一、行情回顾

　　图表1：天胶日线图

　　数据来源：博易大师 金友研究发展部

　　5月，天胶维持弱势反弹的走势。月初，沪胶受收储以及银行可能宽松的政策影响，由低位开始反弹，最高反弹至20875元/吨。而后，展开宽幅震荡行情，震荡区间19600-21000.5月末，美国方面表示出未来可能退出宽松的明确意图，导致市场恐慌，沪胶突破震荡平台，有再度转弱的迹象。

　　二、宏观面分析

　　国际市场上，美联储主席伯南克表示出明确的退出QE的意图。由于QE的存在，支撑资本市场的流动性，压制美元走势，使得资本以及商品市场价格持续走强。但QE退出后，导致市场流动性下滑，风险偏好降低，对商品市场价格有一定的打压。此外，受美国债务水平过高的影响，评级机构穆迪表示对美国还款能力的担忧，并不排除未来调降美国评级的可能性。对中国而言，美国退出QE可能导致资金的外流，降低国内金融市场的资本流动性，拖累整体价格走势。

　　国内方面，最新PMI数据表现不佳，5月制造业采购经理人指数(PMI)初值续降至49.6，创七个月最低位，其中就业分项指数和新出口订单指数已经连续第二个月处在50下方，产出指数连续第五个月回落，至三个月低点。显示内外需持续低迷，导致制造业活动萎靡不振。预计总体2季度经济增长还是偏缓。另外，受国际热钱涌入的影响，国内外贸数据虚高，热钱伴随融资性的贸易流入国内，推高国内价格。为了降低热钱流入的影响，央行采取包括重新发行央票以及正回购的方式，收紧流动性，也压制了资本市场参与热情。受目前经济增速放缓，资产价格有泡沫的影响，预计未来央行仍将采取稳健的货币以及财政政策，保持流动性的适当宽松，难以推动商品价格出现大幅上涨。

　　三、基本面分析

　　1、 供应量稳步增长 但仍处在低位

　　图表2：我国天然橡胶进口量

　　数据来源：Wind资讯 金友研究发展部

　　根据ANPRC 4月报告，4月中国产量5.9万吨，进口量23万吨，总体供应量增长12%，需求量方面，消费量33万吨，基本与上月持平，期末库存3.6万吨，小幅增长。从总体供需平衡来看，随着割胶季节的到来，供应压力逐步显现，总体供应量稳步上移。但目前总体产量仍维持低位。进口量方面，受泰国地区产量仍维持低位以及雨季即将到来的影响，总体供应量仍小于需求量，显示产量增长对价格的影响幅度有限。

　　2、限出口政策到期 新报价政策出台

　　5月初，国内频传收储消息，受传闻刺激，沪胶一度涨停，价格重心也开始上移至两万关口上方。本次收储一方面支撑胶价，另一方面，收储的时机也显示出胶价的最低成本线在18000附近。由此可见，胶价跌破18000一线的概率偏低。另外，泰国橡胶协会5月中旬会议同意将今年的胶价定位在110泰铢/公斤，相当于22500元/吨。对于偏低的报价，部分泰国贸易商捂盘惜售，也导致部分船货有所延期。5月31日虽然泰国限制出口的政策即将到期，但泰国政府限制价格的政策，对出口数量亦有所影响，支撑胶价的底部。

　　3、重卡需求提前释放 轮胎厂开工平稳

　　图表3：天胶下游轮胎外胎产量及子午线轮胎外胎产量

　　数据来源：Wind资讯 金友期货研究发展部

　　4月重卡销售市场依然保持活跃，迎来了15个月以来的首次增长，同比增幅高达三成。在3月和4月持续增长带动下，今年前4个月的重卡市场累计销量约25.01万辆，尽管同比下降5.9%，但跌幅进一步收窄。然而这一“回暖”现象或许即将出现改变，由于国Ⅳ标准的执行在即，刺激消费需求提前释放，4月份同比高涨的销量，主要是缘于今年1月和2月份的库存订单交付。正是由于掺杂了众多非市场因素，“重卡市场回暖”的说法还有待考究。

　　轮胎厂目前整体利润较好，受天胶价格低迷的影响，原料成本下降。整体开工率维持在77%左右。出厂价格维持稳定。前4个月，山东口岸对美国出口轮胎1028万条，增加40.5%；对欧盟出口909.2万条，增加11%。另外，随着夏季出行旺季的到来，汽车需求逐步太盛，轮胎需求量预计有所有所增长。

　　4、库存压力不减 期货抛压严重

　　图表4：青岛保税区库存

　　数据来源：Wind资讯 金友期货研究发展部

　　截至5月15日，青岛保税区库36.33万吨，其中天胶20.45万吨，合成胶5.58万吨，复合胶10.3万吨。较上期库存水平出现下滑。主要是近期融资政策收紧，且6月份是贸易商融资还款月，导致部分贸易商不得不低价销货还款。另外，期货天胶库存仍处在持续性上涨的态势中，显示，现货销售不畅，期价上涨，吸引卖盘的加入，打压胶价。

　　5、原料价格疲软 合成胶弱势运行

　　图表5：沪胶与日胶比价

　　数据来源： Wind资讯 金友期货研究发展部

　　合成胶出厂价上涨，其中丁苯涨500，顺丁涨400，目前丁苯价格超过顺丁，显示出丁苯略比顺丁强。但是市场价经历短暂兴奋后再次沉寂，随着买盘兴趣的降温，市场成交普遍放缓。国内顺丁胶市场行情整体呈现回调走势，商家持货信心相继发生动摇。 在经历了前期的小幅反弹之后，近期亚洲市场丁二烯价格显露出滞涨迹象，预计本月下旬随着齐鲁装置开启，供应压力将再度增加，上游价格不涨，合成胶陷入低位震荡。

　　四、技术分析

　　图表6：天胶日线图

　　数据来源：博易大师 金友研究发展部

　　从沪胶1309日线图来看，沪胶在月初突破下降趋势线上沿，转入反弹行情。但上方21000一线压力较大，反复试探失败后，沪胶出现明显的下挫。但整体仍运行在下降通道之上。下破前低18000一线的概率预计较低，以区间震荡思路对待。

　　五、综合分析

　　受内外需表现疲弱，经济复苏缓慢的影响，预计市场对天胶等工业品的需求量增长速度有限。且6月天胶供给量逐步增长，对天胶价格形成一定的压制。但持续性的保价措施、重卡需求提前释放以及轮胎厂开工率维稳，对胶价有一定的稳定作用，加之6月船货到港期限的延迟，使得6月进口压力并不会太大，难以对胶价形成打压。我们预计6月胶价仍以宽幅震荡为主，震荡区间18000-21000.关注未来宏观面的变化情况，以及轮胎销售情况对胶价的进一步指引。