受宏观形势恶化等因素共同影响，沪胶5月大幅下挫，距离前期低点仅一步之遥。在经济加速下滑、市场前景一片黯淡之时，国内新一轮经济刺激政策姗姗而来，利好预期成为市场关注焦点。本刊特请四家期货公司的天胶分析师为大家解析当前天胶市场状况及后期走势。

　　主持人：目前新一轮汽车刺激政策成为市场关注的焦点，这一政策对后期胶市究竟能起到多大作用？

　　赵程：最近有消息称国家将推出新一轮汽车消费刺激政策，主要是推进1.3L排量以下的微车进军农村市场，对农民购车给予一定的经济补贴。我们认为，刺 激政策即便推出，力度较2009年也将弱得多。小排量汽车(即乘用车)所用轮胎以半钢胎为主，半钢胎所需天然胶用量远小于全钢胎的用量。随着今年国内固定

　　资产投资增速下降，物流运输业成本上升，商用车今年前四个月产销量同比下降超过10%。商用车所用轮胎以全钢胎为主，而国家对国内商用车方面的刺激政策又 不明朗，全钢胎消费未必会出现大幅增长，这对天然胶消费的直接拉动作用较小，对目前弱势的沪胶市场的利好作用有限。

　　鲍莹：市场传言近期发改委加快审批通过了包括交通、能源、水利、钢铁等主要围绕基建和节能方面的一些重大项目，政府也将会出台数量高达2万亿元的刺激 政策，其中包括新一轮的汽车下乡和以旧换新政策。我们认为，在稳增长而不是保增长的背景下，市场传言的2万亿投资不切实际。而对于汽车行业的刺激政策，从

　　媒体报道看，此次的汽车下乡主要是针对1.3L排量以下的微车进军农村市场，以旧换新的对象主要是城市出租车和黄标车。上一轮实施的汽车下乡、以旧换新政

　　策政府投入资金约60亿元，而此次市场普遍预期补贴资金会明显低于上一轮。此外，这次的下乡车型只有微型车，以旧换新的车型中也只有城市出租车和黄标车， 没有涉及到载货车和载客车。这对天胶的消费拉动力度相当有限。

　　主持人：自去年四季度以来，青岛保税区橡胶(23955,-460.00,-1.88%)库存一直维持在高位，这对沪胶市场有何影响？

　　冯莉：今年以来，青岛保税区橡胶库存呈现两个特点：一是绝对数量高，二是去库存化过程中断。截至5月26日，青岛保税区橡胶库存约20.8万吨，比 2011、2010年同期高40.5%、63.8%，其中天然胶和复合胶总库存比前两年更是高出66.0%和95.6%。从保税区历史库存变化曲线来看，

　　去库存化过程一般从3月开始，7—8月结束，而后随着进口量增加，库存上升，至次年3、4月份达到高点；今年由于春节提前，2月初保税区开始了去库存化过 程，但这一过程在5月初中断，库存连续几周不降反增，预计随着6月份大量进口胶到港，这一现象将加剧。

　　造成这一现象的主要原因在于国内经济增速放缓，整个橡胶产业链面临着较大的库存压力，尤其是汽车行业，4月末企业库存创两年来新高。去库存化仍是橡胶产业链面临的较大难题。

　　赵程：青岛保税区橡胶库存滞销反映出两个问题：一是说明国内橡胶消费增速持续放缓，尤其是轮胎企业目前普遍开工率不足，全钢胎的开工率普遍降到7成左 右。经济走势扑朔迷离，抑制了轮胎企业潜在的消费需求。二是青岛保税区橡胶库存高企抑制了国内美金胶现货市场的表现。随着后市东南亚天胶供应持续增加，下 游消费如不能得到有效改善，现货市场弱势运行将对沪胶市场形成直接拉拽效应。

　　主持人：沪胶反弹，天胶现货市场有何反应？后期走势将如何演绎？

　　鲍莹：虽然近几日沪胶1209合约价格在政策利好刺激下出现反弹，但是现货市场却相对滞涨。在5月以来的天胶下跌走势中，国内现货比期货跌得顺畅，从 期现价差来看，5月中旬期货贴水现货达到2000元/吨后，现在已基本修复，预期现货价格继续走软的可能性非常大。当前国内外天胶主产区逐渐进入割胶高峰

　　期，天气对产量影响不大，而市场对泰国收储的炒作也大于实际影响(泰国政府在原料市场购买的数量仅有几千吨)，因此近期泰国胶价重拾下跌态势，外盘船货价 格也没有跟随期货价格上涨，且成交十分有限。在供应逐渐增加而需求没有改善的背景下，天胶现货价格面临着较大的下跌压力，对沪胶也将形成压制。

　　张德：5月初以来，国内产区生产逐渐恢复，新胶上市量不断增加，天胶现货价格大幅下挫，目前国产全乳胶价格维持在25000元/吨附近，复合胶完税价 在24500元/吨，应该说，当前的胶价，特别是24000元/吨左右的价格，对于轮胎工厂还是有一定吸引力的，有利于刺激下游采购需求。此外，胶价自去

　　年42000元/吨的高位持续下跌以来，跌幅超过40%，而下游轮胎企业仅有过一两次的降价举措，降幅也仅在10%左右，由于原料价格快速下降，当前轮胎

　　工厂整体利润水平会提升。虽然消费旺季已过、短期开工率略有下降，但随着油价下调、基建投资加快和新的汽车消费刺激政策出台，汽车消费有望回暖，一定程度 上支撑沪胶期价。

　　主持人：近期合成胶价格下跌幅度较大，未来能否企稳？

　　冯莉：自5月至今，丁苯胶出厂价跌幅为18.26%，顺丁胶跌幅为17.95%，远超过沪胶跌幅，与全乳胶价差再次扩大。国内华东市场全乳胶与顺丁胶 现货价差约为2400元/吨，较前期扩大千余元，处于历史统计区间中线一带。但合成胶市场看跌气氛依然不减，主要是因为上游原料丁二烯外盘价格大幅下跌。 以韩国FOB报价计算，进口丁二烯到岸成本价约15260元/吨(含税)，国内丁二烯出厂价仍维持在17000元/吨，市场价倒挂1000—1500元 /吨，因此市场对于石化6月初下调丁二烯出厂价有着浓厚预期。而丁二烯价格下调必将会带动合成胶价格进入新一轮下跌趋势中，进而拖累沪胶市场。

　　张德：原油、丁二烯、合成胶产业链价格重心大幅下滑。4月以来，亚洲丁二烯价格持续下挫，5月随着原油暴跌，丁二烯价格更是向下扩大跌幅，致使国内石 化企业大幅下调合成胶出厂价格。目前，丁二烯CFR中国报价已跌至1960美元/吨；华东地区丁苯胶1502报价降至19200—19300元/吨，顺丁

　　胶价格则下降至22800—22900元/吨，与国产全乳胶价差有所扩大，短期对天胶市场仍有一定拖累。但是，原油跌幅已超过20%，后市持续下挫的可能 性较小，因此后市对合成胶的利空影响有限。

　　总之，国内经济刺激政策利好影响有限，天胶市场基本面依旧利空，沪胶反转。但在外围市场不出现重大利空的情况下，沪胶向下空间也将较为有限，整体将在23500—25500区间振荡。