第一部分行情回顾

　　沪胶主力合约五月上旬在下探至18410点后受美国经济数据利好和欧元区降息影响开始反弹；中旬在多空交织的局面下在19700-20920维持区间震荡，但重心有所下移；下旬受国内经济数据不佳和外围市场影响开始下跌。截止5月27日早盘，沪胶RU1309合约收报于19300元/吨，较前月微涨220元/吨，涨幅为1.15 %。

　　日胶方面，日胶主力合约受中上旬受日本货币宽松影响，走势明显强于沪胶；但下旬也在国内、国际利空因素影响下大幅下挫。至月底收报于264.1日元/公斤，较前月微涨3.4日元/公斤，涨幅为1.3%。

　　从内外盘比价来看，由于上旬沪胶大幅反弹，所以沪胶/日胶比值月初略有扩大，RU1309/日胶09比值最高为78.51。不过随后日胶走势强于沪胶，比值略有缩小，截至5月24日，沪胶/日胶简单比为71.81。

　　图1：日胶指数日K 线走势图

　　图2：沪胶指数日K 线走势图

　　资料来源：文华财经

　　第二部分宏观形势分析

　　美国方面：5月经济数据总体偏好，美联储将保持货币政策的灵活性。月初公布的美国非农就业数据好于预期，同时美国4月失业率降至7.5%，为2008年以来的最低。5月11日公布的初请失业金人数上升3.2万人，至36.0万人，预期为33.0万，好于预期。美国4月耐用品订单月率增长3.3%，预期增长1.5%，3月数据修正为下降5.9%，初值为下降5.8%。与此同时，美国消费意愿回暖，密西根大学5月份消费者信心指数初值，自前月76.4点升至83.7点的近六年新高。另外，美国4月咨商会经济领先指标按月回升0.6%至95，远超市场预期回升0.2%。

　　虽然美国一系列的经济数据较好，但美联储主席伯南克指出，如果目前就结束宽松的货币政策立场，那么美国将难以实现持续性的经济增长。不过伯南克也暗示如果就业继续好转，且改善是可持续的，美联储可能会在未来几次会议中讨论放缓QE的事情。

　　欧元区方面：欧元区GDP连续第六季出现萎缩，欧元区经济依旧低迷。最本月公布的欧元区经济数据不如人意。17个欧元区国家大半沦陷，已有9个陷入经济衰退之中，其中欧元区第二大经济体法国加入衰退国家之列非常引人注目，而德国的经济也几乎没有增长。欧元区成为全球经济中最薄弱的一个环节。

　　今年第一季度，欧元区的经济比前一个季度又收缩了0.2%。前一季度衰退了0.6%。债务危机已导致长达六个季度的经济衰退。随后公布的欧元区5月制造业PMI初值升至47.8，虽高于预期，但仍低于50。经济表现的晦暗使得欧洲央行无法早日退出宽松货币政策，反而必须维持宽松政策。

　　日本方面：量化宽松继续，日本市场系统性风险变大。日本央行4月祭出全球最大规模的货币刺激政策，承诺将在不到两年时间内向日本经济注资1.4万亿美元。相关数据显示，日本第一季度国内生产总值(GDP)创一年来最快增速，因消费者支出上升和出口反弹扶助经济从去年的下滑中复苏。不过本月下旬日本10年期国债收益率一度触及1%，为去年4月以来首次当日经225指数当日暴跌7.3%，而且还有进一步下跌的可能。

　　中国方面：经济不及预期，5月汇丰制造业PMI初值创7个月以来新低。汇丰银行5月23日公布的数据显示，中国5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值降至49.6，创七个月新低，4月终值为50.49。相关人士表示5月份PMI指数继续回落，表明经济回稳的基础还不巩固，预计未来经济增速有小幅下行的可能。

　　第三部分基本面分析

　　主产国政策情况。泰国橡胶(18580,-620.00,-3.23%)出口6月解禁。据泰国政府官员透露的消息，由于限制橡胶出口的措施无法推高价格，泰国政府5月31日届满时停止实施相关措施。泰国出口一旦解禁，供给压力将会对盘面形成一定压力。

　　图3. 进口胶价格走势图

　　资料来源：隆众资讯

　　主产国产量情况。最新数据显示越南5月橡胶出口量预估为60,000吨，是去年同期的二倍，且较4月出口量增加39.5%。ANRPC全体成员国前4月天胶产量增速1.9%。其中，泰国2012年天胶产量377.8万吨，同比增长约6%。印尼2012年天胶产量为326万吨，同比增长8.2%。预计2013年天胶产量，中国为84.3万吨，印度为95.1万吨。全球天胶产量将持续增长，供应过剩状况将持续。

　　图4. 主产国天胶月度产量图

　　资料来源：信达期货研发中心

　　国内轮胎产业情况。下游轮胎工厂仍处产销旺季阶段，目前轮胎工厂开工整体保持高位。据金凯讯最新调研数据，山东地区轮胎厂全钢开工率下降1.3至80.5；半钢维持在82.9。轮胎厂生产情况尚好，但库存偏高。

　　图5. 山东地区轮胎厂开工率情况

　　图6. 我国轮胎产量和出口量

　　资料来源：信达期货研发中心

　　国内汽车行业情况。2013年4月，汽车产销形势总体稳定，当月产销环比有所下降，同比增速依然明显。4月，汽车生产189.94万辆，环比下降8.91%，同比增长15.29%；销售184.17万辆，环比下降9.50%，同比增长13.38%。重卡行业在4月份约销售各类车辆8.13万辆，比去年同期增长30.3%。国内汽车销售数据乐观，对市场有一定支撑作用。

　　图7：我国汽车月度产销量图

　　资料来源：中汽协

　　交易所库存情况。交易所交割库仓单、库存维有所下降。数据显示，截至5月24日，交易所注册仓单回落至61770吨，交割库库存总量有所下降但仍处于114932吨的高位。新胶上市、库存偏高，在未来一段时间内仍将对天胶盘面形成一定压制。

图8. 交易所仓单库存

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　青岛保税区库存情况。截至到5月15日，青岛保税区橡胶总库存较4月26日减少7,800吨至36.33万吨，半年来首次环比下降。其中天胶、复合各下降3,000多吨，合成橡胶库存下降幅度较少。库存减少对近期盘面有所支撑，但总体库存依旧过高。

　　日胶库存情况。日本橡胶贸易协会最新发布数据显示，截至5月10日日本港口橡胶库存下降2.8%至15,637吨。TOCOM库存为14097吨。

　　图9. 青岛保税区及日本库存

　　资料来源：隆众石化、TOCOM、信达期货研发中心

　　合成胶市场情况。合成胶市场价格低位震荡，华东地区丁苯松香1502 报价升至13900 元/吨附近，顺丁报价在14100 元/吨附近。与天胶价差方面，虽然二者价差近期略有收窄，目前在5300 元/吨的偏高水平，替代作用较为明显。

　　图10. 合成胶原料及与天胶价差

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　期现价差情况。受天胶基本面利空影响，现货价格随期货价格回落，市场交投清淡，价差处于历史较低水平。

　　图11：天胶期现价差图

　　资料来源：信达期货研发中心

　　乳胶/干胶比值情况。近期乳胶/干胶比值有所扩大，位于0.85 附近，处于历史较高值。

　　图12：乳胶干胶比较走势图

　　资料来源：信达期货研发中心

　　新加坡市场RSS3 与TSR20 价差情况。最近新加坡市场TSR20 下跌幅度大于RSS3 跌幅，价差有所扩大，处于最近两年较高值。

　　图13：RSS3-TSR20 价格和价差对比图

　　资料来源：信达期货研发中心

　　季节性因素。从天胶季节性上来看，随着割胶旺季的到来，上游供给的增加，6 月市场震荡走弱的概率较大。

　　图14：沪胶季节性规律图

　　资料来源：信达期货研发中心

　　第四部分技术面分析

　　技术上看，沪胶主力RU1309日K线反弹受阻后开始下行，并跌破前方19700附近的支撑位。短期均线重新向下，其中五日线与十日线死叉，长期均线依然空头排列。从指标来看，周MACD死叉向下，绿柱缩小后又开始有扩大迹象，日MACD也开始死叉。从技术角度来看，沪胶前期反弹结束，近期可能进一步下挫，但总体空间不会太大。

　　图15：沪胶主力RU1309 日K 线

　　资料来源：博易大师

　　图16：沪胶主力RU1309 周k 线图

　　资料来源：博易大师

　　第五部分行情展望

　　美国方面，经济数据总体向好， 美联储有缩减量化宽松规模的意图。欧元区债务危机影响仍在，月末经济数据有所回暖但依旧不容乐观。日本市场近期系统性风险加大；中国5月制造业汇丰PMI初值不及预期。宏观面上多空交织，密切关注美联储的政策动向和相关经济数据。

　　上游供应方面，6月份开始逐渐进入传统的割胶旺季，同时泰国橡胶出口将在5月31日解禁，供给压力依然对盘面有所压制。国内汽车和轮胎行业数据表明下游需求有所好转。库存方面，保税区库存虽有所下降，但总体库存仍处偏高位置，去库存化进程缓慢依旧对盘面构成压力。

　　整体来看，沪胶在5月反弹季过后维持弱势震荡格局的可能性较大。近期胶指反弹遇阻后下行，仍有进一步下探的可能性。不过沪胶前期整体跌幅过大，向下空间有限。操作上反弹抛空为主，中线关注18000附近一线支撑。