要点提示：

　　1. 宏观来看，3月份是2013年经济大势的关键月份。如果3月份下游工厂订单不见大幅提升，房地产和基建开工率维持2012年规模，整个经济环境依旧将处于缓慢复苏阶段。美国QE3退出的预期推高美元走势，压制市场信心。

　　2. 目前泰国政府手中实际拥有天胶只有十几万吨。泰国没有长期储存胶的理由和财力，因此在新割季节开始前会抛售到市场上。国内收储就没有正式宣布过，是否立即终止，一切都是不透明的。不过天胶近几年都没有收过储，去年突然连续几个月收储表明供需矛盾凸显。并且收储只是暂缓了供应，没有减少供应。

　　3. 从目前国内港口库存来看，保税区连复合胶在内超过三十万吨，据保税区人士计算，其能容纳的总库存约三十二万吨左右，目前已经到了上限。且春节前贸易商订立大量船货，3月份会陆续到港。从各个方面信息总结，整个社会库存接近80—100万吨，高库存或压制市场做多信心。

　　4. 因为原油快速回落，单体丁二烯价格快速上升的势头或将削弱，甚至转向。目前，市场对于丁苯胶后期走势已经出现分歧，高位很难出货。但是对于节假日期间外盘大涨还没有消化殆尽，尤其是节后下游工厂恢复开工引起需求增加，预计合成胶行情震荡略许偏好，但是上涨空间有限，对天胶支撑力度逐渐减弱。

　　3月市场展望与投资策略：

　　宏观来看，欧元区经济数据不佳，四季度经济萎缩程度加剧，欧央行官员发布负面言论，市场担心意大利财政问题进展；美国QE3退出成为市场焦点，短期内或因就业环境得不到改善不会退出，但是实质性宽松力度很有可能会削弱，强势美元；日本经济继续处在萎缩状态，但情况有所好转；日本央行维持货币政策不变，并且连续第2个月上调经济预估。国内经济复苏影响已被市场提前反应，后期利好或被逐渐消化。

　　基本面来看，目前对沪胶影响最深的是青岛保税区的库存一直居高不下，30万吨以上的库存使得天胶供给宽松，压制了市场做多的信心。目前进入传统的汽车销售淡季，不过节后因为大量工程开工，对轮胎的需求并不会下降。关键是今年天胶停割晚，且存在开割早的预期，加上泰国存在释放储备，供应量或许更高。

　　总体看，国内3月底云南开割，东南亚陆续停割，不过社会总库存量大概有80万吨以上，供应不会存在问题。前一轮上涨，24600、25500的两次收储价格封死了下跌空间，但是节后轻易跌破25500，可见这轮下跌行情来势凶猛，国内收储也仅仅是试探市场底线，不会形成有效支撑。后期沪胶应该会在23000一线寻找支撑，建议用胶企业不急于现货采购补库存，维持正常运转的最低库存为宜。而对于有库存的企业，则应该在1309合约25000上方逢高卖出套保。

　　一、天胶期货走势回顾

　　2月沪胶主力完成换月，从1305合约正式转向1309合约。从换月的背景看，1305在年前疯狂拉涨，1309同时也处于高位增仓。从增仓位置看，1309增仓位置大部分处于26500附近。也就是预示这次下跌后上方阻力位在26500。同时因为这次轻易跌破25500一线的支撑，后期25500很有可能再次成为双方争夺的焦点。整体看，2月份沪胶呈现高位回落态势。

　　月初，沪胶经过前期上涨后转为震荡，资金多向远月转移，09合约走势强于05合约。因为投资者看好节后行情，多头在对宏观经济年预期利好的带动下做多情绪高涨，但是因为临近春节，大多数投资者都选择轻仓过节，沪胶的整体持仓不足。

　　月末，沪胶连续快速下跌，短期下跌趋势已经形成。欧美外围宏观市场偏空，原油期货下跌，美联储预计将调整QE，美国1月房屋开建量低于预期。年后因利好出尽，投资者获利了结和市场需求疲软等因素，1309快速跌破40日线和60日线，预计回调幅度在12%左右。

　　图1：沪胶与日胶主力价格比 图2：国内现货价格走势图

　　数据来源：文华财经；华安期货行业研究中心

　　二、影响因素分析

　　(一)宏观环境分析

　　1. QE削减预期压制市场信心、欧元区整体依旧处于萎靡之中

　　近年来，推动全球大宗商品价格上涨的力量有三股，即流动性、经济复苏和成本驱动。2008年金融危机爆发以来，商品价格从底部回升，流动性作用可能超过60%，经济复苏中实际需求的作用可能不到30%，剩下10%的作用主要来自成本因素。

　　美国方面，尽管去年推出QE3，接着再次推出QE4，但是从其资产负债表看，其实际的货币发行量根本没有其宣布的多。也就是说，美国其实是表面宽松实质相对收紧的货币政策。2月21号美联储公布的1月会议纪要爆出或将在经济形势转暖之前，提前结束QE3。从货币层面上看，美元或将转为上涨周期，目标价位很有可能会到90附近，压制市场做多信心。

　　欧洲方面，长假期间欧元区经济数据不佳，四季度经济萎缩程度加剧，欧央行官员发布负面言论，市场担心意大利财政问题进展。从美国的经济局面出发，次贷危机对其国内的经济情况并没有造成严重的灾难，经济在缓慢的复苏当中。这个过程中，一方面要弱化美元，同时又要确保美元独步全球的霸权地位，就只能袭扰唯一能和美元相抗衡的欧元，诱发其相关的经济体的危机来实现。因此，从国家战略意义上讲，只要美国的经济没有明显的好转之前，欧债危机是难以退出人们视野的。

　　2.国内经济复苏影响已被市场提前反应 后期利好或被逐渐消化

　　国内方面，经济最坏的时候可能已经过去，尽管经济反弹的动力并不强，支持经济短期内逐步恢复的局面正在形成。就拖累经济下行的力量而言，房地产和基建投资初步企稳，私人部门制造业投资可能跌无可跌，这两个领域投资大幅下行的风险应该不大。市场对今年全年的经济预期向好，3月份是检验预期的关键月份。从年后的市场行情看，已经从春节的炒作中恢复到正常的供需矛盾当中。在整个商品市场处于去库存的大环境下，经济向好对商品市场的利好支撑力度有限。

　　下游轮胎市场依旧处于低迷状态，需求疲弱和去库存化会导致商品上涨“有价无市”。在国内经济保稳增长的前提下，大量行业开工率普遍不高的背景下，有可能让行业过剩局面加剧。因为市场都有一个共识，那就是不会让大多数盈利。这样在高库存的情形下，后期胶价上涨的难度很大。只有等到去库存化的过程结束，才是商品全面做多的时机。

　　(二)供需基本面分析

　　3. 后期收储也仅仅是试探市场底线 不应做过高预期

　　近期泰国突然宣布价格已经到位，不需要再收储了。但是业内都明白，泰国共收了二十多万吨的橡胶(24020,-15.00,-0.06%)，在胶厂存放的占到一半，因为泰国政府一直不付钱，前期胶厂卖掉了很多，在宣布停止收储之前，这部分胶还处于回补当中。也就是目前泰国政府手中实际拥有的只有十几万吨。泰国没有长期储存胶的理由和财力，因此在新割季节开始前会抛售到市场上。

　　年前市场传言国储要收到5月份，但国内收储就没有正式宣布过，是否立即终止，一切都是不透明的。不过天胶近几年都没有收过储，去年突然连续几个月收储的原因就很明显了。并且收储只是暂缓了供应，没有减少供应。

　　4. 今年天胶整体或供过于求 保税区高库存继续压制市场信心

　　2012年发生一个奇怪的现象，就是市场从年初的减产到后期一再修改数据，最后2012年在云南干旱的情形下依旧是丰产的。这预示着在2005—2008期间大量种植的橡胶树大量开割，进入丰产期。在之前天胶供不应求的时候，真实的种植数据是不会修正的。今年东南亚整体晚停割一个月，且随着天气转好或将早开割一个月，因此今年不出意外的话，供过于求的局面是很难改变了。

　　从目前国内港口库存来看，保税区连复合胶在内超过三十万吨，据保税区人士计算，其能容纳的总库存应该是三十二万吨左右，目前已经到了上限。年前轮胎厂做了一些冬储，但是量都不是很大。贸易商在市场狂热之后，开始进场补货，其中订立的3月初到港的船货较多。泰南、印尼今年在2月底才陆续进入停割期，而云南风调雨顺，3月份应该就开割了。据市场人士预计，从各个方面信息总结，整个社会库存接近80—100万吨，高库存或压制市场做多信心。

　　图3：泰国三大原料市场成交均价

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　5.春节购车热情过后对沪胶形成压制 轮胎市场节后或迎来销售小高峰

　　随着年终冲量促销带来消费高峰，1月份的汽车产销再创历史新高，分别完成了161.4万辆的产和166.42万辆的销，比去年同期分别增长143%和124%。但是2月份因为春节假期因素，且节前时间较短，销售量可能稍逊前期。不过整体看，一二月份汽车产销表现良好。按照之前的规律，春节过后一段时间内，这种高涨局面会偃旗息鼓，对市场信心有一定抑制。

　　轮胎行业，2012年11月份以后，轮胎的产销形势好转。销售好转导致库存迅速下降。据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，44家轮胎企业总库存同比下降1.4%，其中2/3企业轮胎库存呈现下降趋势。库存下降良性刺激轮胎企业生产热情。从橡胶降价角度分析，长期看，橡胶价格下跌对企业构成利好，但短期内由于企业都有原材料存货，价格相对较高，一旦原料降价，下游客户也会有产品降价要求，对企业不见得是好事。

　　图4：汽车月产销量 图5：轮胎月产销量

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　(三)市场相关性因素分析

　　6.合成胶价格有走高预期 对天胶的支撑力度逐渐减弱

　　近两个月国际丁二烯价格持续上涨，节后丁二烯延续涨势。目前韩国丁二烯FOB价格在2100美元/吨左右，东南亚CFR价格在2080左右，近一个月涨幅26%。受外盘拉动，国内价格也随之上行。中石化于2月17日将销售价格上调500元至14300元/吨。不过，因为原油快速回落，单体价格快速上升的势头或将削弱，甚至转向。目前，对于丁苯胶后期走势已经出现分歧，高位很难出货。但是对于节假日期间外盘大涨还没有消化殆尽，尤其是节后下游工厂恢复开工引起需求增加，预计合成胶行情震荡略许偏好，但是上涨空间有限，对天胶支撑力度逐渐减弱。

　　图6：上海合成胶价格 图7：天胶与丁苯胶价差

　　数据来源：金银岛；华安期货行业研究中心

　　三、3月市场展望与投资策略

　　宏观来看，欧元区经济数据不佳，四季度经济萎缩程度加剧，欧央行官员发布负面言论，市场担心意大利财政问题进展；美国QE3退出成为市场焦点，短期内或因就业环境得不到改善不会退出，但是实质性宽松力度很有可能会削弱，强势美元；日本经济继续处在萎缩状态，但情况有所好转；日本央行维持货币政策不变，并且连续第2个月上调经济预估。国内经济复苏影响已被市场提前反应，后期利好或被逐渐消化。

　　基本面来看，目前对沪胶影响最深的是青岛保税区的库存一直居高不下，30万吨以上的库存使得天胶供给宽松，压制了市场做多的信心。目前进入传统的汽车销售淡季，不过节后因为大量工程开工，对轮胎的需求并不会下降。关键是今年天胶停割晚，且存在开割早的预期，加上泰国存在释放储备，供应量或许更高。

　　总体看，国内3月底云南开割，东南亚陆续停割，不过社会总库存量大概有80万吨以上，供应不会存在问题。前一轮上涨，24600、25500的两次收储价格封死了下跌空间，但是节后轻易跌破25500，可见这轮下跌行情来势凶猛，国内收储也仅仅是试探市场底线，不会形成有效支撑。后期沪胶应该会在23000一线寻找支撑，建议用胶企业不急于现货采购补库存，维持正常运转的最低库存为宜。而对于有库存的企业，则应该在1309合约25000上方逢高卖出套保。