第一部分：市场回顾

　　9 月中旬之前，沪胶维持窄幅区间整理，一度出现的美国乐观经济数据提振外围市场走高，泰国、越南等主产区降雨影响割胶进程，但国内货币从紧导致市场做多信心不足，短期多空僵持，市场缺乏明确方向。此后，欧债危机的发展一波三折，美联储推出的扭转救市政策令市场失望，胶价进入加速下跌阶段。

　　表1：国内外天然橡胶品种9 月交易统计情况(截止9 月23 日)

　　资料来源：文华财经、北京中期

　　图1-1：沪胶1201 合约走势图

第二部分：基本面因素分析

　　一、中国橡胶进口继续增加 汽车产销形势好转

　　·中国8月橡胶进口量同比增26.23%

　　中国海关总署9月21日公布的详细数据显示，中国8月橡胶进口量同比增26.23%，至20万吨；前8个月进口量为120.5万吨，同比增5.47%。

　　数据显示，沙特仍为中国最大进口来源国，前8月中国自该国进口橡胶61万吨，同比增8.06%。其次为印尼和马来西亚，分别进口橡胶26.5万吨，和22.6万吨。

　　图2-1 中国天然橡胶、合成橡胶进口形势

　　·8 月中国合成橡胶进口约5 亿美元

　　海关总署公布的初步数据显示，1-8 月中国进口合成橡胶(包括胶乳)96.8 万吨，同比降9.2%。其中8 月进口量为12.4 万吨。数据还显示，中国1-8 月进口合成橡胶(包括胶乳)共35 亿美元，同比增23.8%，其中8 月进口额为5 亿美元。此外，8 月进口(12 万吨，5 亿美元)仅次於3 月(15 万吨，5.2 亿美元)。

　　·合成胶产量显著增加

　　8 月中国生产合成橡胶30 万吨，合成橡胶产量同比增20%，1-8 月中国累计生产合成橡胶234 万吨，同比增长16%。数据显示，轮胎产量居高不下，而且增速高于前几个月平均水平，但合成橡胶的供应增长更为迅速，抵消了轮胎需求带来的支撑，挤压天然橡胶的市场份额，对价格不利。

　　·8 月全国汽车市场产销形势好转

　　中汽协最新统计显示，8 月汽车产销形势较上月有所好转，环比和同比均呈现正增长，其中乘用车表现较好，商用车产销同比仍呈一定下降。1-8 月，汽车产销同比增幅较1-7 月小幅回升。

　　产销总体概述：8 月，汽车产销139.30 万辆和138.11 万辆，环比增长6.66%和8.29%，同比增长8.72%和4.15%。其中：乘用车产销111.68 万辆和109.52 万辆，环比增长6.32%和8.24%，同比增长14.31%和7.30%。商用车产销27.62 万辆和28.59 万辆，环比增长8.03%和8.52%，同比下降9.22%和6.40%。1-8 月，汽车产销1185.52 万辆和1198.36 万辆，同比增长3.04%和3.33%。其中：乘用车产销920.99万辆和921.83 万辆，同比增长6.39%和6.05%；商用车产销264.53 万辆和276.53 万辆，同比下降7.16%和4.81%。

　　·中国8 月轮胎产量为7219 万条 同比继续增加

　　表2 2011 年1-8 月中国轮胎产量数据统计

　　数据来源：卓创资讯

　　图2-3 中国橡胶轮胎外胎产量

　　·轮胎出口量逐年增长 特保案败诉影响有限

　　9 月5 日，世界贸易组织(WTO)上诉机构在日内瓦发布关于中美轮胎贸易纠纷案的裁决结果，判定美国对中国输美乘用轮胎征收惩罚性关税符合世贸规则。

　　据受轮胎特保案波及的企业的有关人士称，自惩罚性关税出台后，公司出口到美国市场的轮胎数量几乎减半。据统计，2010 年美国从中国进口的轮胎数量同比下降23.6%，2011年上半年进口量同比下降6%。与此同时，美国2010 年从全球进口的轮胎数量却同比大增20.2%，2011 年上半年进口量同比攀升9%。可见，美国的需求依然增长，只是限制来自中国的出口。如果中国在大陆以外地区建厂就可以规避轮胎特保的限制。事实上，自美国对中国实施惩罚性关税之后，部分轮胎企业，特别是合资的企业，纷纷采取转移生产线的办法予以应对。

　　自2008 年以来国内生产的轮胎约有一半用于出口，而其中发往美国的一度占四成左右。比如，2009 年中国出口机动小客车用新的橡胶轮胎总量为1.15 亿条，出口至美国4008 万条；2010 年出口总量1.38 亿条，至美国的3082 万条。可见，尽管美国实施特保措施抑制了中国对其的出口，但中国的出口总量却在增长。

　　此外，至今轮胎特保措施已经实施了两年，自今年9 月26 日起，其关税将由30%降到25%，而且仅剩下一年时间。此次世贸组织的判决，对国内轮胎行业的影响已经不像开始那么大。所以，该题材对国内天胶市场的冲击有限，而整个全球性的宏观经济面变化对胶市的影响更大。短期沪胶难改区间震荡局面。

　　二、全球经济前景堪忧 但供应减少或缓和对胶价的冲击

　　·天胶供应较少缓和宏观经济对胶价的冲击

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)公布8 月报告称，天然橡胶供应较低缓和了全球宏观经济忧虑对市场的冲击，尽管需求短期内料表现低迷。

　　ANRPC 在周六发布的报告中称，与其他市场相比，8 月初以来橡胶市场的波动较弱且时间较短，主要由于供应放缓、原油价格攀升以及日圆走弱。 该机构称，从8 月9 日开始，关键橡胶市场价格摆脱颓势。

　　该协会称，7 月份橡胶供应增幅从前月的5.3%放缓至2.9%。8 月供应增幅料仍处于2.9%。

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)同时表示，今年全球天然橡胶产量将触及996 万吨，符合协会之前预测。其补充说，8 月全球天然橡胶出口料减少2.6%；中国三季度天胶进口预计下滑7.5%。

　　·印度8月天胶进口同比大跌42%

　　印度国营橡胶局(Rubber Board)9月12日公布，该国8月天然橡胶进口较上年同期大幅减少42%，至14,060吨，因国内市场价格低于国际市场，轮胎公司进口橡胶的意愿不强。

　　8月，国内天胶价格较国际市场每公斤低逾2卢比。8月31日，国内市场价格为每公斤214卢比，而泰国市场为216.6卢比。

　　橡胶局周一在一份声明中称，8月国内产量较上年同期下滑1.8%至71,200吨，因最大的产胶地区--喀拉拉邦遭遇强降雨，影响割胶。8月消费量同比下滑3.14%至77,000吨。

　　截至2012年3月，印度橡胶产量预计为902,000吨，消费量应为977,000吨。

     　·印尼今年天胶产量同比或增7.4%

　　印尼橡胶协会称，今年该国天胶产量同比或增7.4%，至290 万吨，并认为未来几个月供应仍将紧俏。

　　印尼橡胶协会Gapkindo 负责人Suharto Honggokusumo 周五称，该协会预计今年印尼天然橡胶产量将增长7.4%至290 万吨。

　　Honggokusumo 表示，但未来几个月内乳胶供应然紧俏，因南苏门答腊省和西加里曼丹省处于产出淡季。上述地区进入越冬期，橡胶树落叶且乳胶产量下降。

　　他表示：“年产290 万吨的预期较为乐观，除非年末的降雨量大于正常水平并阻碍割胶。越冬期结束后，季风雨季开始，因此我们将继续关注天气及其对橡胶产出的影响。”

　　Honggokusumo 称，虽然担心经济增速放缓，但预计面向欧盟和美国的出口量不会减少，因为“对汽车的需求依然非常高”。

　　· 8 月印度汽车市场销量同比下滑

　　据印度汽车制造商协会(SIAM)统计数据显示，8 月印度国内汽车市场销量同比下滑10.1%至144,516辆。

　　8 月份印度汽车市场销量比7 月份有所增长，7 月份印度市场汽车销量是印度市场30 个月以来的首次下跌，同比下降15.8%至133,747 辆。SIAM 认为汽车销量下滑的原因是制造商生产成本增加、消费者贷款利率提高。

　　虽然8 月印度市场汽车总销量有所下滑，印度市场商用车销量却有所增加，今年8 月销量达64,248辆，比去年同期增长22.6%。

　　·7 月美国市场汽车销量仅增长1%

　　根据《美国汽车新闻》网站统计，2011 年7 月份美国市场的汽车销量增长了1%，跨界车型和节能车型的热销抵消了日本车企丰田和本田汽车销量的大幅下滑。

　　据了解，由于3 月份日本地震对丰田和本田汽车的供应链造成了影响，这两家公司在美国市场的汽车库存仍然处于短缺状态。丰田汽车公司7 月份在美销量下跌了23%，至13 万辆，而本田7 月份在美销量为8 万辆，下跌了28%。

　　美国商业部经济分析局(Bureau of Economic Analysis)公布的数据显示，2011 年7 月份美国市场汽车年销量折合率达到了1224 万辆，为自今年4 月份以来的最高数据。

　　2011 年7 月份，大众汽车在美国市场的销量增长了21.7%，至2.91 万辆；日产汽车在美销量增长了6.4%，至7.72 万辆；现代汽车销量增长了10%，至5.96 万辆。

　　在美国本土车企中，通用7 月份在美国市场的汽车销量为21.5 万辆，同比增长了7.7%；福特汽车公司7 月份在美销量增长了9%，至18.1 万辆；克莱斯勒汽车公司销量增长速度最快，该公司汽车销量同比增长了20%，达到了11.2 万辆。

　　·全球经济前景堪忧 原油价格回落

　　9 月23 日有关希腊可能违约的传言遍布市场，同时德意志银行警告欧洲银行业计减希腊债务规模料超过25%，瞬间国际油价盘中继续暴跌至6 周以来最低，欧美原油期货下跌近3 美元。然而20 国银行在华盛顿聚会准备联合救市，国际油价跌幅缩窄。

　　尽管油价暴跌，但是摩根大通维持2012 年布伦特原油均价115 美元的预测不变，认为欧佩克将抑制供应量来推高油价。该银行在分析报告中说，“只要欧佩克将产量降低到2010 年中期水平，我们相信布伦特原油可能仍然将会在每桶100-120 美元之间波动。只有出现2009 年那样的经济深度滑坡，或者出现20 世纪80 年代初期那样的情景，油价才会实质性下跌。”

　　三、国内天然橡胶现货市场报价

　　表3 国内市场人民币价格统计

　　表4 青岛保税区美金价格统计

　　表5 国际销区价格统计

　　备注：芒街3L 为边贸胶，为人民币报价。

　　数据来源：卓创资讯，北京中期整理

　　图2-4 中国天然橡胶与合成橡胶价格走势对比

　　图2-5 天然乳胶进口价格与国内市场的比较

第三部分：后市展望

　　宏观经济形势动荡所造成的系统性风险是导致胶价走低的主要原因，尽管还存在泰国因降雨令割胶进度迟缓以及印尼部分天胶产区进入越冬期或造成供应逐渐吃紧，和国内汽车产销状况有所好转等利好因素，但投资者的避险情绪占上风，除非恐慌气氛停止蔓延，否则天胶的下跌走势恐难终止。

　　希腊债务问题短期仍是市场关注的重点题材之一，20 国集团没有达成应对危机的全面计划。投资者对于相关国家政府和央行将无力使全球经济重回增长轨道的预期更加强烈。一旦爆发新的危机，大宗商品的下跌势头或许更为猛烈。

　　图3-1：沪胶1201 走势图

　　技术上看，沪胶1201 合约跌破5 月份以来的旗形整理格局，根据量度跌幅计算在25000元附近是阶段性目标位，而且这里是以往的成交密集区，接近该价位时空单可考虑适当减持。若该位置失守，那么下一步就很可能要考验20000 元大关的支撑。