一、行情回顾

　　上周，外围气氛回暖，日本汽车复苏好于预期，传闻汽车振兴政策或重启，沪胶震荡上行，1201 合约周五冲高回落，34500 上方压力凸显。周初开盘价32480 元/吨，周内最高触及35260 元/吨，最低下探32390 元/吨，报收34345 元/吨，相比前周上涨2170 或6.74%。但现货市场跟涨相对乏力成交清淡，海南标一胶上涨约2%，泰国及青岛RSS3 涨幅约3.7%。

　　图1：沪胶周K 线走势图

　　图2：沪胶连续与日胶比价走势图

　　内外价差逐步修复，从5 月份起，青岛保税区RSS3 价格高于泰国RSS3。

　　图3：天胶现货价格走势图

　　二、6 月CPI 达6.4%创3 年新高，不利沪胶上行

　　6 月居民消费者价格指数(CPI)达到6.4%，工业生产者价格指数(PPI)达到7.1%。CPI数字为何会延续涨势，创下35 个月以来新高。如果7 月农产品价格仍然不出回落，CPI还将保持在6%以上的高位，整个三季度可能物价还属于高位。但考虑到央行货币工具频频动用，很多中小企业，尤其是制造业都出现了融资难的情况，在6 月初公布的制造业采购数据中，已经逼近50%的枯荣警戒线，因而政策可能会出现微调。

　　下半年加息空间明显。国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松指出，下半年加息的空间还是很明显的。巴曙松表示，在三季度如果都在5%以上，应该有一到两次。一个方面通胀属于高位，加息有利于抑制通胀的预期，同时在市场上真实的资金利率水平其实有明显上升，加息只是矫正负利率，缩小和市场融资利率差距的政策动作，对实体经济的冲击倒有限。但是在准备金率的调整上应该持比较谨慎的态度，或者空间比较小，因为整个大银行现在存款准备金率已经达到了21.5%的历史新高，我们整个银行体系的资金也比较紧，基本上超额准备金已经很少了。

　　三、割胶旺季天胶库存增加

　　上周，上期所橡胶周度库存小计增加2471 吨，至16828 吨，已高于去年同期库存，并已连续六周增加。日本天胶库存自年初以来一直维持在6000 吨以上，且近期一直高于去年同期。目前青岛保税区天胶及复合胶库存不足10 万吨，但主要原因并非是需求加快，仅仅是因为大雾天气导致近期船只靠岸延误，货物进港入库速度较慢。目前，国内产区和东南亚产区原料供应稳定，预计天然橡胶库存将会呈现总体上升态势。

　　图4：上期所天胶库存图

　　四、重卡继续滑向产销低谷，不支撑天胶大幅冲高

　　6 月，汽车产销环比和同比微增，乘用车增速较快，但商用车表现依旧低迷。上半年，汽车产销同比增长2.48%和3.35%，增幅较前5 月呈小幅回落。

　　6 月，汽车产销140.37 万辆和143.59 万辆，环比增长3.83%和3.62%，同比增长0.65%和1.40%。其中：乘用车产销112.20 万辆和110.92 万辆，环比增长7.46%和6.05%，同比增长7.17%和6.21%。商用车产销28.17 万辆和32.67 万辆，环比下降8.51%和3.88%，同比下降18.97%和12.10%。

　　图5：我国汽车月度产量图

　　天胶70%用来制造轮胎，而重卡单轮胎天胶用量约为乘用车的30 倍。由于重卡在汽车轮胎中用胶占比较大，汽车轮胎用胶量与重卡用胶量即重卡销量呈同趋势变动，天胶消费量与重卡销量相关性大于与乘用车销量相关性。

　　图6：我国重卡月度销量图

　　6 月，中国重卡市场以预料之中的低迷走势，继续滑向产销低谷。6 月份，重卡市场共约销售6.36 万辆(含牵引车、货车整车和非完整车辆)，同比去年下滑32.2%。主要原因是宏观经济增速放缓导致物流车需求下滑，固定资产投资增速大幅下降导致工程车需求下滑。所以，重卡产销的低迷走势不支撑天胶价格大幅走高，上周五冲高回落显示34500上方压力较大。

　　五、结论及投资策略

　　总体来说，割胶旺季上交所期货仓单增加，现货跟涨乏力成交清淡。重卡在天胶消费中占比较大，重卡产销的低迷走势不支撑天胶价格大幅走高，上周五冲高回落出现顶部流星线，显示34500 上方压力较大，预计沪胶波段见顶下行，重回30000-34500 区间，建议34500 附近逢高放空。