内容提要：

　　1、产业供需看长期：通过对于08年前后增加的种植面积和翻新面积推测，2013年是一个高产年份，预计增加71万吨左右，折算成全钢胎是5680万条，如果是20个轮胎的重卡，今年将增加284万辆重卡或与之相匹配的替换量才能消化今年新增的供应量；但是从最新掌握的重卡数据看出，2013年1-2月，在商用车主要品种中，除半挂牵引车销量略有增长外，其它商用车品种产销与上年同期相比，五大类商用车品种产销降幅均超过两位数。1-2月份天然橡胶(21910,-115.00,-0.52%)累计进口量达40万吨，且保税区库存已创历史性新高，长周期下供需格局仍是偏弱，没有逆转，这是今年供需情况的大环境。

　　2、市场结构看近期： 第一，市场间：沪日价差从最近一周保持修复状态，由于季节性因素烟胶停割，标胶面临开割，使得胶种间出现烟胶转强，进而影响沪日价差，前期上海偏强格局改观，已由最高值889美元修复165美元， 进入半年的均值；此价差结构属于相对均衡期； 第二，价差由烟胶与标胶在2月25号见底后，价差处于上升趋势当中，胶种间烟胶相对标胶转强；从持续时间与幅度来看，烟胶转强尚能持续10-15个交易日； 第三，原料/3号烟胶比价与线性方程乖离值3月22日迅速从1向0值靠拢，原料与成品比价接近线性方程，相对守恒； 第四，天胶与合成胶价差区间为5800-8600之间；当前价差结构为良性。

　　3、总结：目前胶市仍处于长周期下的供需弱势结构，从自身商品属性来看，橡胶且没有转势的标志；不过天胶毕竟存在较大的金融属性，尽管基本面上利空较多，但市场已经对基本面利空提及较多，近期并无新的资金炒作点。且从市场结构中间看到了超卖的迹象，市场短期内继续下探的动能较小，需盘整酝酿，从操作来讲，谨慎按照震荡去做，按照23600-22300区间震荡内做高抛。

　　第一部分 产业供需分析

　　按全年看，通过对主产国胶园历史中的新增种植面积和翻新面积推算，橡胶树的5-7年生长周期，2009-2012年每年通过测算的增量与实际增量大体符合，对于2013年也就是2008年扩大的翻新与新增面积推算，今年仍有71万吨的新增量。

　　图1;天胶主要生产国产量预计

　　资料来源：中期研究院

　　由于泰国和印尼供应消息的封锁，产量数据没有把握；但通过对泰国今年天气观察：今年为止泰国整体天气晴好，雨量偏少，一季度泰国气温和雨量将略高于往年，受此影响，原料产出量同比应有扩大，泰国整体停割时间料将略晚于往年同期。南部3月中上旬停割。

　　所掌握的马来西亚数据看，一月份马来西亚产量9.5万吨，同比增长10%；08年新增的种植面积，天气因素的推动，3月中上旬泰国停割，3月中下旬云南开割，加之1月份中国暴增的进口量，中间没有断产期且没有病虫害因素影响，供应增加带来的压力毫无疑问。

　　图2;中国进口量

　　资料来源：中期研究院

　　中国一月份进口天然橡胶25万吨，同比增加85%；二月份天然橡胶进口量15万吨。累计40万吨，处于历史性高位；而且许多轮胎厂在一月份备货行动当中，很多购买了船货，按照两个月的船期计算，4-5月份的进口压力将会继续增大；

　　图3：橡胶保税区库存 (含合成、复合)

　　资料来源：中期研究院

　　四月份后产区逐渐开割，市场货源供应将进一步加大，而本身积累较多的库存并没有消化，反而还在不断增长，以青岛保税区为例来看，截至到2月27日，青岛保税区橡胶总库存突破历史，较1月31日增加2.7万吨至35.49万吨，而产区仍有大量的前期库存待消化。同时保税区商家对4月和5月船货买气尚可，晋时船货到港后库存仍有望进一步上涨。

　　2012年库存最高值可达25万吨，其中均价在4000美金左右，一半为质押货物；另一半为可流通货物。当前库存总量35万吨，这样计算可推测流通货物至少22万吨；况且保税区货物老化，且价格偏高，许多轮胎厂喜欢灵活价格优惠的船货，保税区货物很少人问津，青岛保税区的去库存化任重道远。

　　图4：青岛保税区橡胶库存(含合成、复合)

　　资料来源：中期研究院

　　从库存结构来看，复合胶呈持续增加状态，标胶仍以泰标为主。各大仓库如陆海、中外运、山海通等库存仍呈爆满状态，而其他仓库如得邦、乾通源、怡坤等虽有所缓解，但目前仍然呈出库多少腾出库位再入库多少的格局。目前保税区库存31.2万吨，天然橡胶19万吨、复合橡胶7.5万吨、合成橡胶4.6万吨；2012年累计供应量408万吨，同比去年增加15%。

　　图5：重卡 市场

　　资料来源：中期研究院

    2月份重卡市场，由于受到春节的影响，重卡行业销售量出现了大幅下降。第一商用车网记者日前获悉，重卡市场在2月份预计销车4.1万辆，比去年同期的78119辆下降了47.5%。2月重卡的不理想，在多数人预料之中，由于2012年的春节是在1月份，而今年春节在2月上旬(法定放假时间为2月9日-2月15日)，这直接导致了需求的同比下降。另一方面，去年2月份，重卡厂家备货充足，而今年2月份，由于终端需求不振，多数厂家和经销商都不敢再大量备库存，这也导致了产销量的下滑。

　　图6：全球汽车市场

　　资料来源：中期研究院

　　全球消费：2013年日本汽车销量同比增长87.1%；美国同比增长14.2%；印度同比减少28.1，西班牙同比减少9.6%，德国同比减少8.6%，意大利同比减少17.6%；占消费份额较大的美国延续温和增长，由于大萧条期间损失的大部分销量已经在2012年恢复，因此2013年销量增速可能只有2012年的一半。未来美国车市将继续增长，不过有些需求已经在当前得到满足，温和增长的概率较大；其他汽车市场如欧洲等，仍未从低谷中走出，汽车市场喜忧参半。

　　通过对于08年前后增加的种植面积和翻新面积推测，2013年是一个高产年份，预计增加71万吨左右，折算成全钢胎是5680万条，如果是20个轮胎的重卡，今年将增加284万辆重卡或与之相匹配的替换量才能消化今年新增的供应量；但是从最新掌握的重卡数据看出，2013年1-2月，在商用车主要品种中，除半挂牵引车销量略有增长外，其它商用车品种产销与上年同期相比，五大类商用车品种产销降幅均超过两位数。1-2月份天然橡胶累计进口量达40万吨，且保税区库存已创历史性新高，长周期下供需格局仍是偏弱，没有逆转，这是今年供需情况的大环境。

国际期货：天胶供需弱势 超卖格局震荡(2)

2013年03月29日 00:35  中国国际期货  我有话说

 

 

 

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第二部分 相对价值评估体系

　　一、 市场间价值结构

　　图2-1：上海日本市场间价差规律

　　资料来源：中期研究院

　　3月26日：上海市场(指数)与东京市场(指数)间价差723美元/吨； 沪日价差从最近一周保持修复状态，由于季节性因素烟胶停割，标胶面临开割，使得胶种间出现烟胶转强，进而影响沪日价差，前期上海偏强格局改观，已由最高值889美元修复165美元， 进入半年的均值；此价差结构属于相对均衡期。

　　图2-2：上海新加坡市场间价差规律

　　资料来源：中期研究院

　　前期上海强于新加坡进口完税价1179元/吨；出现无风险套利窗口，可进行泡沪胶，买新加坡3号烟胶现货进行交割；价差异常，引发价格下跌。烟片胶最近二十个交易日的修复，交割显性利润消失，前期上海偏强的结构改变，价差进入相对均衡区间；

　　二、胶种间价值结构

　　图2-3：胶种间价差规律

　　资料来源：中期研究院

　　价差由烟胶与标胶在2月25号见底后，价差处于上升趋势当中，胶种间烟胶相对标胶转强；从持续时间与幅度来看，烟胶转强尚能持续10-15个交易日；

　　三、原料与成品关系

　　图2-4：原料与成品

　　资料来源：中期研究院

　　原料比成品价格长趋势下处于下降通道当中，表明成品胶易受投机溢价影响，且此种趋势会长期延续；对此趋势做线性方程(红线)，通过对两者比价监测出原料与成品的关系；原料/3号烟胶比价与线性方程乖离值3月22日迅速从1向0值靠拢，原料与成品比价接近线性方程，相对守恒；

　　图2-4：原料与成品

　　资料来源：中期研究院

　　天胶与合成胶价差区间为5800-8600之间；当前价差结构为良性。

第三部分 总结

　　目前胶市仍处于长周期下的供需弱势结构，从自身商品属性来看，橡胶(21890,-135.00,-0.61%)且没有转势的标志；不过天胶毕竟存在较大的金融属性，尽管基本面上利空较多，但市场已经对基本面利空提及较多，近期并无新的资金炒作点。且从市场结构中间看到了超卖的迹象，市场短期内继续下探的动能较小，需盘整酝酿，从操作来讲，谨慎按照震荡去做，按照23600-22300区间震荡内做高抛。