当前沪胶(18415, 35.00, 0.19%)行情存在2大矛盾。第一大矛盾是中国政府看多经济跟掌握话语权的国外投行看空的矛盾。第二大矛盾是国储收胶的利多跟美联储掌握商品定价权的矛盾。2大矛盾决定商品价格，实质就是中美之间的较量。

　　没有比人更高的山，没有比脚更长的路。再高的山、再长的路，只要锲而不舍，就有转折、大涨的那一天。本文题目《于无声处听惊雷》，意思是沪胶2014年行情会在不经意间出现转折，2014年呈现倒N形走势。

　　2014年行情注定是不平凡的，或许将带您进入沪胶的第二季。

　　操作建议

　　中国变，则世界变。中国经济转型将再次撼动全球，中国转型将影响未来十年全球经济，未来中国经济转型的最大动力依然来自改革。习总：经济宁可降速也要改革；李总：改革大势不可逆转，推进改革必将释放出新制度活力。长期看，中国经济长期前景仍非常正面。

　　本期沪胶展望题目是《沪胶的“第二季”》，当中国经济发展的奇迹已经进入提质增效的“第二季”。习总：地方债务产能过剩处于可控范围；李总：亚洲金融危机不会重演；朱民：影子银行不会使银行系统崩溃。高层表态说明中国经济短期面临重大变化，沪胶乃至整个中国资本市场涨跌的较量其实就是中美之间较量，我们通过分析得出，沪胶只有经过充分回调，后面的故事会更精彩。

　　风险提示

　　2008年金融危机延续风险、美国和欧洲复苏不稳定、中国经济第三次探底、市场缺钱延续、改革不可能马上见效、中国影子银行、楼市风险等等。

　　沪胶的“第二季”

　　中国变，则世界变。中国经济转型将再次撼动全球，中国转型将影响未来十年全球经济，未来中国经济转型的最大动力依然来自改革。习总：经济宁可降速也要改革；李总：改革大势不可逆转，推进改革必将释放出新制度活力。长期看，中国经济长期前景仍非常正面。

　　本期沪胶展望题目是《沪胶的“第二季”》，当中国经济发展的奇迹已经进入提质增效的“第二季”。习总：地方债务产能过剩处于可控范围；李总：亚洲金融危机不会重演；朱民：影子银行不会使银行系统崩溃。高层表态说明中国经济短期面临重大变化，沪胶乃至整个中国资本市场涨跌的较量其实就是中美之间较量，我们通过分析得出，沪胶只有经过充分回调，后面的故事会更精彩。

　　当前沪胶行情存在2大矛盾。第一大矛盾是中国政府看多经济跟掌握话语权的国外投行看空的矛盾。第二大矛盾是国储收胶的利多跟美联储掌握商品定价权的矛盾。2大矛盾决定商品价格，实质就是中美之间的较量，先看美国。

　　1.美国

　　1.1量化宽松何时退出？

　　量化宽松政策退出将会是逐步、非对称、有针对性的。耶伦接过伯南克手中大印，她不会贸然行事，在退出问题上，她会比伯南克更加谨慎。

　　图1：美国10年期国债收益率与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货[微博]研究所

　　如图1所示，美国10年期国债收益率与胶价呈现正相关性。美国10年期国债收益率上涨跟美联储暂缓退出QE有关，沪胶等商品没有跟涨。

　　最有可能的情形是2014年上半年，美联储开始减少美国国债券购买， 如果美国经济持续恢复，其需要1到2年时间完全退出量化宽松政策。2014年1—3月将是商品下跌的准备期，未来1到2年，商品是反复探底过程。

　　1.2 量化宽松政策退出有什么后果？

　　历史经验告诉我们，一旦国际货币发行国的货币政策收紧，资金流动就会逆转，大量资金会从新兴市场国家流回发达国家。最明显一次就是1997年7月亚洲金融危机开始时，美国在该月的货币政策是最紧的。这次量化宽松政策退出后果将与历史十分相似。每次危机都是均贫富机会，都是资产再分配机会，这次也不会例外。1.3 美国对付中国线路图

　　图2：美元与胶价呈现负相关性

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图2所示，美元与胶价呈现负相关性。

　　美国对付中国线路图：购买国债→释放美元→金砖四国催生资产价格泡沫→牟取暴利→退出QE→资金回流美国→资产重置→参与制造业复苏→推动道指上涨→美元资产翻翻→沪胶等商品下跌。美元回流就不仅仅只是吸引美元的回流，而是吸引全世界的资金都涌向美国，商品出现大跌。

　　1.4 1929年危机对目前沪胶行情的启示

　　如果世界最大经济体踏上了一条不明智道路，那么今天可能是20世纪30年代的翻版。 

　　1929年危机对目前沪胶行情的启示：如图表所示。

　　1929年危机用了13年，2008年只有6年，危机完全走出还需时间，2014年沪胶马上走牛概率不大。

　　1929年和2008年危机在成因、暴跌、反弹等三个阶段，时间、空间都不同，但走势却惊人雷同，为沪胶提供借鉴，目前处于“再暴跌”阶段。

　　“再暴跌”阶段，1929年危机花5年时间下跌52.61%，而2013年年底到2014年，下跌幅度最小也将达到20%，下跌是大概率事件。沪胶下跌空间出现给市场提供绝佳买进机会。

　　1942年后，道指出现近50年的牛市；未来50年的中国，为中国沪胶等商品走势提供实实在在的基本面。

　　1.5 中国如何接招？

　　QE规模缩减，中国必定会受到影响。但我们相信QE缩减对中国经济增长、货币币值以及金融稳定造成的实质性影响将会微乎其微。中国经济的一些重要特性使它能够对QE缩减的影响基本免疫，所以，短期对胶价肯定有影响，长期我们非常看好胶价。

　　中国基本免疫能力有：经常账户长期维持盈余状态；外债低；拥有庞大的外汇储备；高储蓄、高投资以及制造业的高产能；资本管制；经济规模庞大，对出口依赖有限；政府不需要提高各类补贴来维持政权。

　　1.6 中国将推出的措施

　　1.6.1. 中国既不会降息，也不会加息。如果需要，中国央行将会采取一切可行措施(包括下调存款准备金率)，以此确保人民币流动性充足。

　　1.6.2. 经济基本面不好的新兴市场国家都会面临金融危机挑战。如：印度、印尼。

　　1.6.3. 逐步调整外汇储备的资产结构。

　　1.6.4. 利用退出之机推进人民币国际化。帮助一部分中国产能过剩企业打开当地市场大门。中国政府手中有很多资源能够用来直接或间接救助经济。不应浪费危机带来的转机机会，美国也是靠1929年经济危机崛起，成为世界最强大国家。

　　中国最大风险：中国央行做出反应不够迅速。

2. 中国

　　2.1 股市----见底时间

　　图3：股指与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货[微博]研究所

　　图4：道指与胶价呈现跟跌不跟涨态势

　　来源：WIND，海通期货研究所 

　　如表格所示，4个月利率涨幅达到了80%。

　　根据美联储数据，消费信贷增长到了2.8万亿美元。2007年“信贷泡沫”达到高峰的时候，消费信贷也不过2.5万亿美元。美国企业目前负债12.9万亿美元——相比之下，2007年的负债只有11万亿美元。 人们忘了1987年那次臭名昭著的股市暴跌之前出现了债券利率的大幅提升。在那次10月股市崩盘之前的几个月里，10年期国债利率激增了45%，相比之下，我们刚刚看到的利率涨幅达到了80%。

　　如图3所示，股指与胶价呈现正相关性。如图4所示，道指与胶价呈现跟跌不跟涨。

　　每年10月总是那么不平常，届时道指暴跌引领全球，国内股指后市并不乐观，带领胶价下跌。

　　此外，王菲1996年7月第一次结婚A股从753最高涨到2245，王菲2005年7月第二次结婚A股从988最高涨到6124。王菲刚刚离婚，再结婚起码需要一年半载，跟整个资本市场见底大时间相吻合，让我们一起等王菲的第三次大婚，股市见底，胶价见底。

　　2.1.2 未来新兴市场必有一劫

　　美国先陷入危机，率先复苏，危机打残欧洲，逼疯日本，现在轮到新兴市场。美国只要通过需求和流动性两大病毒，新兴市场彼此传染。美国人又笑到最后。QE延迟退出为新兴市场提供喘息机会，但风险并未消失，高外汇储备反而给政策制定者一个错觉，以为自身的力量足以抵御风暴。

　　流动性缓慢收紧，势必减少甚至逆转资金流入，国际收支逐步弱化，内需必须收缩，经济基本面转差。近30年，美元强势下新兴市场必出事。上一次美元走强始于1992年，发生墨西哥危机(1995年)、亚洲危机(1997年)、俄罗斯危机(1998年)、阿根廷/巴西危机(2001年)先后爆发。

　　2.1.3 市净率

　　美国也只有在1929年至1932年大萧条时，市净率短时间低于过1倍，图标显示，现阶段中国股市市净率水平已经处于历史低位。

　　国内股市下跌有空间，但空间已经不大，对沪胶(18415, 35.00, 0.19%)行情后市起到正面作用，如图所示。

　　2.2 房价----泡沫破灭时间

　　中国房价泡沫破灭时间：2015年中国劳动力达到峰值，2018年前后中国人口达到峰值后，一个城市人口增长就只能靠人口流入。人口流入多的城市房价上涨快，人口流入低的城市房价上涨慢，人口净流出的城市房价会下跌。

　　图5：上海新建住宅环比与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图5所示，上海新建住宅环比与胶价呈现正相关性。

　　房价下跌，首当其冲的就是三四线城市，接下来应该是二线城市，最后是一线城市，北京和上海。2013年开始劳动力供给每年将减少500万，2022年后，中国迎来退休高峰，每年劳动力再减少1000万以上，经济产出增长率剧烈下滑，房价的另一个支撑因素----经济增长----也将难以为继。所以，中国房价泡沫的破灭无论如何拖不到2022年以后。

　　如图5所示，上海新建住宅环比与胶价呈现正相关性。房价短期因为自贸区、金改等因素，上涨幅度超过胶价。房价会有调整，但我们认为房价到2018年前还是上涨趋势，跟沪胶等商品的长周期是想吻合的。

　　2.3 过去几个月，中国经济增速有所加快，媒体上利好声音太多，我们看看中国经济不足之处。

　　2.3.1 发电量

　　图6：发电量增长与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图6所示，发电量增长与胶价呈现正相关性。

　　9月份，从发电量增速回落以及沪胶等期货价格逐步放缓来看，经济动能并没有变得更强，甚至可能在走弱。8月发电量等工业增加值有天气过热等季节性因素，且稳增长措施短期刺激后效力衰减，增长势头或昙花一现。

　　发电量增速向上时，胶价不跟涨；一旦增长势头昙花一现时，拖累胶价下跌。

　　2.3.2 信贷增长

　　眼下中国经济增长出现起色，在一定程度上也是今年初信贷发放激增的延迟后果。信贷持续放缓将强化我们的看法，即此轮经济反弹将在未来几个月失去势头，预计中国经济动能进入四季度后会重新放缓。

　　图7：信贷持续放缓利空胶价

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图7 所示，信贷持续放缓利空胶价。市场不可期待资金面会有实质性放松。

　　只要仍存在信贷繁荣，那么最后审判日可能就会往后推迟。尽管中国经济短期面临重大变化，但长期前景仍非常正面。

　　周小川近期对于9月或12月是否会再现钱荒的问题不置可否，而是表示中国整体的流动性状况仍充足。如果连央行行长都没有把握是否能避免再次出现钱荒局面。短期看，投资者更应该谨慎为好。

3.基本面

　　图8：胶价下滑保证轮胎企业的利润

　　来源：WIND，海通期货[微博]研究所

　　3.1 轮胎

　　如图8 所示，胶价下滑保证轮胎企业的利润。

　　中国轮胎出口呈现明显下滑趋势，今年1-5月出口量同比增速仅为2.7%，较去年同期8%的同比增速出现明显放缓，出口占国内轮胎总产量的比重也由去年同期的45%，下滑至43%；而国内消费的增速也较去年出现放缓，由18.5%降至16.4%。因此，受轮胎产量的放缓影响，国内天胶库存压力缓解的持续性、有效性仍值得怀疑。短期利空胶价。

　　但是重型卡车需求增长是轮胎行业亮点，卡、客车轮胎销量将以每年25%-30%幅度增长，而轮胎总销量每年将增长15%。轮胎厂必争之地。

　　3.2 全球供需

　　图9：全球产量与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图9所示，全球产量与胶价呈现正相关性。

　　预计2013年全球天胶供过于求，2013年底ANRPC天胶库存可能再度上升。

　　去年全球天胶库存量为156万吨，今年为187万吨，预计明年将达到217万吨。2013年天胶产量为1090万吨，或将到达近9年以来的最高水平，2018年将达到1340万吨。橡胶去库存化趋势没有变，短期拖累胶价。

　　随着泰国胶农纷争解决及产量释放，保税区库存变化将回到原先节奏，库存降速将进一步放缓，甚至开始反弹，压制胶价。IRSG预计中国2013年橡胶需求在2012年890万吨基础上增长至950万吨，目前调整为910万吨。

　　中国天胶、合成胶需求占全球总需求的35%，中国高库存、全球产量打压全球橡胶需求，对胶价形成短期利空。

　　3.3 汽车

　　图10：全球汽车产量与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图10所示，全球汽车产量与胶价呈现正相关性。

　　如果全球汽车产量不算特别景气仅为7900万辆，那么天胶将过剩约130万吨；而如果全球汽车产量非常景气能够达到8600万辆，天然橡胶仍然得过剩35万吨。

　　图11：中国汽车产销与胶价呈现正相关性

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　如图11所示，中国汽车产销与胶价呈现正相关性。

　　汽车消费将迎来金九银十消费旺季，对天胶市场构成支撑因素之一。

　　1—7月，汽车累计产销仍保持较高增长速度，同比分别增长12.5%和12.0%。但汽车限购是大势所趋，2015年或有25城实施。限购利空跟旺季利多作用相互抵消。

　　汽车消费方面，全球汽车销量好坏参半。欧洲、日本表现较差，而中国、美国车市出现反弹。目前中国大约每1000 人拥有少于100 辆汽车，远较欧美等先进国家为低，反映汽车市场的发展潜力庞大。中国人汽车需求对胶价有助推作用，长期看，汽车供需和胶价都处在上升通道中。

　　轮胎厂必须关注新能源汽车市场，轮胎需求潜力巨大。主要上市公司有比亚迪(37.23, 0.23, 0.62%)、一汽轿车(11.95, 0.12, 1.01%)、曙光股份(4.56, -0.02, -0.44%)、科力远(25.60, -0.54, -2.07%)、长安汽车(11.72, 0.17, 1.47%)、海马汽车(3.82, 0.05, 1.33%)等。

　　3. 展望

　　图12：2014年趋势展望

　　来源：WIND，海通期货研究所

　　2013年有二波上涨行情，如图12所示。

　　第一波在海通证券(11.18, 0.15, 1.36%)2013年投资策略年会上，当时我的分析是看20000—28000元的上涨行情，现在看对了。

　　第二波在海通期货2013年中期投资策略会上，当时我的分析是看17000—23000元的上涨行情，最高只有21490元，差了一点，但基本看对了。

　　中国经济有近忧，无远虑。沪胶胶价也是，2014年将出现倒N形走势，如图12所示。老外对中国指手画脚和唱衰中国市场之前，应该先做好自己的家庭作业。长期看中国的未来才刚刚开始，中国前途远大，中国奋斗就是全人类奋斗。

　　用李克强的一段话来结束全文。李总：当前用的是“站稳脚跟”的力量，我们精力和思想、眼光更是朝着未来五年、十年乃至更长的时间。未来我们在经济发展中还会遇到这样或那样的风险与挑战，但是，我们有保持定力的勇气，解决问题的智慧。我们有能力，也有条件克服前进道路上一个又一个的困难和挑战，来实现中国经济长期持续健康发展。

　　2014年行情注定是不平凡的，或许将带您进入沪胶的第二季。