第一部分：市场回顾

　　年初大部分时间沪胶进行高位理，2012年中国GDP达到7.8%显示经济增速下降已经见底，PMI指数连续数月处于50之上反映制造业正在复苏。美国及欧洲宏观数据也纷纷表明经济形势有好转的迹象，美国财政悬崖和欧债危机都没有演化成灾难。与此同时，日本出台空前的货币刺激政策令日元大幅贬值，日胶相应出现明显上涨走势。在宏观面利好及周边胶市走强的背景下，沪胶一度创出27000元的反弹新高。不过，在表面强势的掩盖下，进口橡胶显著增加令现货库存继续走高，而下游企业的需求尚未出现明显改善，供应压力抑制胶价上涨高度。当宏观面利好题材被市场所消化，G20会议要求限制日元汇率的无序下跌，于是橡胶的上涨走势宣告终结。

　　表1：国内外天然橡胶品种2月交易统计情况(截止2月25日)

　　资料来源：文华财经、北京中期

　　图1-1：沪胶1309合约走势图

　　资料来源：文华财经

第二部分 全球汽车销量普遍下降 泰国停止收购影响天胶价格

　　一、天胶消费量产量此消彼长 供应压力依然存在

　　●2012年全球天然橡胶产量增长、消费量下降

　　国际橡胶研究组织ISRG报告显示，2012年4月-12月全球天然橡胶产量增长3.2%，同时天然橡胶消费量略下降1.1%。其中美国及欧洲国家消费量大幅度下降，日本及韩国同样出现下降，而中国天然橡胶消费量继续保持缓慢增长。

　　根据ISRG预测，2012年全球天然橡胶产量与消费量将分别达1141万吨和1095万吨，供应盈余46万吨。2013年全球天然橡胶产量及消费量将达1177万吨和1159万吨，供应盈余17.9万吨。

　　●ANRPC预计2013年1月天然橡胶产量将减少

　　ANRPC最新月报显示，2012年天胶产量：马来西亚92万吨，同比下降7.6%；印度91万吨，同比增长1.7%；中国79.5万吨，同比增长9.4%；斯里兰卡15万吨，同比下降4.4%。此外，菲律宾11万吨，柬埔寨6万吨。

　　出口方面，2012年，马来西亚131万吨，同比增4.5%；越南99万吨，同比增21%；柬埔寨6.4万吨，同比大增42%。

　　报告称，与2011、2012年1月相比，预计2013年1月ANRPC天胶产量将会减少。报告还显示截止2012年年底，ANRPC期末库存为25.8万吨。

　　●泰国拟停止其橡胶购买计划

　　据曼谷消息，泰国农业部副部长2月19日表示，泰国政府将停止继续执行其橡胶购买机制，因橡胶价格已经反弹。现行计划将于3月末到期。

　　Yuthapong Charassathien表示：“该采购机制已不必要，因橡胶价格已经升至较为适宜水准，农户对此较为满意。”

　　泰国3号烟片胶RSS3周二报每公斤3.30美元。该橡胶在2012年中期曾跌至每公斤2.80美元，促使泰国政府进行干预。

　　●2013年印尼天然橡胶产量预计将增7%

　　印尼天然橡胶行业组织近日表示，由于单产提高，2013年该国天然橡胶产量将增长7%，升至320万吨，而出口量则略有下滑，或为270万吨。印尼天然橡胶协会负责人称，2012年印尼天然橡胶产量300万吨，出口量为280万吨，预计印尼轮胎行业需求上升将导致今年天然橡胶出口量下降。

　　印尼天然橡胶近90%来自小规模农户，其中苏门达腊省占总产量的70%。美国是印尼天然橡胶最大的进口国，吸纳了其出口量的20%左右，中国和日本各吸纳了印尼天然橡胶出口量的15%左右。

　　二、欧洲汽车行业低迷 新兴市场略有增长

　　●欧洲2012年汽车销量同比跌幅 创17年来新低

　　1月16日，欧洲汽车制造商协会ACEA(Association des Constructeurs Européens d"Automobiles)公布了2012汽车销量数据。2012年欧盟27国轻型车注册量(以下简称“销量”)同比下跌8.2%至1,205万辆，为17年来新低；年销量同比跌幅创20年来最大。

　　今年1月欧盟汽车销售量跌至经济危机以来的最低点，特别是福特和标志雪铁龙两家公司销售量创最大跌幅。欧洲汽车工业协会(ACEA)称，当月登记销售汽车88.5万辆，较去年同期的96.9万辆下降8.7%，是该协会自1990年开始监测汽车销售量以来的最低点。

　　● 西班牙1月份汽车销量同比下滑9.6%

　　西班牙汽车工业协会ANFAC日前公布，自2012年全年销量同比下跌13.4%后，今年1月份，西班牙市场新车销量达到49,671辆，较去年1月份的54,961辆下滑9.6%，跌幅低于去年12月份23%。

　　●美国1月份汽车销量增长14%

　　美国主要汽车厂商公布的数据显示，美国汽车销量1月份大幅增长14%，为美国汽车业连续第四年强势复苏开了个好头。

　　美国三大汽车厂商通用、福特和克莱斯勒当月销量同比增幅分别达到16%、22%和16%。其中，美国最大汽车厂商通用1月份在美国市场的销量达19.47万辆；福特为16.65万辆，是2006年以来最好的当月表现；克莱斯勒为11.77万辆，也创五年来1月份最好业绩。分析认为，目前美国汽车业强劲复苏势头已领先于美国整体经济表现，预计今年汽车业将继续取得良好业绩。

　　●1月印尼新车销量增26.5%

　　印尼汽车工业协会(Gaikindo)近日公布，今年1月份，印尼新车销量延续了2012年的强势增长趋势，较去年1月份增长26.5%。根据Gaikindo公布的数据，今年1月份，印尼市场上新车销量达到96656辆，较去年1月份的76427辆增长26.5%，同去年12月份相比增长8%。

　　2012年印尼新车累计销量为1116230辆，同比增幅达到24.8%，业内分析师预计，今年印尼新车销量将继续保持两位数的增长速度。

　　三、全球宏观经济复苏之路举步维艰

　　●欧元区2月综合PMI意外回落

　　经济复苏前景蒙阴 尽管此前三个月连续改善，但欧元区2月综合PMI再次回落，暗示区域经济下滑加剧。 过去一年半以来，欧元区综合PMI一直处于50一线下方。不过，当前的情况仍好于去年10月份，今年一季度的PMI均值也好于去年四季度。

　　欧元区综合PMI回落至两个月低点：2月制造业PMI初值47.8，为两个月低点，预期48.5，前值47.9。2月服务业PMI初值47.3，为三个月低点，预期49.0，前值48.6。2月综合PMI初值47.3，为两个月低点，前值48.6。

　　Markit首席经济学家Chris Williamson点评称：“2月份的加速收缩令人失望，表明欧元区一季度经济处于连续第四个季度收缩的轨道上。不过尽管PMI下滑，但第一季度经济应该不会像去年四季度收缩0.6%那样严重，可能收缩0.2-0.3%。”

　　“细读数据的话，会发现欧元区内部分化加大。今年以来，法国和德国的差距已经扩大到1998年调查开始以来最大。德国处于增长中，一季度可能增长0.4%。相比之下，法国萎缩可能加深，这一欧元区第二大经济体更多在向外围国家靠拢，而非德国‘核心’。”

　　●日本央行推出无限量QE 美元兑日元冲高回落

　　1月22日，日本央行公布利率决议，宣布上调通胀目标至2%，同时作出无上限资产购买的承诺，将从2014年开始每月买入13万亿日元金融资产。其宽松程度超过市场此前预期，美元兑日元在决议公布后一度跳涨，升破90关口，不过此后汇价快速回落。

　　具体决议内容显示，日本央行公布利率决定维持基准利率在0-0.1%，预期0-0.1%，前值0-0.1%。日本央行以7-2的投票结果达成通胀目标，日本政府和日本央行将中期通胀目标设定在2%，但并未就此设定时间表。此外，日本央行将从2014年开始每月买入13万亿日元金融资产。其中，将从2014年开始每月买入大约10万亿日元短期债券，将从2014年开始每月买入大约2万亿日元国债。

　　●美国1月份制造业PMI升至53.1

　　美国供应管理学会(Institute for Supply Management, 简称ISM)周五公布的数据显示，美国1月份制造业活动扩张。1月份ISM制造业采购经理人指数(PMI)由去年12月的50.2升至53.1。该数据高于50意味着制造业活动扩张。此前接受道琼斯通讯社(Dow Jones Newswires)调查的经济学家预计1月份PMI升至51.0。

　　为反映新季节性因素的影响，ISM此前对历史数据进行了修正。去年12月份的制造业PMI初值为50.7。周五早些时候，数据公司Markit公布，其制定的美国1月份制造业指数升至55.8，高于去年12月的54.0。 1月份ISM各分类指数大多转好。当月生产指数升至53.6，去年12月份为52.6。新订单指数由去年12月的49.7攀升至53.3。不过，出口指数由12月的51.5下滑至50.5。就业指数由51.9升至54.0。价格指数由55.5升至56.5。

　　四、国内天胶库存增加 汽车产销继续保持温和增长

　　●中国1月份进口合成橡胶及天然橡胶分别为14.3万吨、25万吨

　　据海关总署公布的数据显示，2013年1月，我国累计进口合成橡胶(包括胶乳)143210吨，与去年同期(101333吨)相比增长了41.3 %，环比增长16.7%。进口金额为427731千美元，同比增长了19%。

　　海关总署公布的数据显示，2013年1月，我国进口天然橡胶(包括胶乳)25 万吨，与去年同期的14万吨相比增长了78.5 %，环比增长了19%。进口金额为697820千美元，同比增长了54.6%。

　　图2-1 中国合成橡胶进口形势

　　来源：Wind资讯 北京中期整理

　　图2-2 中国天然橡胶进口形势

　　来源：Wind资讯 北京中期整理

　　图2-3 国内橡胶生产及进口形势

●2013年1月31日青岛保税区橡胶库存统计

　　截至到1月29日，青岛保税区橡胶总库存较1月14日增加1.5万吨至32.79万吨。其中，天然橡胶减少500吨至19.1万吨；合成胶增加2500吨至4.86万吨；复合胶增加1.3万吨至8.83万吨。

　　●1月汽车销量突破200万辆 产销创历史新高

　　近日，中国汽车工业协会发布最新数据显示，今年1月我国汽车产销环比和同比均呈明显增长，当月产量超过190万辆，销量超过200万辆，均创历史新高。

　　数据显示，1月，我国汽车生产196.45万辆，同比增长51.17%；销售203.45万辆，同比增长46.38%。其中，乘用车生产162.12万辆，同比增长53.88%；销售172.55万辆，同比增长48.68%。商用车生产34.33万辆，同比增长39.58%；销售30.90万辆，同比增长34.75%。

　　中汽协常务副会长兼秘书长董扬表示，增长的动力主要是消费市场进一步释放，其中乘用车市场需求增速更为明显。此外，本月工作日较上年同期也多出5天。

　　●2012年中国轮胎行业出现微幅上涨

　　据中国化工报报道，中国轮胎行业在经历连续近20年高速增长后，2012年行业主要经济指标增长大幅放缓，产量、销售收入、出口创汇等个位数增长，中国轮胎行业过了个“微涨”年。这是从中国橡胶工业协会轮胎分会对43家主要轮胎企业统计中得出的结论。

　　据统计，2012年43家主要轮胎企业轮胎产量提高2%，销售收入上升0.3%，出口创汇微涨0.1%。主要经济指标增长幅度创新世纪(9.53,-0.01,-0.10%)来的新低。但令人欣慰的是，由于天然橡胶价格大幅下降，中国轮胎企业效益相对不错，库存处于合理水平。

　　43家轮胎企业销售收入达2056亿元人民币，与上年基本持平。轮胎总产量3.255亿条，其中子午线轮胎2.870亿条，子午化率88.2%，比上年提高一个百分点并创新高。轮胎产量及销售收入增长幅度方面，内资和外资企业表现差异较大。31家内资企业轮胎产量及销售收入分别增长6.3%及2.4%，但12家外资企业轮胎产量及销售收入分别下降3.8%及4.7%。

　　图2-4 近年国内轮胎月度产量情况

　　来源：卓创资讯

　　●中国制造业PMI指数 连续四个月保持临界点以上

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2013年1月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月回落0.2个百分点。该指数连续四个月保持在50%以上，走势基本平稳。本月新订单指数上升，需求基础进一步巩固，供需关系有所改善；原材料库存指数上升，反映企业信心增强。总体来看，经济运行保持稳健，开局良好。

　　●我国去年GDP增速7.8% 四季度增7.9%

　　国家统计局今日发布数据显示，初步核算，2012年全年国内生产总值519322亿元，按可比价格计算，比上年增长7.8%。分季度看，一季度同比增长8.1%，二季度增长7.6%，三季度增长7.4%，四季度增长7.9%。分产业看，第一产业增加值52377亿元，比上年增长4.5%；第二产业增加值235319亿元，增长8.1%；第三产业增加值231626亿元，增长8.1%。从环比看，四季度国内生产总值增长2.0%。

第三部分 国内天然橡胶现货市场报价

　　表2 2月25日国内橡胶市场人民币价格统计

　　数据来源：卓创资讯

　　表3 2月25日外盘进口橡胶报价统计

　　数据来源：卓创资讯

　　图3-1 中国天然橡胶与合成橡胶价格走势对比

　　资料来源：卓创资讯 北京中期整理

　　由于合成橡胶产能偏高，自2012年12月以来天然橡胶与合成橡胶的价差保持在近两年的偏高水平，对于天胶价格走势理应会产生一定压力。

　　图3-2 上海天胶期货走势与现货报价对比

　　资料来源：卓创资讯 北京中期整理

　　自2012年国内胶价开始反弹之时，沪胶期货就处于领涨地位，且一直持续至今，是2011年胶价大幅回落以来持续时间最长的，这反映出市场看多信心在恢复。不过，目前基本面尚不支持胶价大幅上涨，警惕可能出现多杀多的情况。

　　图3-3 国内外泰国3#烟胶价格对比

　　资料来源：卓创资讯 北京中期整理

　　尽管泰国、印尼、马来西亚等国联手托市制止胶价走弱，外盘报价高于国内进口胶销售价格的情形已经持续了一段时间。由于中国是最大进口及消费国，如果国内橡胶需求不能出现显著好转，外盘报价虚高的情况终将要扭转。这样，国内外胶价可能还会联袂走低。

第四部分：后市展望

　　自2012年9月以来，沪胶由21000元左右反弹至27000元附近，持续了近两年的下跌通道被突破，出现自43000元高点回落以来的最长时间上涨。说明下跌趋势有可能结束，但底部支撑还有待确认。爆发此次反弹的主力题材是宏观面利多因素，但橡胶自身的供需面仍相对偏空，库存高企及下游行业消化缓慢对胶价还构成压力。虽然一季度主要产胶国纷纷进入割胶淡季，但未必能够很快改善库存偏高的局面，所以胶价回升难度较大。按以往规律，3月之后国内轮胎生产会达到较高水平，如果对橡胶需求明显增加，则无疑对胶价止跌走稳有积极作用。

　　图4-1：沪胶走势图

　　资料来源：文华财经 北京中期整理

　　技术上看，沪胶1309合约连续下跌之后已经接近24000元的前期成交密集区，或许出现短线反弹走势，但中线调整能否结束还待观察。