第一部分：行情回顾

　　1. 一、行情回顾

　　1. 沪胶1309合约走势回顾

　　图 1：沪胶1309合约日K线走势图                           

　　数据来源：国都期货  博弈大师                         

　　仅仅三个月时间，期货价格下跌临近三年低点。天然橡胶期货价格自今年2月初创出27560元/吨高点后，从春节前的两个交易日开始呈现瀑布式下跌，沪胶主力合约价格最低曾经触及18210元/吨，这一价格重回2006年的水平。橡胶期货价格跌幅高达9350元/吨，创下期胶上市以来的第七次大幅下跌。

　　与此同时泰国合艾原料市场橡胶现货价格也，胶片71.39泰铢/公斤，烟片76.79泰铢/公斤；胶水71.00泰铢/公斤，其中胶片跌幅高达13%，而烟片胶跌幅接近10%。

　　我们认为主要来自三个方面：

　　一是，前期涨幅过大，提前透支了上涨空间。根据历史规律，每年的春节前会有国内贸易商和轮胎工厂均有一个备货期，形成一个“春节备货行情”。今年也不例外，由于前期国内外宏观经济数据普遍向好，引发市场对于今年的需求预期提升，国内贸易商从东南亚采购量提高，客观上推动沪胶期货价格从去年12月上涨，一直持续到今年2月初，然而过高的涨幅遭遇春节后一系列利空因素影响，形成了快涨快跌的走势。国内橡胶库存高企，即便橡胶价格大幅下挫，下游企业拿货的意愿并不强烈。以占国内库存量60%的青岛保税区为例，目前其库存已经高达35.86万吨，这是近三年的最高水平，然而与入库排起长龙的局面相反，出库却十分平淡。再加上近期有仓库遭受火灾，保税区政府严格清查，仓库至少留出消防通道，入库仓库随出随入，大单不接。

　　二是，炒作热点渐渐冷却，市场矫枉过正。年初期货橡胶价格大幅上涨的一个大背景是日本安培政府推行量化宽松货币政策，以2%的通胀水平来推动经济走向复苏，然而，根据日本最新的经济数据，这一效果并不理想，去年四季度GDP仍然萎缩0.4个百分点。这导致前期推升日胶期货的游资撤离，日胶期货价格亦快速回落近25%。另一方面，美元升值对期胶的下跌也起到推泼助澜的作用，由于美国就业、耐用品订单、消费、房地产等一系列数据的走强，市场对于美国QE退出预期增强，美元上涨打击大宗商品价格，期胶亦在备受打压之列。

　　三是，偶然性利空因素共振，空头借势抛压，炒作氛围浓厚。3月以来，国内针对房地产价格再现快速上涨的局面，无论是中央还是地方均出台了一系列严厉的调控措施，金融市场把此举解读为利空，股票市场大幅下挫，在一定程度上打击了期货市场的做多热情。投资者避险情绪的上升，使得沪胶跟随股市大幅下跌。4月中旬受国际各大投行纷纷调降近两年黄金价格、塞浦路斯和其他欧盟成员国将出售黄金储备来补充国际救助资金和美国QE4将在今年底退出等利空消息影响，4月12日国际黄金期货价格下跌5.76%，16日再次暴跌，纽约商品交易所黄金期货价格比前一交易日下跌140.3美元，跌幅为9.27%，收于每盎司1361.1美元，创30年最大跌幅。贵金属下跌带动原油和有色金属价格的大幅下跌，悲观情绪在金融市场上蔓延。国内商品普遍大幅低开，沪胶一举跌破20900元/吨的支撑，再次跳水式下跌，一度探至18210元/吨一线。

　　2.  日胶期货走势回顾

　　图 2：日本橡胶期货连续指数日线走势图              

　　数据来源：国都期货  博弈大师                            

　　4月，日胶呈震荡反复格局。月初日胶大幅下挫，市场担忧美金经济复苏放缓，大宗商品纷纷下调。但是随后日本央行宣布利率水平不变并实施了多项非常规宽松举措令日元大幅贬值，日胶受此影响而大幅攀升，震荡向上。月中由于美国对日本操纵汇率的警告使得美元兑日元回吐了此前的部分涨幅，这对日胶走势影响很大，日胶大幅下挫。月末，日胶止跌回稳，小幅反弹主要是由于外围消息面利好和美元兑日元上涨支撑，但是目前美元兑日元面临整数100 关口，上攻略显无力，日胶跟随弱势整理，主力合约1309 在10 日和20 日均线间震荡整理。截至4月26日收盘，日胶连续合约指数较月初每公斤下跌17.3日元，跌幅3.56%。

第二部分：影响因素分析

　　1. 一、宏观环境

　　国内经济结构性调整导致增速下降。一季度GDP增速7.7%，低于市场平均8.0%的预期水平，市场小幅对今年经济增长预期至7.8%—8.0%之间。从经济结构上看，拉动经济的三驾马车之中，消费仍然占据重力位置，其对经济增长贡献4.3个百分点，但同比下降1.9个百分点，投资和净出口对经济增长分别贡献2.3和1.1个百分点，三季度经济结构调整仍将继续，预计经济增速将正常回落。近期公布的PMI数据也印证了这一点，汇丰4 月中国制造业PMI 初值为50.5，较3 月的51.6小幅回落，降至两个月来最低；而中国官方公布的4月份制造业指数(PMI)为50.6，与上月相比下降了0.3个百分点。制造业复苏放缓将对5月价格构成一定压力。

　　美国经济再次出现反复。美国4月的ADP私营领域就业环比增长11.9万，远不及市场平均15.5万的预期，3月ADP就业环比增15.8万。美国4月的ISM制造业指数为50.7点，市场对此的平均预期为51.0点，3月的ISM制造业指数为51.3点。美国3月营建开支环比降1.7%，市场平均预期为环比增0.6%。2月营建开支环比增1.2%。针对宏观经济不佳的情况，美联储宣布维持宽松货币政策不变，同时表示将按照经济情况来调整债券采购规模。

　　欧元区市场环境并无明显利好。宏观上目前欧元区仍不平稳，相反欧元区2012年政府总债务占GDP比例90.6% 预算赤字占GDP比例为3.7%，德国成唯一财政盈余国家；而作为欧元区内数据相好的德国早已出现反对声音，成立名为“德国的选择”政党，主张有序地解散欧元区，同时目前德国财政部长国财长反对放松紧缩要求，目前欧元区整体经济状况还没有得到实质性好转。

　　全球流动性宽裕情况仍将维持。美联储短期内也不会退出QE，澳大利亚、日本、英国与欧央行将利率维持在低位，并表示维持现有货币政策不变。日本央行则指出“只要央行认为有必要，将通过激进的量化宽松和零利率政策，来尽早达到2%的通胀目标”。展望5月，主要经济体仍有可能推出更多的宽松刺激，货币流动性依旧宽裕。

　　2. 二、供需分析

　　1.世界天然橡胶供给平稳增长

　　综合国际橡胶研究组织(IRSG)和橡胶生产国组织(ANRPC)对全球天胶产销量的报告，2012年全球天然橡胶产量1141万吨，同期消费量1095万吨，供应盈余46万吨。分国家来看，2012年各天胶主产国产销数据均有不同层度的增长，其中印度尼西亚天然胶产量为326万吨，马来西亚为92万吨，印度为91.5万吨，越南为86万吨，中国为80万吨，同比依次增长7.7%、-7.3%、2.4%、9.5%、9.4%。消费方面，2012年，印度为99万吨，增3.1%；马来西亚为46万吨，增9.4%；印尼为50万吨，增6%；越南为15万吨，增3.4%。

　　国际橡胶研究组织ISRG报告显示，2012年4月-12月全球天然橡胶产量增长3.2%，同时天然橡胶消费量略下降1.1%。其中美国及欧洲国家消费量大幅度下降，日本及韩国同样出现下降，而中国天然橡胶消费量继续保持缓慢增长。根据ISRG预测， 2013年全球天然橡胶产量及消费量将达1180万吨和1160万吨，供应盈余20万吨。

　　据ANRPC最新报告显示，2012年，ANRPC全体成员国天胶产量增长3%至1064万吨。其中，泰国天胶产量377.8万吨，同比增长约6%。印尼天胶产量增长8.2%，为326万吨。ANRPC预计2013年中国为84.3万吨，印度为95.1万吨。2013年一季度，预计ANRPC天胶产量(泰国、印尼除外)同比增1.7%至71.23万吨。

　　2.天然橡胶生产国组织库存处于近年低位

　　根据橡胶生产国组织(ANRPC)最新公布的《天然橡胶发展趋势与统计》报告，自2009年以来该组织成员国天然橡胶总产量呈现持续增加的走势，但是增长速度有所放缓。按照年度看，2010、2011两年的产量增长率分别达6.6%和8.7%，而2012年增长幅度有所减弱，但仍然保持4%的增速。ANRPC再次调高2013年全球天胶产量预期，今年天胶产量将增长5.6%或60 万吨左右。

　　从月度产量增长方面看，每年的1月底至2月中旬，东南亚天然橡胶主产区陆续进入停割期，到4月中旬才开始陆续开割。目前东南亚天然橡胶主产区正处于停割期，但是国内部分地区已经开割，近期国内供给将逐步增加。

　　图3：ANRPC会员国月度产量增长趋势图   图 4：ANRPC会员国库存走势图(单位：千吨)

　　数据来源：国都期货   同花顺     数据来源：国都期货  WIND                           

　　从ANRPC的天然橡胶产库存统计图可以看出，在今年4月末，该组织总库存为23.87万吨，而去年同期库存水平在81.3万吨，同比下降70%。4月初的库存水平为54.62万吨，库存水平的下降显示出目前国际天胶生产国组织各国销售压力不大，现货和期货价格更多的依赖金融市场的整体走势。

　3. 中国天胶进口大幅增加，轮胎产量增长明显

　　中国3 月合成橡胶(20120,190.00,0.95%)(包括胶乳)进口量为147,733 吨，较2 月的102,368 吨增加44.3%，较上年同期的134,590 吨增加9.8%。中国1-3 月合成橡胶进口量为393,331 吨，同比增加9.3%。

　　海关总署公布的2012年全国进口重点商品量值数据显示，2012年，我国累计进口天然橡胶218万吨，较2011年(210万吨)高出3.6%。随着国内汽车销售的大幅增加，预计今年天胶进口需求将增加4%以上。

　　全球70%以上的天然橡胶用于轮胎制造，而轮胎行业的兴衰取决于汽车消费市场运行状况。据中国橡胶工业协会公布的数据显示，2012年全国轮胎产量4.7亿条，同比增长3%，其中子午胎产量4.14亿条，同比增长4%；子午化率达88%，同比提高了1个百分点。其他主要橡胶制品的产量也保持了一定的增长。由于去年天然橡胶等原材料价格持续低迷，橡胶行业经济效益也好于上年。行业利润率达到5.2%，提高了1.5个百分点；轮胎、力车胎、胶管胶带、乳胶、废橡胶综合利用等行业的利润率都好于上年度，行业亏损额减少17.6%。

　　国家统计局公布的数据显示，中国2013年2月轮胎产量较上年同期下滑2.7%，至6365万条，2013年1-2月轮胎总产量增长13.8%，至1.383亿条。我们认为，2月轮胎产量回落主要受春节因素的影响，预计轮胎产量将在3、4月迅速恢复增长。

　　4月底，轮胎生产企业开工率整体维持高位。分品种来看，全钢胎开工率平均维持在90%左右，因全钢胎受原料跌价影响，报价不稳定，出货多以小单为主，库存随之上升。5月的排产计划，下月部分轮胎厂表示下调开工率。经销商以观望为主，小量买盘，买涨不买跌的心态退市观望。而零售商更是“随卖随拿”的订货方式来采购轮胎。据工厂人士反映，虽然轮胎价格下调，但原料使得轮胎成本降低，轮胎企业的利润空间依然是放大。

　　半钢胎开工率平均维持在85%左右，为了远行考虑，多少买家更换轮胎，替换胎市场因此走俏。出口方面，买家也因原料走势不稳而暂且观望，订单押后，出口订单量有所减少。

　　斜交胎农用胎销售旺季在3、4、5月份，5月份农用胎销量收尾，近期开工率平稳，开工率平均维持在90%左右。

　　图5：中国月进口橡胶走势图(单位：万吨)  图 6：中国进口橡胶累计量走势图(单位：吨)

　　数据来源：国都期货  WIND   数据来源：国都期货  WIND

　　中国橡胶工业协会发布的《2012年橡胶行业经济运行情况及2013年预测》报告预测，2013年，我国橡胶行业经济运行仍将受到下行压力，但总体将保持平稳运行，全行业产销有望保持稳定增长，橡胶工业总产值将达到9500亿元以上，增长10%～15%。全国轮胎总产量将达到4.9亿条，增长4%，其中子午胎4.35亿条，增长5%。

　　2013年1-2月，国内橡胶轮胎外胎累计值产量13,830万条，同比增长14%，增幅明显，预计随着车市的回暖，增长趋势将延续。

　　图7：中国橡胶轮胎外胎月度产量走势图(万条)   图 8：中国橡胶轮胎外胎月产量走势图(单位：万条)

　　数据来源：国都期货  WIND    数据来源：国都期货  WIND

　　4.国内外现货价格处于近两年低位

　　2013年4月，天胶期货价格大幅下挫，然而现货价格并没有追随期价大幅下跌，表现相对坚挺。目前泰国三号烟片胶市场报价80.65泰铢/公斤，胶片75.3泰铢/公斤，胶水73泰铢/公斤，与月初价格相比烟片小幅下跌2.60%。对照近两年的走势，去年全年烟片胶最低水平为78泰铢/公斤，目前烟片胶价格已经接近历史底部。   

　　虽然期货价格下跌，但大部分贸易商看涨后市，惜售手中库存，而在下跌行情中下游企业拿货意愿较弱，导致国内库存一直居于高位。目前青岛全乳胶报价18400元/吨；上海全乳胶报价18500元/吨；山东泰国三号烟片(17%票)报价18500元/吨；上海泰国三号烟片(17%票)18600元/吨。虽然较月初有较大幅度的回落，但自本月中旬已经在18500元/吨一线徘徊，呈现震荡盘底走势。整体看，目前天胶现货市场处于整体僵持状态，市场整体成交清淡，有待需求的进一步指向。

　　图 9：泰国产区橡胶原料价格走势图  图 10：现货外盘报价走势图

　　数据来源：国都期货   金银岛化工  数据来源：国都期货   金银岛化工  

　　5. 汽车市场分析

　　(1)国内车市增长强劲

　　国内车市增长强劲，3月销量增幅超预期。2012年中国销售汽车1,930.64万辆，同比增长4.33%。中汽协预计2013年国内汽车销量将增长7%左右，这是中国汽车行业连续第三年保持单位数增速，但是从今年前三个月市场表现来看，今年国内汽车销量增幅有望超预期，达到10%。1-3月，汽车产销539.71万辆和542.45万辆，同比增长12.81%和13.18%。

　　3月中国汽车产销形势较好，产销总体表现好于行业预期。中国汽车产销分别为208.52万辆和203.51万辆，同比分别增长10.88%和10.69%。其中，乘用车产销165.70万辆和158.55万辆，同比增幅分别为13.82%和13.25%；商用车产销分别为42.82万辆和44.96万辆，同比微增0.81%和2.51%。

　　3月国内货车(含非完整车辆、半挂牵引车) 市场产销分别为382,618辆和403,092辆，产销环比增长77.23%和87.15%，产销同比增长0.59%和2.13%；1-3月份，国内货车(含非完整车辆、半挂牵引车)累计产销分别为897,368辆和885,088辆，同比累计分别下降0.86%和2.69%。其中，货车整车产销累计分别为724,924辆和723,165辆，产销同比分别增长3.52%和1.16%；半挂牵引车产销累计分别为56,861辆和53,081辆，同比累计分别下降14.68%和17.25%；货车非完整车辆产销累计分别为115,583辆和108,842辆，同比累计分别下降16.40%和16.61%。

　　3月车市回暖主要受两个因素的影响，一是3月份是我国汽车销售的传统旺季，整体保持了较快增长趋势，其中乘用车产销呈现了较快的增长速度，是拉动汽车总体增长的主要动力。二是国内自主品牌乘用车受到市场热捧，累计市场占比亦呈现持续上升趋势。3月自主品牌乘用车销售68.78万辆，同比去年增长14%。1～3月，自主品牌乘用车销售191.31万辆，同比增长18.3%，占乘用车销售总量的43.3%，比上年同期提高0.4个百分点。

　　随着国内经济的好转，国家提出收入倍增计划，市场潜在购买力正在逐步增强。目前并不能确定中国车市是否进入高速增长期，但2013年国内汽车销售将高于去年的整体增幅，市场普遍预计今年国内汽车销量将整体增长5%-7%，好于去年4.6%的增长水平。

　　图 11：近6年汽车月销售量对比图  图 12：中国汽车月度销量和同比增速图

　　数据来源：国都期货  WIND    数据来源：国都期货  WIND

(2)全球车市小幅增长，欧元区持续萎缩

　　美国车市稳定增长。3月美国车市轻型车销量为1,453,038辆，同比增长3.4%，这是自2007年8月份达到148万辆峰值之后的最高单月销量；第一季度美国轻型车累计销量为3,689,089辆，同比增长6.4%。尽管较去年多个月份的两位数比例有所放缓，但3月通常是对比基数较高的月份。根据市场预测，4月美国车市销量增长幅度将与3月相近，增幅将在3.4%左右。预计2013年美国车市销量将超1,500万辆，或达到1,530万辆。北美地区其他国家方面，3月份加拿大车市仍然为下滑态势，轻型车销量为156,680辆，同比小幅下跌0.7%。

　　欧元区经济体仍然没有走出债务泥潭，汽车销售依然萎缩。3月欧洲登记汽车销量从一年前的150万辆降到了135万辆，第一季度销量同比下滑9.7%至310万辆。源于欧洲主权债务危机的一场衰退，让欧元区失业率上升到了12%，创下1995年有记录以来最高水平。欧洲5个最大的汽车市场中有4个收缩，其中德国下滑幅度最大，达到17%。ACEA表示，这是欧洲汽车销量连续第18个月下滑。

　　分国家来看，德、法、意、西均有不同程度的回落。德国3月乘用车注册量为281,184辆，同比下跌17.1%。从去年11月以来，德国乘用车销量已经连续同比下滑5个月。第一季度，德国乘用车累计销量为673,957辆，同比下跌12.9%。法国3月乘用车销量为165,244辆，同比下跌16.4%。乘用车、轻型商用车、重量低于5吨的轻型车总销量为198,185辆，同比下降15.4%。一季度，法国乘用车销量为433,297辆，同比下滑14.7%。轻型车第一季度销量为525,693辆，同比下跌14.0%。意大利新车销量为132,020辆，同比下滑4.9%，一季度意大利新车累计销量达到354,931辆，同比下跌12.97%。西班牙3月新车销量达到72,677辆，同比下跌13.9%。一季度，西班牙新车销量为180,724辆，同比下滑11.5%。

　　新兴市场国家汽车销售有所放缓。3月，俄罗斯乘用车及轻型商用车总销量为244,030辆，同比下滑3.6%。一季度，俄罗斯市场轻型车累计销量达到616,770辆，同比上涨0.3%；南非新车销量为54,946辆，同比下跌2.1%。一季度南非新车累计销量为163,239辆，同比增长4.1%；韩国现代汽车、起亚汽车、通用韩国、雷诺三星[微博]和双龙五大车企全球销量为725,661辆，同比略增长0.1%。

　　3. 三、库存分析

　　截至4月26日，青岛保税区橡胶总库存为37.11万吨，较4月15日统计的36.69万吨小幅增加0.42万吨，延续微增长态势。 其中，原胶库存为20.79万吨，较月中小幅减少0.09万吨，是今年1月底以来首次出现下滑；复合橡胶库存10.65万吨，较月中增加0.2万吨；合成橡胶库存5.67万吨，较月中增加0.31万吨。 

　　从历史数据来看，每年12月至次年1月轮胎企业开始备货库存提升，春节过后，3月橡胶进入去库存化阶段，然而今年受期货大幅下挫带动，现货价格下跌，轮胎企业拿货不积极，以少量拿货为主，导致国内库存高企，库存拐点迟迟未现，预计库存下降还需要等待下游需求真正复苏。目前轮胎工厂整体开工平稳，大厂基本满产，尤其是半钢胎出口情况良好。但传导至橡胶面仍需一定时间，预计橡胶库存拐点将于5月出现。

　　图 13：天胶期货库存走势图   图 14：青岛保税区天胶库存走势图(单位：吨)

　　数据来源：国都期货    数据来源：国都期货 

　　截至4月26日，上期所期货库存上升至72800吨，环比回落21290吨，近期沪胶大幅下跌打消了投资者的积极性。日本橡胶贸易协会公布的数据显示，截至4月20日日本港口橡胶库存增加2%至15,976吨，为近十个月高位。

　　一方面，天胶库存的高企，另一方面是天胶期货价格的大幅下挫，导致轮胎企业并不急于拿货，目前仍以零散成交为主，而贸易商因胶价下跌，也不愿意降价促销，现货市场维持僵持状态，国内青岛保税区库存居高不下，关注5月橡胶库存是否回落。

第三部分 后期市场关注热点

　　4. 一、泰国政府干预政策

　　世界最大的橡胶生产国正筹划制定减少橡胶供应、提高橡胶需求的计划，以稳定目前的橡胶价格。泰国提出将三大产胶国限制出口量的政策延期一年，以抑制橡胶价格的暴跌。泰国是世界最大的橡胶生产国为泰国，另外马来西亚和印度尼西亚也位居前三，这三个三国的橡胶产量占全球总产量的70%。

　　5. 二、美国QE何时退出

　　目前美国经济活动在以温和但不太平稳的步伐扩张，就业市场逐步改善，伯南克明确表示，美联储将继续执行每个月850亿美元的资产购买计划，称没有证据显示出现了资产泡沫，量化宽松的收益超过了成本和风险。市场担忧暂缓，由此可见商品市场受美国量化宽松(QE)的影响较大，未来退出时将对天胶期货造成较大影响，届时注意防控风险。

　　6. 三、日本宽松货币政策

　　天胶期货价格上涨主要得益于两个因素，一是国际经济整体复苏，需求拉动；二是日元贬值，推涨日胶期货价格，由于东南亚原材料参照日胶期货定价，因此该市场现货价格随之走高。安培晋三积极推行宽松的货币政策以提振疲弱的国内经济，目前这一因素仍在持续发酵中，中期看仍将成为天胶期货的重要影响因素。

第四部分 行情展望

　　图 15：沪胶主力合约1309日K线走势图

　　数据来源：国都期货  文华财经             

　　2013年全球天然橡胶产量及消费量将达1180万吨和1160万吨，供应盈余20万吨。

　　4月天胶期货价格大幅下挫13.37%，然而现货价格并没有追随期价大幅下跌，表现相对坚挺，目前烟片胶价格已经接近历史底部。展望5月，中美经济将持续复苏出现曲折，欧元区债务、政治问题仍将干扰市场运行。美元继续维持强势格局，将在一定程度上影响大宗商品价格回升。近期沪胶有继续向下的可能，但是下跌幅度有限，操作上需保持谨慎。

　　近期公布的4月宏观经济数据不佳，世界经济增长在二季度可能再次转弱。美国ADP私营就业和ISM制造业指数均不及市场预期，中国和澳大利亚公布的制造业采购经理人指数，均显示经济增长放缓，大宗商品价格承压下跌。日本央行近期决议声明称，维持货币政策不变是一致性通过的结果，没有委员要求扩大宽松措施。而市场还需继续关注半年度经济及通胀预估报告，日胶反弹受阻。

　　5、6 月是天胶市场的供应旺季，国内云南、海南产区已经陆续开割，新胶将进入市场，泰国南部在4 月底已陆续开割，但是目前市场整体需求未见明显提升，现货库存依然高企不下，开割预期将打压市场价格，如无外围消息利好或产区天气转变，天胶市场有进一步下调的可能性。市场上，重卡汽车销量未见明显起色，而天胶供应将持续增加，天然橡胶生产国协会(ANRPC)最新报告显示，全球供应增长5.6%或60 万吨左右，加上巨大的结转库存，丰产带来的供应压力难以消化。

　　总体看，展望5月沪胶期货市场行情，我们持谨慎偏空观点。建议关注18000元/吨一线的支撑，中短期可乐观看至17500元/吨一线。