内容提要：

　　1、总体供需相对保持平衡。从供应来看，目前全球仍然处于供应增速的格局，国内方面因为青岛库存造成外强内弱，从消费来看，汽车产销有所分化，主要汽车产销国总体上处于增速的格局，所以看全球，供需相对平很，而国内压力偏大。

　　2、资金结构初现分歧。从国内外期货市场资金结构来看，2月份成交度相对2011年偏冷淡，而东京2月持仓整体上表现非商业的积极介入，但是在2月的第四周明显出现非商业资金的分歧。

　　3、优化3月上旬保值效果。从季节性、资金结构、大周期来看，胶市上行压力在不断加大，目前比较确定的是29000-31000的卖出保值空间，从图形上看，市场还未进入调整状态，空头大量资金仍需等待，重点关注建仓时间在2月末到3月第一周。

第一部分 供需面仍然倾向供给端

　　尽管泰国政府的收购计划给现货市场带来一定程度的提振，并且泰国因季节性缘故，产量大幅减少支撑了市场，同时市场也对此产生了一定的积极反映；但是，国内保税区库存维持在高位，供需压力依然较大，短期期价仍难摆脱震荡格局。

　　一、供需格局维持需求相对弱势

　　根据三大机构的供需报告，自今年1月份以来，天然橡胶(29035,-225.00,-0.77%)产量为泰国39万吨，印尼24万吨，马来西亚11万吨，印度10万吨，中国6千吨，越南7.4万吨，斯里兰卡1.33万吨，柬埔寨5900吨，菲律宾6200吨，总量94.54万吨。天然橡胶期末库存量为中国39.11万吨 ，斯里兰卡1.41万吨，泰国47.39万吨，印度尼西亚4.94万吨，马来西亚10.13万吨，印度35.43万吨，越南5.05万吨，柬埔寨4600吨，总量143.92万吨。天然橡胶进口量：印度尼西亚1500吨，马来西亚5.3万吨，印度8千吨，越南9千吨，中国25.5万吨，斯里兰卡1100吨，总量32.76万吨。我们由此得到世界主要国家天然橡胶的总供应量为271.22万吨；单独列出中国的总供应量为65.22万吨。天然橡胶出口量为印尼21.15万吨，马来西亚10.9万吨，印度2千吨，越南6万吨，中国500吨，斯里兰卡5900吨，泰国25.5万吨，菲律宾4400吨，柬埔寨5900吨，总量 65.42万吨。天然橡胶消费量为泰国3.5万吨，印尼4.1万吨，马来西亚3.55万吨，印度8.3万吨，越南1.3万吨，斯里兰卡8800吨，中国23.5万吨，菲律宾1800吨，总量45.31万吨。由此得到世界主要国家天然橡胶的总需求量为110.73万吨；单独列出中国的总需求量为23.55万吨。

　　综上，世界主要国家天然橡胶供应量为271.22万吨，需求量为110.73万吨，需求缺口160.49万吨，其中包含有143.92万吨为上一年期末库存。中国供应量为65.22万吨，需求量为23.55万吨，需求缺口为41.67万吨，其中包含有39.11万吨为上一年期末库存，保税区库存占21.8万吨，供需格局仍然维持需求相对弱势格局，去库存化仍然需要一段时间。

　　图1-1;青岛保税区库存

　　二、汽车终端产销分化 总体增速尚可

　　成熟市场方面，根据盖世汽车资讯，2012年1月，美国汽车销量913284辆，对比2010年11月的819886辆，同比增长11.4%，西欧及北欧主要国家汽车总销量为933332辆，较2011年同期的1021805辆同比下跌8.7%，根据日本汽车制造商协会JAMA统计数据，计算微型车销量，此时总销量为415931辆，较去年同比增长36.15%；新兴市场方面，巴西1月份轻型车销量同比增长9.8%，俄罗斯1月轻型车销量同比增长20%，印度1月乘用车销量同比增长7.2%，1月韩国汽车销量同比下跌19%，土耳其1月汽车销量同比下降34.2%。

　　国内方面，中橡协分析认为，国内汽车行业在经历了2011年产销增速大幅回落后，2012年将有所恢复，这将对橡胶行业产生明显的拉动效应。2012年橡胶行业出口将面临的压力越来越大，面对更多的不确定性，预计出口交货值全年增幅实现20%左右，主要产品轮胎的出口量增幅也将继续回落，面临持平的危险。但受益于内需市场的改善，预计轮胎产量将能实现8%以上的增长。

第二部分 胶市短期面临资金结构与价格结构的限制

　　一、上海市场价格上行或将面临资金的制约

　　量价结构方面，2012年2月份资金参与程度环比上个月增加显著，整个2月份成交量总值为16503014手，环比1月增加53.58%；持仓量总值为4958210手，环比1月增加20.43%。本月橡胶价格处于震荡向上的格局之中，量价结构属于增仓上行；由于龙年春节的提前来临，使得1月份的资金参与程度与持仓量同比往年下降明显，2月份成交量与持仓量相对有快速放大的动作，但不得不考虑到上述因素影响造成的资金正常回流现象，2月份的成交量和持仓量相比整个2011年度，尚处于其均值之下，市场参与程度相对放缓，价格进一步上涨的资金动能缺失。

　　图2-1：上海市场量价结构

　　净持仓方面，由于2011年底主力合约前五名净多持仓比值一度逼近崩溃点-8%附近，我们判断空头资金面临饱和，后期多头比重的增加将会带动胶价产生反弹；随后一月份多头资金的注入使得胶价反弹4000多点；二月份净多持仓比值在中值区间摇摆，价格向上的幅度受到限制，多头主力资金疲态渐露。

　　图2-2：沪胶净持仓与上海价格

　　二、东京市场2月份非商业多头介入积极，第四周分歧加大

　　从2月分的持仓来看，东京商业持仓整体减少，尤其是商业多头明显减少，而商业多头明显介入，但是2月份第四周，非商业持仓分歧加大，第四周非商业空头加仓1562手，而商业空头加仓1928手。

　　图2-3：东京市场持仓变化

第三部分 总结与交易策略

　　本轮下跌的根本因素中印经济增速放缓，主要经济体高额债务与财政赤字没有完全扭转，商品的集体反弹更多在金融属性的影响下，胶市面临季节性调整，2月15日-3月27日，投机资金内部分歧加大，而商业资金选择降低仓位保持观望，仅考虑从大周期看，东京与上海市场结构接近平水。做空细节：(1)天然胶种之间的套利价格在29500-30000之间容易造成盘面的压力；(2)资金运作的极限31000，倾向到不了，因为目前的环境不能与2010年相媲美；(3)31000-31500面临大周期的转折，目前不看这种大下跌周期的转折。建仓细节：(1)基本可以确立29000-31000做空的安全区间，资金上必须为这个区间做好准备；(2)如果以28500作为05建仓的初始价格，那么拉开建仓距离是必须考虑；(3)建议28500-29000尝试性建仓保持在1成左右-29000-30000建3成-30000-31000保持1成，均价保持在29500-30000之间，止损31000；(4)盈利目标28090-27655-26800。注意细节：此次操作违背技术理论，属于摸顶操作，对操作技巧要求偏高，仅供参考。