一、供给

　　1.进口

　　进口方面，海关总署公布的进口数据显示， 中国 6 月进口天然橡胶(18500,-90.00,-0.48%)(包括胶乳)13 万吨，较上月下滑 27.8%，较上年同期下滑 18.8%。6 月进口合成橡胶(包括胶乳)111,410 吨，较上月下滑 18.0%，较上年同期下滑 3.7%。

　　尽管橡胶进口出现环比、同比增速下滑，但 1-6 月进口天然橡胶 116 万吨，较上年同期增长18.1%；进口合成橡胶 771,251 吨，较上年同期增长 7.1%。橡胶累计进口量仍大幅高出去年。不过值得乐观的是，天然橡胶、合成橡胶的累计进口同比增速均出现下滑，表明随着时间的推移，今年以来由进口带来的橡胶供给过剩正在逐渐转好。

　　图表 13：月度天然橡胶进口量(单位：万吨)图表 14： 天然橡胶进口环比

　　资料来源：海关总署 光大期货研究所

　　2、库存

　　本周，青岛保税区橡胶出库较上周相对平稳，入库较上周略有下降。目前室外货物较多的仓库主要集中在四、五家；部分仓库室外已经没有货物。对于这些室外没货的仓库，主要采取随出随入的原则。对于室外有货的仓库，原则上不接单，货物仍以向库内转移为主。

　　目前来看，截至本月底，到港货物较少，为仓库留出了操作空间和时间。据个别仓库大致了解，质押货物相对不多，甚至个别仓库的质押货在减少，出现货物解押的情况，解押原因不详。预计本周库存在 32.5 万吨左右。

　　根据保税区库存变动情况，目前保税区总库存下降已连续一个月由天然橡胶、复合胶及合成胶共同带动，其中，天胶下降速度趋于稳定，而复合胶及合成胶去库存化速度加快。考虑到天胶及复合胶占总库存比重较大，后期库存下降速度仍主要由这两个品种的变动情况决定。

　　图表 15：青岛保税区现货库存(单位：万吨) 图表 16：今年 4 月下旬保税区库存终现减少(单位：%)

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　二、需求

　　1.现货贸易及轮胎厂采购

　　本周青岛保税区现货价格小幅反弹，贸易商积极出货，询盘气氛增加。但下游轮胎工厂开工持续小幅下降，因终端需求疲弱，轮胎厂采购谨慎，存在库存压力，部分轮胎出厂价格下调促销。

　　图表 17：本周现货价格小幅反弹(单位：美元/吨)

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　2.终端重卡

　　终端下游重卡，6 月重卡销量为 7.5 万辆，同比上升 50.8%。2013 年上半年累计销量同比增长 8.4%，二季度单季销量同比增长 39.1%，目前终端重卡需求相对平稳。

　　我们认为，6 月重卡销量增长的原因在于：部分城市提前购买以及去年基数较低。由于中机公司近期公告称截止 7 月 1 日停止接受国 III 产品申报，国 IV 排放标准实际被推迟。但是部分城市(北京、上海、广州、深圳、成都等)明确规定实施国 IV，这使得部分经销商在 7 月 1 日前提前购买。加上 12 年 6 月重卡月度销量基数较低(4.9 万)，使得 13 年 6 月销量同比实现大幅增长。

　　从调研情况来看，到目前为止宣布国 III 车型不能继续上牌的城市在全国大概有十几个，且一个省内的销售标准也存在不一致的情况。由于缺乏中央层面统一的行政规定，当前全国的重卡销售处于非常混乱的局面。

　　这种局面对于未来一段时间的重卡销售非常不利。一方面，对于一两个月之前排放标准升级就非常明确的城市(如上海)，消费者的需求在 7 月之前就已经提前释放，本月开始销售明显走弱。另一方面，对于排放标准是否升级仍不确定的绝大部分地区，经销商和消费者的观望情绪也非常浓重。因此，尽管本次国四的排放标准最终是部分城市执行，并且总体而言消费者提前购买的情况并不严重，但预计 7、8 月的重卡销售仍将受到拖累。

　　图表 18：今年重卡销量淡旺季不明显(单位：辆)图表 19： 重卡销量环比变动情况

　　资料来源：光大期货研究所

　　三、价格

　　1.期现价差

　　相较于去年期货在大多数时间贴水，今年以来，期货主力合约相较于现货升水的时间更长。本周，上海地区 3 号烟胶片受沪胶逆势上涨带动，周五(7 月 19 日)报 17700 元/吨，对应期货主力合约 1401 收盘价 18460 元/吨，期货升水 760 元/吨，较上周同期升水(480 元/吨)幅度加大，达到 56.7%。

　　与期货升水相应的是，上期所橡胶库存今年以来几乎无变动，基本保持在 10~12 万吨区间波动，库存水平属于自 2010 年下半年以来的最高水平。从期现价差与库存环比的变动情况来看，期货升水的状态在短期内仍将持续。

　　图表 20：期现价差由负转正(单位：元/吨)图表 21： 期现价差与库存环比(单位：图 4吨)

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　2.沪胶日胶价差区间波动

　　日本橡胶贸易协会(Rubber Trade Association of Japan)最新公布的数据显示，截至 7月 10 日，日本港口橡胶库存较截至 6 月 30 日的 11,585 吨下降 3%至 11,284 吨，这是自今年 5 月以来持续下降。

　　沪胶与日胶价差仍维持在 2500-3500 元/吨区间波动。

　　图表 22：日本社会库存持续下降 图表 23：沪胶与日胶价差(单位：元/吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　四、后市展望

　　海南胶农割胶意愿下降，保税区现货库存持续下降，沪胶近期似乎正在构建底部区域。由于对终端需求预期不高，在上游较终端而言弹性要大的逻辑下，沪胶的逆势反弹仍不足以促使下游轮胎厂进行补货。基本面，全球橡胶进入丰产周期、国内橡胶仍供过于求；宏观面，国内去产能、调结构；货币面，外管局查融资、去杠杆。我们给予下周沪胶以“弱反弹”预期，主力合约 1401上方压力线 19000 元/吨、19500 元/吨。