日本实行大规模货币宽松政策刺激经济，欧洲经济显现企稳回升迹象，美国财政悬崖问题继续牵动市场投资者的心。

　　中国经济领先指标表现良好，一季度经济有望良好增长。

　　天胶基本面乐观：停割期的到来使得天胶进入供需紧平衡，下游汽车的销售旺季亦利好天胶，而在一定程度上限制天胶上涨幅度的则是国内高企的保税区库存。

　　结合技术面的分析，笔者认为受到停割期和日元大规模贬值的影响，天胶在2月份会迎来一个强势期，未来走势创新高是大概率事件。

　　一、行情走势

　　1月份天胶走势弱于历史往常，主要是由于4季度国储的收储打乱了天胶的运行节奏，天胶当跌不跌，没有释放足够的下跌动能，而本月的震荡行情基本释放了前期的下跌动能。从走势来看，本月走势相当纠结，12月份受日元贬值影响，日胶上扬带动了沪胶的上扬，上涨的动能基本被消耗殆尽，因此本月走势主要是以时间来换空间，在25200-26700一线区间围绕26000中枢震荡。

　　图1： 沪胶行情走势

　　数据来源：博弈大师 国联期货研发部

　　二、宏观因素分析

　　2.1日本大幅宽松，欧洲形势乐观，美国财政难题继续

　　近期全球市场关注的焦点是日本，因为日本打响了全球新的货币战争。新上任的安倍提出的恢复经济增长三驾马车的框架，灵活的财政政策、大胆的货币政策，刺激私人投资的增长战略，日本央行开始如期放水：日本央行将CPI通胀率从1%调高至2%，如此巨大幅度的调整，近乎高的不切实际，表明日本已经将宽松货币，恢复经济发展放在第一位，而通胀目标退居其次。另外一项宽松量化计划是实施开放式的资产购买

　　计划，日央行维持2013年101万亿日元的资产购买计划，并且从2014年开始，每个月购买2万亿日本国债和10万亿财政部票据，此措施没有截止日期。以上两项措施证明日本政府宽松货币的决心，市场对此作出的反应是日元美元的不断贬值，并且有相当多国家领导人批评日本有操纵汇率的嫌疑，而他们的担忧在未来很可能变为现实，也就是日本再次把全球推向滥发货币的泥潭中。全球货币的再次宽松有可能再次推高大宗商品价格。

　　欧元区形势日趋乐观。自从欧元区在2012年对银行业采取的果断、及时的救助措施后，金融体系紊乱，通道阻塞的情况有所改观，金融业开始恢复其调配资源，稳定经济的作用，而且效果相当明显。1月份欧元区制造业和服务业的PMI都有明显的改善；德国的经济数据开始走强；12年下半年陷入困境的西班牙国债拍卖需求旺盛；爱尔兰、葡萄牙等国家开始重返债券市场的企划，以上的种种迹象表明市场对欧元区的信心在恢复，欧元区经济踏上恢复之路。不过笔者认为不宜对中长期过分乐观，因为还存在诸多变数，其中最主要的是他们始终要面临债务和财政的双重困境，这对于经济的持续复苏造成阻挠。

　　市场目前对美国的关注重点在财政难题上，具有时间表如下：3月1日是支出自动削减机制生效；3月19日债务上限触及；3月27日预算案到期。前期政府宣布将债务上限延期三个月，给予民主共和两党更多的谈判时间，减弱了美国政治博弈的风险。共和党和民主党将在和3个问题上进行激烈的博弈，在债务上限上共和党做出让步，那么将在自动削减机制等方面向民主党讨要筹码。那么带来的削减政府支出会减弱美国经济增长的动力，将对美国经济增长造成一定的冲击。笔者预期市场将在2月下旬开始担忧美国财政难题，届时有可能会对商品，尤其是风险资产造成一定的冲击。

　　2.2领先指数向好，一季度国内经济有望良好增长

　　2012年4季度实际GDP增长7.9%，全年增长7.8%，超出市场的预期。从基数的角度来说，把今年的GDP做低点有利于明年的GDP数据，但出台的高于预期的GDP数据折射出管理层对未来的经济仍然偏乐观。一些领先指标表现优异在一定程度上佐证了上述观点，2012年12月国家统计局公布的PMI高于前三季度均值，其中新订单及生产指数均在50荣枯线上方显示大中型企业生产情况良好，而汇丰采购经理人指数更是继续攀升，表明中小制造企业的复苏势头正在增强。在PMI以及其他企业景气指标逐步上行的过程中，我们没有理由对13年1季度经济表现出悲观的看法。

　　左右中国经济的房地产是需要重点解读的对象。虽然2012年12月份房地产建设活动走弱，销售面积和新开工同比下滑，但整个四季度数据还是相当乐观的，尤其是房地产中的大公司财务数据都很靓丽。未来房地产复苏基础稳固，不过需要担心的是政府的介入调控，政府面临着保增长和避免再度引发地产泡沫的两难处境。一个相对可能的措施是适当调控房地产，在一二线城市实施限购等打压政策，但不会在全国大范围实施。3月份是权利正式交接之时，在此之前新的调控政策出台的概率不大，房地产继续上行的概率较大。

　　除了房地产数据，其他的数据如固定投资、工业增加值、消费和零售额都中规中矩，但有一项不得不说的就是货币。全球范围内多国正在大规模的施行货币宽松政策，美国的无限量QE和日本近期出台的货币宽松都对中国政府造成重大的压力，政府再次面临货币宽松和控制通胀的两难处境。政府目前的表态是将继续实施稳健的货币政策，新增银行贷款规模控制在8.5-9万亿元，并表示适当扩大社会融资总规模，预期国家在上半年仍会保持宽松的货币信贷环境。

　　三、基本面分析

　　3.1淡季到来，天胶迎来供需紧平衡

　　天胶作为农业作物，有着明显的季节供应特点。随着冬季的到来，天胶产地由北向南陆续进入停割期，一些主要地区的停割期如下：我国云南地区在11月中下旬，海南地区在12月中下旬，泰国北部和越南在1月底2月初。目前国内云南和海南橡胶(5.85,0.00,0.00%)都已经停割，国内橡胶产量大降，随着2月份的到来，东南亚主产国的产量也将进入低谷。泰国、印度尼西亚和马来西亚三国在去年达成的限制出口的政策将按时进行，印度尼西亚将削减10万吨出口，马来西亚将削减5万吨出口，泰国将削减10万吨出口。总之，2013年一季度全球的橡胶产量将陷入季节性的低谷期，而且三大产胶国的限制出口政策更是在一定程度上影响橡胶的供应。

　　2012年全球车市收宫，美国继续高歌猛进，欧洲整体持续低迷，日本延续稳定增长。2012年美国市场新车销售量达到1449万辆，创出2007年以来新高，增幅连续3年超过两位数。市场对美国2013年车市预期将持续增长，但增长步伐会有所放缓，因为基数本身在不断变大，市场预测全年销量有望突破1560万辆。

　　相较美国火热的市场，欧洲市场则陷入冰窟，2012年全年销量仅有1205万辆，创出了近二十多年的新低，主要市场西班牙、法国等主要市场陷入严重的衰退。2012年12月主要市场销量大多下滑达到两位数，其中德国下滑16.4%，法国下滑14.6%，意大利下滑22.5%，其中德国市场已经连续5月出现下滑。不过随着欧洲经济的企稳，笔者预期2013年欧洲车市将会较2012年有一定增长，但可能幅度有限。

　　日本汽车经销商协会公布，2012年12月新车(不含微型车)销售214，429辆，同比下降3.4%，为连续第四个月下滑。2012年全年汽车总销量339万辆，上涨26%，这主要是去年大地震造成的基数小造成的。观察以往日本的汽车市场，显著的特点是年度波动不大，基本保持稳定，笔者预期2013年日本车市仍将延续这一特性。

　　中国汽车工业协会于1月11日公布的数据显示，2012年，汽车产销双双超过1900万辆，同比增幅略高于上年。2012年，汽车产销1927.18万辆 和1930.64万辆，同比分别增长4.63%和4.33%。其中乘用车产销1552.37万辆和1549.52万辆，同比增长7.17%和7.07%； 商用车产销374.81万辆和381.12万辆，同比下降4.71%和5.49%。总的来说，进入11月份以后，国内汽车销售逐渐开始回暖，汽车库存开始消化，汽车经销商对后市需求偏乐观。按照销售的季节性规律，一般1月份是春节前的购车高峰，强劲的需求会带动上游轮胎的备货，所以笔者预期春节前将迎来汽车特别是乘用车的产销旺季。

　　相比乘用车市场的春季行情，商用车市场则毫无亮点可言。春节期间，基建工厂等项目的停产，将减少商用车的使用。虽然国家提出城镇化建设的大方案，还有一些铁路基建的项目，但具体的细则尚未发布，项目经费和规划等尚无着落，笔者认为短期内不应对此有过分的预期，所以商用车市场的低迷在2月份大概率上仍将延续。

　　图2： 美国、日本、德国汽车销量图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　12月份天胶进口21万吨，同比持平，11月份进口22万吨，同比下滑8%。以往历史规律显示，从11月份开始，国内将进入停割期，市场需要从国外大量补进天胶，以往11月12月的进口都会同比增加，但今年却有所下滑，原因在于青岛保税区库存已经在很高的位置。

　　青岛保税区现货压力较大，天胶加上复合的库存约27万吨，其中天然橡胶增长近6000吨，复合胶增长近9300吨。不过从下游需求来看，青岛市场的高库存有望得到消化。下游大厂的成品轮胎库存较低，目前生产线基本满产。受汽车销售旺季影响，海外轮胎订单增加，工厂为生产需要开始增加采购量，一季度橡胶的采购量增加是大概率事件。

　　图3： 天然橡胶进口统计图

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　图4： 青岛保税区库存图

　　数据来源：橡胶信息网 国联期货研发部

　　3.2合成橡胶节后有望小幅上涨

　　合成胶市场节前特征提前显现。节前下游部分厂家开始备货，合成橡胶走势有所改善，在12月末1月初走出一波上扬的行情。其中丁二烯走势相对强势，目前海外已高于国内。海外市场相对坚挺，但随着前期需求的释放，成交也逐渐清淡。考虑到季节性因素，天胶和丁二烯原料的强势仍将延续，笔者对节后市场维持谨慎看好情绪。

　　图5： 丁苯橡胶丁二烯价格图

　　数据来源：卓创资讯 国联期货研发部

　　四、技术分析

　　图6： 沪胶周线走势

　　数据来源：博弈大师 国联期货研发部

　　上图是天胶的周线图， 1月份天胶走势相对纠缠，盘面有资金打压迹象，主要是前期受收储影响，下跌动能未有效释放，需要通过时间来换空间。技术上，上升趋势线有效性得到确认，MACD指标健康，2月份行情很大概率上将冲破26400，上攻27800一线。

　　六、行情展望与操作建议

　　日本实行大规模货币宽松政策刺激经济，欧洲经济显现企稳回升迹象，美国财政悬崖问题继续牵动市场投资者的心。 中国经济领先指标表现良好，一季度经济有望良好增长。

　　天胶基本面乐观：停割期的到来使得天胶进入供需紧平衡，下游汽车的销售旺季亦利好天胶，而在一定程度上限制天胶上涨幅度的则是国内高企的保税区库存。

　　结合技术面的分析，笔者认为受到停割期和日元大规模贬值的影响，天胶在2月份会迎来一个强势期，未来走势创新高是大概率事件。