第一部分：当前运行态势评估

　　当前所处的阶段：

　　RU1305接替RU1301成为主力合约，本月沪胶主力合约重心小幅下移，伴随着美国大选、国内橡胶(24665,-110.00,-0.44%)收储及库存高企、合成胶价格下滑，整体呈现宽幅震荡格局。从日线来看，11月走势可分为三个阶段：

　　图1：沪胶主力合约RU1305日线图  

　　资料来源：文华财经  安粮研发中心

　　第一个阶段，本月第一周(截至11月9日当周)。美国非农就业数据低于预期及国际原油大跌致使月初沪胶大跌，美国选举日前后行情随着奥巴马选举行情而同步起伏，主要是市场认为奥连任则伯南克留任，宽松政策将持续。随着奥巴马当选，沪胶大幅冲高，美国财政悬崖成为市场关注的下一个焦点，市场担忧加剧，沪胶冲高回落。  

　　第二个阶段，(12日-20日)。市场再次传出国家橡胶收储传闻，沪胶闻风而动，此后在前期高点附近遭遇重阻力。期间中东冲突加剧，原油19日飙升后回落，沪胶紧随其后，大幅高开后迅速回落。

　　第三个阶段，(  21日-30日)，当大选、十八大、国内收储等短期因素渐归平静之后，沪胶再次重回基本面主导。由于国内库存高企、丁二烯持续走弱并创出年内新低导致合成胶价格连遭下调，沪胶脱离前期平台，放量下行。11月28日沪胶再次跌破23800，持仓量没有继续增加，价格企稳。

　　从技术分析角度看：形态上，如图一所示，9月以来的走势形成一个三角形形态，当期已逼近三角形整理的顶端，即面临方向抉择；均线上，10、20、60日均线呈多头排列；指标上，震荡行情，MACD指标失效，KDJ的J至低位拐头，有金叉迹象；RSI向上，处于中部位置；资金面，本月中下旬1305 空头主力持仓超过多头，并保持至月底，当前，多头持仓/空头持仓=97.52%)。

　　我们的观点：

　　12月：国内库存维持在历史高位、合成胶价格连遭下调，沪胶上行压力重重，短期或将再次探底。但12月中旬国内全部停割、主产国将再次开会讨论保价措施等将极大提振市场信心。综上，在多空因素交织中，12月沪胶将先抑后仰，支撑位23000-23500。

　　另一方面，全年天胶供给偏向过剩已成定局，从近期发布的关键经济数据来看，天胶下游需求短期内很难有根本性改观。因此，长期来看天胶基本面供给充足、需求持续疲软、库存高企的特点并未改变。维持中长期看空天胶的观点。

　　支持当前走势的因素：

　　1、政策面：主产国可能再出干预措施。

　　(1)据报道，泰国、马来西亚及印尼官员计划将于下月11-12日在普吉岛就天然橡胶价格相关事宜举行会议进行商谈，以期望达到稳定橡胶价格的目的。此前7、8月份三国已出台多项干预措施，如砍伐老胶树、限制出口等，但目前来看，效果甚不理想。

　　简析：鉴于以前的经验，我们认为对于此次会议通过实际的干预措施不抱希望，但会出台三国共识性的表态、发言等，料将成为市场短期炒作因素。

　　(2)泰国政府官方橡胶库存为17万吨，收储计划到期或将骤增至41万吨。泰国农业部副部长目前表示说，泰国政府官方数据显示橡胶库存为17万吨，截止明年3月底收储计划到期为止，政府将从胶农手中购买橡胶建立的库存总量将为41万吨。

　　简析：若属实，将在短期内给予天胶价格有力支撑。但考虑到泰国2012年总预算800亿美元，而41万吨当前价格计算，需要12亿左右，分析认为泰国无法抽出如此多的资金。

　　2、基本面：虽未根本性改观，但不乏利多亮点出现。

　　(1)下游。10月货车产销21.61万辆和21.54万辆，与上月相比，产量持平，销量增长2.61%，同比增长3.71%和6.12%；货车非完整车辆产销3.17万辆和3.60万辆，产量环比下降9.74%，销量增长4.40%，同比下降8.78%和3.74%。半挂牵引车产销1.51万辆和1.59万辆。 中国10月份轮胎产量为7767万条，同比增长1.2%，环比(9月轮胎产量6818万条)增长13.92%。统计局数据显示，1-10月份轮胎产量同比增长3.6%，至7.2932亿条。

　　(2)现货。本月中下旬虽然沪胶持续弱势，但现货价格明显企稳，国内上海市场全乳胶稳定在24000，较11月30日结算价升水170元。于此同时，东南亚现货也明显企稳，泰国3号烟胶片稳定在3000美元/吨左右。现货价格企稳将显示沪胶下方空间，另据悉东南亚市场上中国买家已开始积极采购，加上泰国天气原因，到货量下降，原料价格走强，预期现货下方空间将十分有限。

　　3、基本面虽未根本性改观，但不乏利多亮点出现。

　　11月25中国云南地区已正式进入停割期；12月中旬或月底中国海南省进入停割期；明年初，越南、泰国、印尼等主产国陆续停割。随着12月份的来临，中国即将进入全面停割期，且东南亚主产区也将陆续进入停割期，此间下游厂家需要补充库存以满足停割期间的生产需要，到时现货供应压力在12月份后会得到缓解。

　　由季节性分析可以看出，11月份下跌的概率较大，且最大跌幅高达7.28%，但之后的12月上涨概率显著升高，收益率为全年第二高。从沪胶与日胶季节性的对比中也可以看出，12月日胶上涨的概率也显著高于11月，在50%以上，因此，可以认为，12月至次年一月天胶期货走强概率较大。

　　4、中国经济触底反弹、美国曲折中前进

　　(1)中国。11月9日国家统计局公布报告显示：2012年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.7%，环比下降0.1%。2012年10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比上涨0.2%。

　　10月全社会用电量同比增速达6.1%，较9月用电量增幅高出3.2个百分点，回升至七个月来新高。此外，前10月用电量增幅也达到4.9%，累计用电量增幅也创下自1季度以来首度正增长。

　　汇丰PMI回升至50分水岭之上，10月为50.4。

　　(2)美国。11月2日美国劳工部公布的数据显示，美国10月季调后非农就业人口增幅超预期，失业率上升。美国10月非农就业人数为增加17.1万人，之前市场预估为增加12.5万人。11月8日，美国劳工部周四公布，美国一周初请失业金人数为35.5万人，预估为37.0万人；美国一周续请失业金人数为312.7万人，预估为325.3万人。

　　美国10月新屋开工涨至四年多新高，目前美国房市在价格、房屋销售和建筑活动等方面均出现积极信号。BMO资本市场经济学家Robert Kavcic说，“整体的趋势就是，房市已明显转入了复苏模式。”

　　正在发生变化的因素：

　　1、欧洲经济陷入二次衰退。

　　本周四报道，欧元区三季度GDP收缩0.1% 陷入四年来的第二场衰退。欧元区第三季度GDP初值环比缩水0.1%，同比缩水0.6%。至此，欧元区已正式进入四年里的第二场衰退。欧洲经济正在持续萎靡，而与此同时整个欧元区都在实施预算削减。欧洲工人们已联合举行大罢工抗议紧缩政策。

　　2、国内库存维持高位。

　　截止11月30日，青岛保税区橡胶总库存29.05万吨，较15日增加10200吨，继续创历史新高。其中天胶库存增加6200吨至19.3万吨，复合胶增加4800吨至5.26万吨，合成胶减少800吨至4.49万吨。

　　3、合成胶价格阴跌，对天胶的替代作用开始显现。

　　本月，由于丁二烯价格持续下跌，并与今日跌至年内新低，导致合成胶成本端缺乏支撑，价格连遭下调。至11月30日，高桥顺丁报17600元/吨，贴水沪胶主力合约RU1305收盘价6230元/吨  ；华东市场丁苯胶报16200元/吨左右，贴水沪胶主力合约RU1305收盘价7630元/吨。顺丁、丁苯与沪胶价差均年内高位，严重打压沪胶走势。

　　二、中长期运行形态评估

　　中长期运行态势判断：

　　短期沪胶维持震荡，但是长期来看，沪胶走势势必回归基本面主导。就目前情况来看，天胶供需基本面疲弱态势没有根本性改变，沪胶无大幅上涨的根基。维持中长期看空沪胶的观点。

　　支持因素：

　　1、在世界经济疲软的背景下，长期来看天胶需求不容乐观。

　　2、天胶库存处于历史较高位，下游行业需求萎靡，特别是中国市场天胶消费不佳的背景下，短时间内很难消化现有库存。

　　三、操作建议

　　投资者：

　　基于对12月份沪胶先抑后仰的判断，1、建议当前可在24000以上逢高短空操作；2、待价格回落，趋势性投资者建议在23300以下考虑建多仓，具体操作如下，  23300建仓5%，23200加仓5%，23100加仓5%，23000加仓15%。第一目标26000；若连续三日运行于22800以下或强势跌破22800，则全部止损。具体操作我们将在投资早参及周报中提示。3、稳健投资者建议在23500以下视情况买RU1305,同时卖RB1305对冲风险(天胶：螺纹=1：7)。

　　若12月中旬主产国会议传闻氛围偏多，建议在会议召开之前，轻仓短多，为控制风险，建议日内操作。

　　套保者：

　　近期沪胶大幅回落，而现货已开始企稳，当前期现价差较小，甚至期现倒挂，故下游厂家没有套保必要。但考虑到年底将近，需要储存天胶的下游厂家建议视自身情况少量做多RU1301，以防年底价格上涨。进口贸易商，以RSS3为进口交割标的，若月底沪胶如期反弹，则当(进口美金价*6.3+1600)*1.17+180+实际物流费用+154≥沪胶1305合约结算价时，做少量卖出套期保值。