五一节前最后一个交易日，主力 1309 合约收于 19080 元/吨，较节前(2 月 8 日收盘价 26635元/吨)下跌 7500 元/吨，三个月缩水近 30%。沪胶从年前 27040 元/吨高位到年后 18210 元/吨，在此轮下跌过程中，经历了三次短暂的平台整理，但均反弹无力。当前，沪胶又处于 18200-19500元/吨平台整理阶段，在接下来的 5 月，将何去何从？

　　一、国内供过于求状况或暂缓

　　进口方面，海关总署公布的进口数据显示，3 月份天然橡胶进口 23 万吨，与 2 月份同比减少40%相比，大增 53.33%，同比增速仅低于 2011 年，与 2009 年持平。一季度累计进口 63 万吨，远高于往年同期不多于 50 万吨的水平。合成胶方面，3 月份合成胶进口 14.77 万吨，同比增加 44.32%，同比增速同 2009 年。一季度合成胶累计进口 39.33 万吨，与历史水平持平。

　　图 1：月度天然橡胶进口量(单位：万吨)图 2：3 月份天胶进口增速与 2009 年同期持平

　　资料来源：海关总署 光大期货研究所

　　国内库存方面，青岛保税区现货总库存及期货总库存均继续增加。截止至 4 月 26 日，青岛保税区总库存为 37.11 万吨，较 4 月 15 日增加 1.14%，其中，天然橡胶自今年 1 月以来首次出现旬度负增长，下降 0.43 %，为 20.79 万吨，而复合胶及合成胶库存继续增加，分别为 10.652 万吨(+1.91%)和 5.67 万吨(+5.78%)。上期所期货库存 4 月 26 日当周已突破 12 万吨，处历史超高水平。

　　图 3：青岛保税区现货库存(单位：万吨)图 4：青岛保税区各品种环比增速

　　资料来源：中国橡胶信息贸易网 光大期货研究所、

　　图 5：2010-2013 年重卡行业月度销量(单位：辆)

　　资料来源：光大期货研究所

　　下游需求方面，3 月份重卡销售 8.6 万辆，同比下滑幅度收窄至约 1.3%，一季度整体下滑约20%。重卡根据下游行业不同，分为工程类重卡及物流类重卡。工程类重卡需求与固定资产投资高度相关，据调研，目前矿山开工未有太大起色，对重卡销售继续形成拖累。但自去年二季度开始，基建投资增速持续回升。从历史经验来看，基建投资增速开始回升至重卡销量增速向上传导需要经历 6~12 个月的时间。去年 9 月份工程类重卡销量增速已经见底。而物流引致的重卡需求方面，由于四川雅安发生地震，我们认为，灾区救援和重建将大量刺激重卡需求，抗震救灾物资需要大量货运车辆进行运输，同时短期内灾区道路、桥梁和电站等公共设施的重建，以及对堰塞湖的疏导，也会新增大量工程车的需求。

　　由于今年春节较晚导致重卡企业排产推迟，同时受基数影响，预计 4 月份重卡产销仍将继续向上，销量有望继续突破 8 万吨，由此得出较去年同期将大幅增加 30%左右。不过，不确定性风险是，国 IV 标准是否能于今年 7 月 1 日如期推行。在新标准下，重卡价格将会上升，会促使下游行业提前购买，不过排放标准的升级将会带来购置成本和使用成本的上升，这将给新标准实行后的重卡市场带来进一步打击。目前离新标准实施只剩两个月时间，由于涉及企业、社会和多部位之间的多方角力，对其全面实施暂保持保留态度。

　　二、泰国单枪匹马稳胶价

　　去年 8 月份，沪胶主力合约跌至 20700 元/吨附近，相应东京胶跌至 206.6 日圆/公斤时，泰国、印尼及马来西亚三国联合通过出口吨位方案(AETS)和供应管理方案(SMS)。其中，AETS 方案目的在于通过减少三国总体出口量来缓解供给压力，而 SMS 方案则旨在从生产端通过移植和去除老化胶树来减少产量。由于上述三国天胶产量占全球总产量的 70%，因此，胶价随之应声上涨，形成了 2012 年下半年一轮大涨行情。

　　当前胶价已跌破去年关键价位，但我们认为，三方再次联手抬升胶价的可能性极小。根据天然橡胶主产国协会(ANRPC)公布的最新月报，作为两大方案的牵头方——泰国，2012 年该国产量并未减少，反而由 2011 年的 356.9 万吨增至 377.8 万吨，增产 5.9%；出口方面，只有印尼由2011 年的 257.1 万吨减少至 253.1 万吨，下降 1.5%，而泰国和马来西亚反而同比增加出口 5.7%，6.9%。因此，尽管泰国建议将此计划继续延期 2 个月，但印尼已明确表示不再愿意配合，相反将采取“报复行动”：印尼橡胶协会(Gapkindo)主席 Daud 4 月 8 日表示：他所在的协会将与越南、老挝、缅甸等东南亚国家一同提出扩大橡胶供给的要求。因此，未来天然橡胶总体供应量有增无减，且随着 2005~2008 年新种植橡胶树逐渐进入开割期，从去年开始至 2015 年全球天胶供应将处于高产期。

　　不过，单看 5 月份，泰国处于开割前期，RSS3 烟胶片供应正处于紧缺状态，同时泰国当局准备在产胶季开始前制定新的橡胶价格稳定计划，包括削减生产和出口数量、收储及价格金融支持。我们认为，从历史经验来看，最终常是“雷声大雨点小”，仅表示谨慎关注态度。

　　三、后市展望

　　我们认为，短期内受下游重卡行业销售数据转好影响以及技术面修复，5 月份，沪胶有重回22000 元/吨可能。不过，供给大增为现状，而需求上升则属预期，若实际需求无法符合甚至超过预期，则沪胶后市探至 17500 元/吨成本线附近仍属大概率事件。