一、2012 行情回顾

　　2012 年中国天然橡胶期货指数走势图

　　资料来源：文华财经 长安期货

　　全年来看，橡胶价格总体呈现冲高回落后围绕25000 的大震荡走势。

　　1.年初上涨：年初供应压力时期，沪胶随整体市场爆发式上涨，创出年内高点近30000，历时2 个月。

　　2.供应恢复大跌：供应恢复加消费淡季，外部宏观因希腊、西班牙问题以及中国经济持续低迷引发市场整体下跌，创出年内最低点逼近20000 元，历时5 个月。

　　3.年内反弹：宏观宽松确定(QE、OMT)，引发市场整体走强，橡胶为旺季做准备，沪胶出现一波强势反弹，收复跌幅一半，但未能有效突破26000 压力关口，历时2 个月。

　　4.四季度强势震荡：庞大的库存压力和利好释放过后的降温过程，但因产胶国联手托市，中国国储收储，沪胶震荡偏强，仍未能突破26000 整数关口，历时3个月。

　　二、产业链分析

　　1、上游原料供应

　　主产国割胶面积年度变化

　　资料来源：ANRPC 广发证券(15.41,-0.15,-0.96%) 长安期货

　　各国的开割面积变动呈很好的轮种规律，虽然总体割胶面积仍在稳步增加，目前进入新一轮的割胶面积增速放缓节奏当中，而且各国可种植橡胶的面积有限，增幅不会很大。

　　东南亚三大主产国天然橡胶产量变动

　　资料来源：WIND 长安期货

　　国际天胶供应情况

　　资料来源：ANRPC 长安期货

　　越南已经超过马来西亚，成为既泰国、印尼之后第三大产胶国，增长迅猛，同时柬埔寨的快速增产也值得注意。而马来西亚本国对天胶的消费量越来越大，也从一定程度上降低了本国产出数据的意义。综合来看，从供应角度，全球天然橡胶供应维持较低弹性的稳步小幅增长态势。

　　泰国原料市场生胶片价格走势

　　资料来源：AFET 长安期货

　　泰国原料市场价格在80 附近反复筑底，显示出该位置较强的支撑力度，表明泰国目前可以接受的原料价格底部。低于此价格将会倒逼泰国政府出台相关政策限产收储，托市报价，保护胶农利益。

　　全球主产国天然橡胶停割期

　　资料来源：卓创资讯 广发证券 长安期货

　　天然橡胶的生产存在明显的季节性因素。一般11 月以后，我国云南和海南天然橡胶进入停割期，停割期一直延续到第2 年的4 月；2 月份，泰国北部、越南、泰国南部等陆续进入停割期；5 月份之后，东南亚国家和我国天然橡胶都可以开割。

　　从全年来看，2 月份开始，随着主产区停割，全球天然橡胶产量开始环比下滑，并在3 月份或者4 月份降至最低，5 月份产量开始恢复，在6-9 月份产量达到全年最高。

　　但值得注意的产胶国联手砍树、限产、收储的措施，让天胶全球供求分析显得苍白。当价格价格低于产胶国预期时，这样临时减少供应的措施会调节市场价格，起到很强的干预效果。

　　今年产胶国联手限制出口30 万吨，配合收储15 万吨，限价美金胶。中国国储跨年收储全乳胶15-20 万吨，托市作用明显。

　　2、中游情况

　　2012 年中国天然橡胶年度平衡表

　　资料来源：ANRPC 长安期货

　　中国今年产量估计达到79.5 万吨，较去年增长9.4%。根据供需数据测算，中国2012 年结转库存大致20 万吨左右，与保税区库存总体水平相当。

　　中国天然橡胶进口量统计(吨)

　　资料来源：国家统计局 长安期货

　　天然橡胶进口量持续增加，11 月进口额达到年内最高的22 万吨，接近历史最高水平。但下游需求据历史高点尚远，导致国内供应宽松，库存高企。

　　上海期货交易所库存量(吨)

　　资料来源：上海期货交易所 长安期货

　　期货库存走势呈现良好的季节性趋势，整体呈碗型，年初至库存高点，逐步随着停割下降，至6 月后继续再度增加。2012 年交易所库存距离历史高点仍有一定距离，但保税区库存创历史新高，说明一部分库存指数失真，一部分高位库存锁死，一部分融资库存，年底随着比价变化移至交易所赚取套利利润。这部分沉重的库存压力犹如“堰塞湖”，始终抑制橡胶上方的涨幅。

　　RSS3 完税价格与上海期货价差(元/吨)

　　资料来源：长安期货

　　由于人民币持续快速升值、国内收储等综合因素，导致内外比价发生变化，美金胶性价比陡增，RSS3 注册为期货仓单套利行为拖累上海期货价格走势偏弱。

　　上海现货价格与期货主力价差(元/吨)

　　资料来源：长安期货

　　目前震荡走势下，期现价差不大，当行情进入极端时注意期现价差的合理范围。

　　1997-2012 年天然橡胶月度涨跌概率统计

　　资料来源：上海期货交易所 长安期货

　　从季节性统计来看，天然橡胶在1、2 月和5 月上涨概率较大，而3、4 月和6-8 月下跌概率较大，呈现相对明显的季节性，而其他月份因为金融属性，受宏观影响较大，涨跌率趋于平衡。

　　3、下游需求

　　ANRPC 国家天然橡胶消费量

　　资料来源：ANRPC 长安期货

　　ANRPC 成员国从今年1 月份～11 月份天胶消费573.2 万吨，同比2011 年571.8 万吨增长3.3%，主要消费国为中国和印度。随着全球经济增速放缓，近年天胶消费整体疲弱的局面延续。明年在宏观复杂，汽车增速料变动不大的情况下，天胶需求料将维持温和增长态势。

　　中国汽车产销及同比变化

　　资料来源：中国汽车工业协会 长安期货

　　天然橡胶主要的消费下游—轮胎约占总消费的70%左右。而汽车行业在经历了09 年的疯狂过后，产销增速一路下滑，至今年开始有企稳趋势。但中日冲突大幅削弱日系车辆的年底旺季的销量，对汽车总体的销量以致轮胎销量有一定的抑制作用。关注后期日系车辆能否补涨带动橡胶消费。

　　另外值得注意的是重卡经过今年的惨淡，关注明年初旺季时销量的表现，拉动天胶需求的另一大看点。

　　中国轮胎月度产量

　　资料来源：中国汽车工业协会 长安期货

　　可以看出中国轮胎生产整体呈现逐年增加的态势，2012 年产量更是创出历史新高，对橡胶的需求持稳定的增加态势。但轮胎库存转化为汽车库存后积压，也对天胶进一步消费带来不利影响。

　　总之，需求方面对沪胶的拉动并不明显，没有引发橡胶价格大涨的理由。

　　三、总体判断，2013 行情展望

　　作为金融属性相当活跃的天然橡胶，在供应面相对稳定增长、库存压力较大；需求面则要期待重卡和日系车销量复苏有条件的带动。基本面来看对橡胶上行的动力不大。而在2013 年总体美国温和复苏、欧洲自保、中国艰难反弹的复杂宏观大背景之下，沪胶可能会走出类似2012 年的大震荡走势。预计一季度将随停割引发橡胶一波上涨，而2 季度逐步开割度过青黄不接后供应充足，橡胶将回吐年初涨幅，但不会像今年创出年内新低。三季度末金九银十的需求旺季可能会带动一波涨幅，而年底维持震荡为主。

　　预计2013 年国内橡胶整体维持价格重心小幅抬高的震荡上涨走势，主要价格区间可能在23000-30000 之间。