有望出现明显的增加。

　　上海期货交易所天胶库存

　　尽管目前天胶库存继续走低，但低库存对天胶价格的支撑作用已经明显弱于前两个月。一方面新胶上市的进程预计将会明显加快，这将有助于改善天胶的库存情况；另一方面天胶消费的前景令人担忧，中国的消费已经成为中期决定天胶价格的关键因素。

　　2、中国汽车产销增幅减缓，消费疲软令季节性压力凸现4月10日，中国汽车工业协会发布3月及一季度中国汽车工业产销数据。根据往年规律，3月一般是汽车工业在一年中较关键的月份，也是往年创新高的月份，但今年3月中国汽车产销没有创出新高，增速继续下滑，月度和季度产销同比增幅都有较大下滑。

　　3月份汽车产销分别为182.73万辆和182.85万辆，环比增长44.99%和44.32%，同比增长5.34%和5.36%，增幅与上年同期相比回落52.35个百分点和50.43个百分点。

　　国内汽车产量(万辆)

　　中国轮胎月度产量

　　新车消耗轮胎占到轮胎消费的20%-25%，尽管比例不算大，但由于3月份国内汽车产销数据明显低于市场预期，消费者预期开始出现变化，导致原材料采购模式可能出现明显变化。此外国内持续的货币紧缩政策对于轮胎企业资金周转也构成了明显的压力，4月份国内轮胎企业开工率不足，与轮胎生产相关的其他原辅材料如炭黑等价格也呈现下跌的趋势，也从一个侧面反映出国内轮胎消费较为疲软。随着天胶消费与供应的此消彼长，天胶供求方面将会逐步趋向宽松，前期支撑价格上行的因素已经在不断弱化。

　　3、系统性风险隐现，市场有进一步下行的风险

　　4月18日标普意外下调美国国债信用展望评级至“负面”，一度令全球金融市场产生动荡。尽管在短期的震荡后，美股、原油、黄金等指标性品种再度创出新高，而美元的跌势又进一步加速的迹象，但是从一些方面我们也可以隐约感到市场的系统性风险不仅没有消除，反而仍在聚集。

　　虽然受益于美元的持续走低，原油、黄金继续保持强势，但是有色金属却表现疲软，在欧美股市不断创出新高的同时，国内股市却持续走低，尤其是B股指数在4月的最后一周持续暴跌，令市场对于中国经济在通胀困扰下是否会出现硬着陆表示担忧。从2008年金融危机以来，我们注意到沪胶指数与B股指数保持着高度的正相关，这也从一个方面方映出沪胶市场自身所具有的较强的金融属性。从目前B股指数的表现来看，市场的系统性风险隐现，中国持续紧缩的货币政策所带来的对金融市场的负面影响不排除出现集中释放的可能。

　　从美国11种主要商品总持仓量的变化来看，尽管美元指数不断创出新低，但美国11种商品总持仓已经开始下降，显示基金有从商品市场撤离的迹象。这种弱势美元背景下，基金从商品市场撤离的情况与2008年初金融危机前的情形极为相似。因此，对于这种现象我们需要引起高度重视。

　　美国11种主要商品期货总持仓

　　三、行情展望

　　由于天胶消费与供应的此消彼长，5月份天胶供求将逐步趋向宽松，而系统性风险的隐现进一步加大了大宗商品等高风险资产下行的风险。笔者认为，5月份天胶将进一步向下测试30000元/吨的重要支撑，整体波动区间可能位于29500-34500元之间。