一、外管局新规下进口及显性库存将下降

　　进口方面，海关总署公布的进口数据显示，4月份天然橡胶(18270,360.00,2.01%)进口23万吨，与上月持平，与往年4月份大多增幅为负的情况相比，降幅要远小于同期水平。1-4月累计进口86万吨，远高于往年同期60万吨左右的水平。4月份合成胶进口13万吨，环比下降11.86%，符合季节性规律，而同比上升10.18%，增速高于2009年以来同期增速。1-4月合成胶累计进口52.35万吨，略高于往年历史水平。

　　资料来源：海关总署 光大期货研究所

　　在全球经济尚不明朗，终端汽车行业需求未见明显起色的背景下，作为原材料的天然橡胶在今年1至4月累计进口量为86万吨，远超60余吨的历史水平。我们认为，造成此种现象的原因可能在于：1.年前国内上海期货交易所期胶大幅上涨，且市场对后市盲目乐观，导致贸易商大量签订进口合同以进行内外盘现货套利以及国内期现套利；2.在人民币与美元明显利差情况下，橡胶作为高价值密度商品，现货商对橡胶进行融资交易。

　　对于上述第2点，“融资交易”可通过中国的经常账户进行合法的利差套利，但由于其名义价值远远超过相关大宗商品的进出口价值，为人民币带来上行压力(5月31日，美元兑人民币中间价为6.1796，中间价创下2005年汇改以来新高。)显然，外管局逐渐觉察到此项活动对汇率稳定带来的不良影响，5月上旬，外管局出台新规，其中要求通过确认导致外汇资金流入高于正常进出口货物流的活动来监管进出口商，即贸易商，若发现从事上述交易，则将强制相关企业限制资产负债表扩大。此项新规将在6月份实施。中旬，外管局开始要求青岛保税区贸易商必须提供去年至今年以来的交易记录并出具海关审批单复印件。

　　对应于外管局即将执行的新规，我们观察到：5月份，青岛保税区现货总库存出现下滑。截至5月30日，青岛保税区橡胶总库存半年来第二次环比下降，但下降幅度较小，较5月15日减少3,300吨至36万吨。其中天胶、合成各有下降，其中烟片小幅增加，复合橡胶库存增加1,900吨。整个5月份保税区天然橡胶库存累计减少8400吨。

　　另一方面，5月份以来，根据上期所公布的每周库存数据，库存小计(符合交割品质的货物数量，但未制成期货仓单)出现连续四周大幅减少，累计减少7912吨，截至5月31日为11.42余吨。保税区、期货交易所库存出现双降，显性库存合计减少近2万吨。

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　我们认为，进入6月份，在规避外管局新规下，贸易企业将结清橡胶融资交易。由此，我们预测5月份受季节性下滑影响，天然橡胶进口数据(预计将于6月8日左右公布)将出现减少，而6月份则受外管局新规影响，在橡胶融资减少的情况下，6月份进口数据将出现大幅下降。此外，保税区及交易所天然橡胶库存也将进一步减少，流入现货市场，给胶价带来下行风险。不过，由于受隐性库存消化以及下游需求限制，这部分显性库存的下降速度将趋于缓慢。

　　需要注意的是，上述预测的风险因素为外管局执行新规的具体时间，外管局、银行以及贸易商对新规的执行力度以及贸易商产生出新式贸易融资方式以规避监管的可能性。

　　二、终端重卡需求表面繁华

　　4月重卡销量同比增31%为8.2万辆，1至4月重卡累计销量同比降5.8%为25万辆。4月重卡整车、重卡底盘、半挂牵引车销量同比增幅分别为15.6%、34.8%和46.3%，1至4月重卡整车、重卡底盘、半挂牵引车累计销量同比增幅分别为-13.1%、0.3%、-4.6%。

　　自2012年11月份以来，货车销量同比增速开始明显回升，但根据上述数据，4月份同比数据大增而累计同比下降的原因可能来自于2012、2013年销售旺季的时间错位。2012年，由于春节时间较早，重卡销售2月即进入销售旺季，连续2个月的旺销后，4月份销量开始大幅回落；而2013年，由于春节时间较晚，重卡销售3月份才进入销售旺季，这一旺销持续到4月份，由此导致今年2月份重卡销量同比大幅下降而4月销量同比大幅上升。2013年3、4月份重卡合计销量16.7万辆，仅略高于2012年2、3月份合计销量16.5万辆，意味着今年重卡的销售旺季其实与去年同期并无显著上升。

　　资料来源：光大期货研究所

　　三、后市展望

　　我们曾在上期月报时预测5月份沪胶将反弹至22000元/吨。但实际情况是，沪胶反弹无力，月中反弹至20920元/吨后继续回落，测试前期18210元/吨低点支撑力度。对于6月沪胶主力行情，我们偏于悲观。其逻辑在于：

　　美国经济出现恢复(5月芝加哥PMI创出2012年3月以来新高，5月密歇根大学消费者信心指数终值创出2007年7月以来最高)，这为后期美联储逐渐退出QE提供了宏观面支持，由此将带动美元指数上行，给大宗商品造成普遍下行压力。

　　落脚到橡胶，若外管局新规在6月如期执行且外管局、银行、贸易商三方有效执行新规，那么融资胶活动将面临结清，这将使得显性库存减少，但同时流向市场的橡胶增加，国内橡胶现货价有下行风险。同时，东京胶受日经指数拖累下跌进而影响新加坡现货胶市场价格，泰国新产橡胶上市均给美金胶带来下行压力。从技术面来看，沪胶图形重回疲弱状态，上方压力重重，仍处下降通道中，若18210元/吨支撑力度不足，则有跌破18000元/吨可能。