策略剖析

　　2012年全球天然橡胶(26340,175.00,0.67%)产量预计增加5%至1200万吨，供给稍大于需求约80万吨。目前ANRPC成员国天然橡胶总种植面积开割率目前为70%，未来有望逐步回升至75%，且越南、菲律宾、缅甸以及象牙口岸等国正在大面积种植天然橡胶，2013年天胶产量增速有望维持在5%之上，未来供给充足。

　　今年全球汽车销量将达8310万辆，同比增长6.5%；2013年将达8700万辆，同比增长4.7%。其中，美国、中国及其他新兴汽车市场都将保持正增长，日本汽车市场逐步复苏，唯有深受欧债危机拖累的欧盟汽车市场呈现负增长。

　　中国天胶进口放缓，1-11月累计进口量为197万吨，同比仅增加3.68%。轮胎产销处下行趋势，1-11月累积生产橡胶轮胎外胎81，200万条，同比仅增长4%。天然橡胶生产国组织库存充足，中国国内库存高企，日本市场信心不足，天胶库存低位徘徊。

　　天然橡胶现货价格也底部开始缓慢回升，预计泰国原材料市场烟片胶报价将震荡上涨，然而受需求限制，涨幅或在120泰铢/公斤一线止步。

　　展望2013沪胶行情走势，我们认为在产胶量稳步增长，宏观经济局面整体复苏，下游需求逐步好转情况下，沪胶将以震荡上涨为主，由于天胶现货供给整体增加，将限制涨幅，因此我们预计2013年沪胶在22，000至28，000元/吨之间运行。

　　主要观点

　　? 2013年全球经济温和复苏，将推升天胶价格

　　? 世界天然橡胶供给稍大于需求的局面将在未来延续

　　? 主要生产、消费国天胶库存高企，将限制现货价格上涨

　　? 中国天胶进口放缓，轮胎产销处下行趋势

　　? 国际汽车市场整体增长明显，但欧元区将持续萎缩

　　? 预计2013年沪胶以22，000元/吨为底部，震荡上涨为主

　　第一部分：行情回顾

　　一、 上海天然橡胶期货走势回顾

　　图 1：沪胶连续指数日K线走势图

　　数据来源：国都期货 博弈大师

　　在国外宏观经济局势动荡不安，中美大国领导人新老交替的背景下，2012年，上海期货交易所天然橡胶期货(以下简称沪胶)走势总体分为三个阶段：1--2月为上涨阶段，3--8月中旬为下跌阶段，8月中旬至年底为触底反弹阶段。

　　第一阶段：上涨后，震荡盘整。2012年初沪胶触及23450元/吨，在主产区陆续进入停割期、泰国抛出天胶收储计划、市场普遍预期全球经济将于二季度触底的预期下，沪胶快速反弹并触及半年内高点29300元/吨，但是3月初，受到希腊面临全面违约以及西班牙无法完成减赤计划影响，市场投资者对于欧债危机担忧加剧，风险厌恶情绪高企，欧美股市下跌，美元兑其他主要货币汇率上涨，商品价格下跌，沪胶回调。3月中旬至4月底沪胶在欧债危机和美国经济衰退消息的交替刺激下，小幅震荡回落。

　　第二阶段：快速下跌阶段。五一过后，美国公布的宏观经济数据不及预期，市场担忧未来需求衰退引发原油抛盘涌出，原油期价大幅下挫，而欧洲政局更换，法国排斥财政紧缩主张奥朗德当选总统，欧债危机的解决再添变数，欧美金融市场普跌，打压市场人气，商品价格普跌。在此背景下，5月上旬沪胶一举跌破27000元/吨的整数关口，随后快速下跌一直持续到6月上旬。

　　7月初欧盟峰会达成的三大利好消息(一是建立统一的金融监管机构允许救助基金直接向银行注资；二是允许救助基金可直接购买国债；三是推出规模为1200亿欧元的经济刺激计划)缓解了市场的紧张情绪，包括原油在内的大宗商品期货强势反弹，沪胶随后连续上涨，重回24000元/吨之上。

　　7月5日央行再度降息，一个月内的连续两次降息显示央行对于加大下游市场货币流动性的意图，但是也令市场投资者对于国内经济增速放缓的担忧加剧，沪胶涨势有所减缓。7月中下旬，沪胶步入下跌通道，期间受欧债危机升温以及市场关于国内下游轮胎厂破产传闻影响，沪胶一度跌停。8月上旬，沪胶延续前期弱势震荡行情，在22500一线形成的窄幅震荡区间。8月13日我国出口总额同比仅增长1%，创六个月来的最低水平，实体企业和消费者对未来经济不乐观，经济下行压力大，再加上降准预期落空，导致市场信心下滑，天胶跳水跌破22000一线的支撑，快速下挫至20700元/吨，创下近两年新低。

　　随后市场受到产胶国限卖以及温家宝总理将采取措施刺激出口利好讲话等因素带动小幅反弹。8月下旬至9月底，由于市场对美联储推出量化宽松货币政策预期增强，外盘商品价格走高，再加上温家宝总理讲话采取措施促进出口，沪胶展开一轮反弹。10月国庆长假期间，来自天然橡胶主产国的利好消息提振市场，先是泰国、印尼、马来的天气自然灾害限制天胶产量，后又发布泰马印三国联合限产、限制出口政策，再有全球三大产胶国决定，若橡胶价格跌至每公斤2.70美元，则将对市场实施干预，在这些利好消息推动下，沪胶大幅冲高。

　　三季度国内GDP再度回落，投资者对于国内经济增速放缓的担忧依然困扰商品市场，10月下旬沪胶延续下跌走势。11月初在收储政策的提振下沪胶小幅上涨，但是涨幅有限。虽然全球宏观数据整体偏暖，但由于美国大选不确定性使投资者谨慎。11月7日市场传来奥巴马连任美国总统，由于其一贯支持量化宽松的货币政策，市场对于后期的市场流动性较为乐观，一度推升商品价格上涨。但好景不长，投资者关注焦点转至共和党和民主党分别掌控参众两院，两党分歧加大将使美国财政悬崖将成现实。11下旬，收储消息逐渐淡出，天胶基本面消息面较为平静，宏观经济数据好坏不一，市场难以做出方向性选择，沪胶延续弱势盘整走势。12月，在国内外宏观经济整体走好，国内中央经济工作会议提出城镇化、扩内需、调结构等利好政策，市场对于2013年固定资产投资和经济增长预期加强，沪胶小幅震荡上涨。截至12月27日，沪胶连续指数收报25940元/吨，较去年收盘价上涨1780元/吨，涨幅7.4%。

　　二、 日本天然橡胶期货走势回顾

　　图 2：日本橡胶期货连续指数日线走势图

　　数据来源：国都期货 博弈大师

　　2012年日本橡胶期货与沪胶走势基本一致，从统计检验上看，沪胶对日胶影响较大，而日胶对沪胶的影响较小。总体看今年日胶走势也分为三个阶段，1、2月为上涨阶段，3—8月中旬为下跌阶段，8月中旬至年底为触底反弹阶段。进入12月，日胶涨势和涨幅均强于沪胶，主要因为安倍晋三再任日本首后，投资者预期，安培执政后的主要任务是抗击通货紧缩和日元升值，这导致日元大幅贬值，促使日胶期价大幅上涨，截至12月27日，日胶连续指数收报299.8日元/公斤，较年初上涨36.6日元/公斤，涨幅13.9%。

　　第二部分：影响因素分析

　　一、 宏观环境

　　2012年全球经济在欧债危机的阴霾下风雨飘摇，中国经济也未幸免于难，表现出显著的出口下滑和GDP增速放缓，随着欧债问题缓和、各国经济调整到位，临近年底全球经济出现转好迹象，预计明年全球经济复苏将加速增长3.7%，较今年的3.3%略高。

　　美国方面，就业好转、消费增长具有潜力，预期经济增速加大。2012 年美国经济数据继续改善，失业率降至7.7%，初请失业金人数长期低于40万人，明显好于危机期间水平，就业状况的好转令消费增加，消费信贷增加明显，制造业复苏迹象明显，PMI指数领先于全球，明年制造业预计将增长1.9%。房地产指数持续走高，随着就业和收入前景向好，预计未来6 年房地产都将处于复苏周期，2013住宅投资将增长6%。虽然短期内财政悬崖问题将影响经济，但长期向好趋势明显，预计2013年美国经济将增长2.3%，明显好于今年。

　　欧洲方面，债务危机好转，明年下半年经济或走出衰退。年末希腊债务评级被上调，第二轮救援修改完成或为希腊走出危机赢得至少一年时间；欧洲央行干预预期化解西班牙债务危机；对金融体系的修复以及防火墙的建立，诸多举措促进欧元区进入经济和债务相互改善。德法企业正逐渐走出欧债危机影响，PMI指标等指标开始筑底。以中国为代表的新兴市场和美国经济复苏，将增加德国对非欧元区国家出口，成为德国经济增长的新动力。预计明年德国GDP增长1.0%、法国增长0.5%，欧盟将实现全年增长0.3%。

　　新兴市场方面，明年经济将温和增长。2012年全球需求疲弱抑制新兴市场的外需，出口减缓，同时受到内部结构性问题困扰的影响，新兴市场11个经济体2012 年增长预测3.6%，较年初预期有所回落。随着欧债危机缓解、欧美货币政策保持宽松、新兴经济体内部改革的推进，预计2013 年中国以外的新兴市场经济增长将温和反弹，整体增长4.5%。

       国内方面，经济企稳回升。9月份开始主要数据继续呈好转迹象，2012 年中国经济已经成功实现“软着陆”，年初经济增长7.5%，通胀控制在3%之下目标基本已经实现。从经济运行的周期因素来看，在中国现有的经济、政治制度下，此轮房地产“去泡沫”和制造业“去产能”以及“产业结构升级”都将是一个长期的过程，未来经济增速可能不会回到之前2位数的时代，但中央重提城镇化，并力推相关投资，固定资产投资再次成为未来相当长一段时间推动经济增长的主要动力，以中央项目投资为主导的基建投资及房地产市场的好转成将有力提振经济，同时外围环境的改善令明年出口预期改善，预计2013年国内经济增幅在8%以上，好于今年7.6%的预期增幅水平。

      在全球经济整体向好的大环境下，各国将持续实施低利率政策，并对市场注入充足的流动性，预计全球通胀水平将温和上升，大宗商品价格将重新估值，天然橡胶作为一种国际化的大宗商品将受到较大影响。

       二、 供需分析

　　1. 世界天然橡胶(26345,180.00,0.69%)供给稍大于需求

　　综合国际橡胶研究组织(IRSG)和橡胶生产国组织(ANRPC)对全球天胶产销量的预测报告，2012年全球天然橡胶产量预计增加5%至1200万吨，而同期的全球消费量为1120万吨，总体看，世界天然橡胶供给大于需求大约80万吨，供给的宽松局面或将压低现货价格。我们预计供大于需的局面将在今后几年得到延续。

　　2.天然橡胶未来产量将持续增长

　　根据橡胶生产国组织(ANRPC)公布的《天然橡胶发展趋势与统计》报告，自2009年以来该组织成员国天然橡胶总产量呈现持续增加的走势，但是增长速度有所回落。按照年度看，2010、2011两年的产量增长率分别达6.6%和8.7%，而2012年增长幅度有所减弱，但仍然保持5%的增速。

　　图3：全球天胶供需对比图(单位：万吨) 图 4：全球天胶供需对比图(单位：万吨)

　　数据来源：国都期货 ANRPC IRSG 数据来源：国都期货 ANRPC

　　ANRPC、IRSG和市场公开数据显示，截至2012年12月ANRPC成员国天然橡胶总种植面积已经达到1061.79万公顷。目前越南、菲律宾、缅甸以及象牙口岸等国正在大面积种植天然橡胶，以菲律宾为例，该国天然橡胶种植面积仅占全球总量的1%左右，以拥有3--10公顷土地的小型橡胶种植园为主，菲律宾政府提出将对胶农提供财政、基础设施和种植技术等方面的支持，使当地天然橡胶产量在未来10年年均增长3.7%。象牙口岸因计划增加对发展新种植区的财政投入，预期2013年天然橡胶产量达30万吨。我们预计未来天然橡胶林的种植将持续增长，而天然橡胶树的生长到6龄开始割胶，10龄以后进入高产期，将一直持续30年左右。

　　ANRPC成员国橡胶总种植面积开割率目前为70%，这主要因为在2007、2008年新种植和翻新的橡胶林尚未开割，而今年以来天然橡胶持续弱势，也影响胶农的割胶积极性。随着新种植橡胶林进入割胶期，我们预计未来一段时期，开个面积将持续增加，这将保证世界天然橡胶的供给持续增长。

　　图5：ANRPC成员国橡胶总种植面积(万公顷) 图 6：ANRPC成员国橡胶总种植面积开割率

　　数据来源：国都期货 ANRPC IRSG 数据来源：国都期货 ANRPC

　　从ANRPC会员国月度产量增长趋势图可以看出，ANRPC会员国产量稳定增长，从同比增速看，虽然10月份受灾害天气影响，产量同比增幅有所回落，但11、12月的产量快速恢复，12至明年1月为天然橡胶的割胶旺季，目前割胶进展顺利，全年产量有望达到5%的增长幅度，我们预计这一趋势将延续，明年的产量增长将增长5%以上，因此可以判断，东南亚天胶供给将维持宽松局面。

　　图7：ANRPC会员国月度产量增长趋势图(千吨) 图 8：ANRPC会员国月消费量走势图(千吨)

　　数据来源：国都期货 ANRPC 数据来源：国都期货 ANRPC

　　3. 中国天胶进口放缓，轮胎产销处下行趋势

　　中国天胶进口总量增幅放缓。根据海关总署公布的数据，2012年11月，中国天然橡胶进口量为22万吨，1-11月累计进口量为197万吨；去年同期为190万吨，同比仅增加3.68%。从统计图上可以看出，自2012年2月开始我国天胶进口增速开始持续回落，显示国内需求不旺。一方面是国内汽车消费放缓，另一方面是受世界经济疲弱的影响，轮胎出口不畅，预计这一局面将延续至经济复苏。

　　轮胎总产量增速放缓。从中国橡胶轮胎外胎月产量走势图可以看出，中国轮胎产量自2010年1月开始减缓，截至11月仍没有复苏迹象。今年11月生产橡胶轮胎外胎8100万条，同比增长7%；从累积量看，81，200万条，同比增长4%，而在2010、2011两年，同比增长分别为20%，8.5%，今年的增速较上两年有明显回落，这也与汽车销量的增速基本一致。

　　从生产企业的运营情况看，轮胎厂全钢开工率自从10月中旬见顶回落，目前开工率维持在85%左右，今年并未出现往年金九银十的需求旺季。部分地区煤矿、矿山关停，对全钢轮胎销量造成了一定的冲击。近期全钢轮胎补货较少，北方结冰路滑影响货运，目前南方水果货运较为积极。半钢轮胎厂家近期产销平稳，开工率维持在75%左右，经销商方面表示，年前暂无备货计划，仅对降价促销的轮胎型号有备货打算。

　　斜交胎载重胎及工程轮胎目前开工率60%，预计年底产值仅完成去年的五成左右，农用轮胎完成去年年产值六成左右，目前国内斜交胎逐渐减少转型为钢丝胎。斜交胎下游主要为工程车用胎，国内经济形势不甚乐观，基建及矿业开工极低，市场传闻，拖拉机等农用车库存量高位，对斜交胎需求量极少。

　　图9：中国月进口橡胶走势图(吨) 图 10：中国天然橡胶累计进口量走势图(单位：万条)

　　数据来源：国都期货 ANRPC 数据来源：国都期货

　　图11：中国橡胶轮胎外胎月度产量走势图(万条) 图 12：中国橡胶轮胎外胎累计产量走势图(万条)

　　数据来源：国都期货 数据来源：国都期货

　　4. 汽车市场分析

　　(1)国内汽车产销增速步入成熟期

　　中国汽车产销增速继续放缓。国内汽车市场步入成熟期，未来需求平稳，难以拉高橡胶价格。汽车是重要的消费品，分类型看，乘用车的消费与单位或个人的消费习惯相关性较强，而商用车和中重型货车受到宏观经济和基建影响较大。总体看，我国汽车在经历2009-2010年高速增长，提前透支了市场需求，2011年我国汽车销售1850万辆，同比仅增长2.45%，销售增速比2010年30个百分点，为13年来最低。今年1-11月，我国汽车销售1750万辆，同比增长4%。虽然中汽协预计今年国内汽车销量有望超过1900万辆，即使达到这一增速，也仅仅同比增长3%左右，据中国汽车工业协会的预测，今年中国汽车销量有望达到1，950万辆，增幅为5%～5.8%。

　　长期看，中国汽车销售将保持平稳增长，主要原因：一是中国每千人汽车拥有量仅为50辆，远远低于全球130辆的平均水平；二是中国的城镇化进程已在中共“十八大”确定为国家长期发展战略，在这一过程中，新增的汽车消费人群将持续出现。我们认为，中国汽车销售增率有望维持在5%左右，但不会出现动辄20或30个百分点的增幅，因此，国内对橡胶的持续增长动力仍然存在，但是，未来汽车消费带动的天然橡胶需求增幅会低于全球天然橡胶供应增幅。从此角度看，橡胶长期价格上涨动力不足。

　　图 15：近6年汽车月销售量对比图 图 16：近三年中国汽车累计销量和同比增速图

　　数据来源：国都期货 数据来源：国都期货

　　(2)国际汽车市场整体增长明显，但欧元区将持续萎缩

　　今年全球汽车销量将达8310万辆，同比增长6.5%；2013年将达8700万辆，同比增长4.7%。其中，美国、中国及其他新兴汽车市场都将保持正增长，日本汽车市场逐步复苏，唯有深受欧债危机拖累的欧盟汽车市场呈现负增长。

        低利率提振美国车市，今年增长强劲。尽管面临着经济的诸多不确定性，今年美国新车销售强劲增长，主要因为大批汽车使用超过10年达到更换期，而美联储维持超低利率带动持续的换车热潮。2012年接近尾声之时，美国汽车零售销售率依然保持强劲的增长态势。1--11月，美国轻型车累计销量1，300余万辆，去年同期1，150辆，同比增长14%。按照11月销售速率，推算美国车市年化销量为1,556万辆，仅次于2008年1月的1,559万辆。市场预计2013年美国汽车产量预计将达到1，580万辆，同比增长3%。

       受债务问题影响，欧元区主要经济体汽车销量同比下滑。今年欧盟汽车销量预计达到1940万辆，同比下降4.2%；2013年情况会有好转，预计销量可达1970万辆，同比增长2%。在欧盟25个国家中，今年汽车销量跌幅最大的是意大利，全年跌幅可能深达21.4%，法国和西班牙紧随其后，跌幅可能分别将达11.8%和10.5%；而作为欧盟经济引擎的德国，其汽车销量也下滑1.2%。

        日本汽车销量保持小幅增长。11月份日本国内新车销售量为40万辆、同比下降0.4%，连续三个月同比下降，但是下降幅度收窄，轻型车销售还呈同比增长。市场预计，2012年日本汽车销售为540万辆左右，比2011年多出约100万辆，恢复到金融危机前的2007年水平。

        三、 天然橡胶(26365,200.00,0.76%)现货价格分析

       2012年国内外天然橡胶现货价格整体呈现先扬后抑走势。年初在停割和收储消息刺激下，大幅走高，然而好景不长，欧债问题困扰下的全球经济陷入岌岌可危的境地，美国、中国经济不佳使投资者对未来天然橡胶需求看淡，现货价格自高点节节回落，以胶水为例，价格最低跌至70泰铢/公斤，而烟片胶和胶片均出现同等比例的跌幅。虽然天然橡胶主产国泰国、马来西亚、印度尼西亚等采取限产、限制出口，甚至砍伐橡胶林等措施以期提振胶价，然而实际效果寥寥，天然橡胶没有走出下跌趋势。进入12月份，全球经济有好转迹象，欧债问题缓解，整体金融市场走强，橡胶期货震荡上涨，天然橡胶现货价格也从底部开始回升，截至12月27日，泰国原材料市场烟片胶报价。

      预计后期天然橡胶现货价格将震荡上涨，然而受需求限制，涨幅或在120泰铢/公斤一线止步。

　　图 13：泰国产区橡胶原料价格走势图 图 14：国际主要胶市价格走势对比

　　数据来源：国都期货 金银岛化工 数据来源：国都期货 金银岛化工

　　四、 天然橡胶库存分析

　　1.中国国内库存高企

　　国内库存居近两年高位，对未来天胶价格构成压力。受进口价格较低以及制造商需求疲弱影响，国内天胶库存自今年5月开始稳步增加，截至12月17日青岛港库存29万吨， 目前保税区还处于满库状态，整体出多少就入多少，仅有新批的空仓库在大量接货。由于汽车消费放缓和出口受到欧盟轮胎标签法的影响，需求不旺导致出库缓慢，而随着春节备货期的到来，预计近期青岛港保税区库存会有进一步增加，直至明年2、3月份东南亚停割期到来市场供给减少，价格上升，贸易商才将手中的存货抛售。

　　图 17：天胶期货库存走势图(单位：吨) 图 18：青岛保税区天胶库存走势图(单位：吨)

　　数据来源：国都期货 数据来源：国都期货

　　与青岛保税区库存相似，上期所天然橡胶期货库存也从今年4、5月份开始回升，截至12月21日，上期所库存上升至97,697吨， 创出近两年的高点，而上期所仓单日报也显示注册仓单量持续增加，现货企业或并不看涨近期市场价格，交货意愿强烈。

　　图 19：ANRPC成员国天胶月库存走势图 图 20：日本天胶库存走势图(单位：吨)

　　数据来源：国都期货 数据来源：国都期货

　　2.天然橡胶生产国组织库存充足

　　从ANRPC的天然橡胶产销量与库存统计表可以看出，在今年年初，该组织总库存为114.9万吨，而随着时间的推移，整体库存总体呈现逐渐增加的趋势，预计到四季度末，库存将达140万吨，而年末这一数据仍将继续增加，库存的充足，将对沪胶价格产生压力。

　　日本橡胶贸易协会最新公布的数据显示，截至到12月10日，日本港口橡胶库存较11月30日的6,203吨，增加149吨至6,352吨。导致日本天胶进口下降的主要原因一方面是日元币值的大幅波动，是贸易商操作谨慎，更重要的是日本经济持续低迷，市场信心不足。

　　第三部分 后期市场关注热点

　　一、 天然橡胶主产国对胶价政策干预

　　近期东南亚天然橡胶主产国频频发布政策干预现货价格，这些措施包括降低出口量、限制产量和建立同盟国。这些措施在一定时期内对现货价格和期货价格均造成较大影响，而长期看并不能改变价格趋势，因此在期货投资操作上应注意把握节奏。

　　表 1：近年来天然橡胶主产国政策对沪胶的影响

　　数据来源：国都期货

　　二、 天然橡胶主产国天气和产量预期变化

　　国际国内橡胶主产区的天气状况将影响割胶进程。2012年10月东南亚发生灾害天气，严重影响割胶量，推升现货价格，期货价格也形成一波大幅上涨的行情。每年的割胶季节常会发生干旱或暴雨天气，建议密切关注。此外，橡胶主产国的产量预估也会影响期货价格，比如印度尼西亚官方预计2012年该国橡胶产量为304万吨，2013年橡胶产量为277万吨，差于今年。2012年象牙口岸天然橡胶产量23万吨，2013年橡胶产量将增至30万吨。这些都会对全球的供给平衡带来一定的影响。

　　三、 国内外汽车销售量

　　由于来自汽车消费占橡胶需求量的60%以上，因此，国内汽车销售状况对于未来橡胶价格至关重要， 2012年虽然政府推出汽车下乡、补贴等举措，但对于汽车消费的拉动并不明显，再加上日本挑起领土争端，国内汽车市场受到较大影响，预计未来一段时间，偶然性因素仍将影响沪胶的走势，建议密切关注。

　　四、 宏观经济走势和货币政策

　　宏观经济走势对于大宗商品影响较大，对于橡胶期货的影响有两个方面，一是通过对现货价格影响，进而影响期货价格；二是通过影响原油期货价格来影响橡胶期货价格。天然橡胶的替代物是丁苯橡胶和顺丁胶，二者均以原油为重要原料，因此原油价格变化通过二者传导至天胶。而原油的走势与宏观经济面密切相关，因此我们要予以特别关注。央行的货币政策直接关系到市场流动性，资金的宽裕程度对大宗商品价格影响较大，但后续存准率能否继续下调，货币政策能否进一步松动，将对国内商品市场产生较大影响。

　　第四部分 行情展望

　　图 13：沪胶主力合约走势

   　国际方面，2012年全球天胶产量预计增加5%至1200万吨，而同期的全球天胶消费量为1120万吨，天胶供给大于需求大约80万吨，供给的宽松局面或将压低现货价格。预计2013年天胶产量将稳步增加。天胶主产国库存充足，目前库存140万吨处于历史高位。而市场需求增长并不强劲，虽然全球汽车消费呈现稳步增长，但并不足以大幅拉升天胶价格。

       国内方面，在国内库存高企压力下，中国天胶进口放缓，而轮胎产销处下行趋势，进一步降低轮胎制造商的拿货意愿。汽车销售总体较为乐观。受进口价格较低以及制造商需求疲弱影响，国内库存居近两年高位，对未来天胶价格构成压力。

　　未来宏观经济走势、西班牙债务问题和美国财政悬崖，以及泰国政府是否停止限制出口量将成为沪胶走势的关键影响因素。展望2013沪胶行情走势，我们认为在产胶稳步增长，宏观经济局面整体向好，下游需求逐步好转情况下，沪胶将以震荡上涨为主，由于天胶现货供给整体增加，将限制涨幅，因此我们预计2013年沪胶在22，000至28，000元/吨之间运行。