一、供给

　　(一)进口

　　6 月份橡胶(17790,-540.00,-2.95%)进口出现环比、同比增速下滑，但 1-6 月进口天然橡胶 116 万吨，较上年同期增长 18.1%；进口合成橡胶 771,251 吨，较上年同期增长 7.1%。橡胶累计进口量仍大幅高出去年。不过，天然橡胶、合成橡胶的累计进口同比增速均出现下滑，表明随着时间的推移，今年以来国内由进口带来的供给压力正在逐渐减小。

　　通常而言，天然橡胶进口具有季节性，在三季度泰国进入丰产期后进口将逐渐增加。但由于今年以来累计进口量过大，同时下游及终端需求不足，我们预计 7 月份天然橡胶进口量将会进一步减少，即进口环比仍为负。

　　图表 13：月度天然橡胶进口量(单位：万吨) 图表 14： 天然橡胶进口环比

　　资料来源：海关总署 光大期货研究所

　　(二)库存

　　本周，青岛保税区橡胶出库较上周有所减少。从了解的仓库来看，出库基本减少 2 百吨左右。入库方面，在不占用消防通道的前提下，如果客户有保函，才会放在室外，室内秉持随出随入的原则。部分仓库由于前期出库较大，本周出现净入库的状态。整体来看，出库略大于入库。估计本周库存微降至 32.4 万吨。

　　图表 15：青岛保税区现货库存(单位：万吨)图表 16：今年 4 月下旬保税区库存开始减少

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　二、需求

　　(一)现货贸易及轮胎厂采购

　　本周山东地区轮胎企业全钢胎开工率为 73.83%，较上周下跌 0.98%。半钢胎开工率 80.6%，较上周环比回落 2.1%。

　　本周全钢胎企业内销去库存化，限产稳价为主。全钢胎替换市场需求持续上周的低迷态势。工程项目多处滞缓，导致中短途全钢胎、工程斜交胎出货不畅；本周北方大部分地区持续阴雨天气，物流运输和矿山等开工持续低迷，矿区压货较多，走货不畅。季节性消费淡季下成品库存缓慢增加，轮胎促销持续。

　　半钢胎外贸出口较稳定，内销走货情况一般。价格稳中下行，经销商多根据各地区市场实际实行幅度不一的促销，销量较上周下滑明显，目前市场整体形势不太乐观。原材料方面，天然橡胶价格上涨乏力，涨幅有限，工厂多采用随用随买的方式。受国内宏观面、季节性消费淡季及不确定性因素影响，轮胎市场需求短期难有改善。

　　(二)终端重卡

　　终端下游重卡，6 月重卡销量为 7.5 万辆，同比上升 50.8%。2013 年上半年累计销量同比增长 8.4%，二季度单季销量同比增长 39.1%，目前终端重卡需求相对平稳。

　　我们认为，6 月重卡销量增长的原因在于：部分城市提前购买以及去年基数较低。由于中机公司近期公告称截止 7 月 1 日停止接受国 III 产品申报，国 IV 排放标准实际被推迟。但是部分城市(北京、上海、广州、深圳、成都等)明确规定实施国 IV，这使得部分经销商在 7 月 1 日前提前购买。加上 12 年 6 月重卡月度销量基数较低(4.9 万)，使得 13 年 6 月销量同比实现大幅增长。

　　从调研情况来看，到目前为止宣布国 III 车型不能继续上牌的城市在全国大概有十几个，且一个省内的销售标准也存在不一致的情况。由于缺乏中央层面统一的行政规定，当前全国的重卡销售处于非常混乱的局面。

　　这种局面对于未来一段时间的重卡销售非常不利。一方面，对于一两个月之前排放标准升级就非常明确的城市(如上海)，消费者的需求在 7 月之前就已经提前释放，本月开始销售明显走弱。另一方面，对于排放标准是否升级仍不确定的绝大部分地区，经销商和消费者的观望情绪也非常浓重。因此，尽管本次国四的排放标准最终是部分城市执行，并且总体而言消费者提前购买的情况并不严重，但预计 7、8 月的重卡销售仍将受到拖累。

　　图表 17：今年重卡销量淡旺季不明显(单位：辆) 图表 81： 重卡销量环比变动情况

　　资料来源：光大期货研究所

　　三、价格

　　(一)期现价差

　　相较于去年期货在大多数时间贴水，今年以来，期货主力合约相较于现货升水的时间更长。本周，上海地区 3 号烟胶片报价稳定于 17300-17600 元/吨区间，周五(7 月 26 日)报 17500 元/吨，对应期货主力合约 1401 收盘价 18165 元/吨，期货升水 665 元/吨，较上周同期升水(760 元/吨)幅度略有收窄。

　　与期货升水相应的是，上期所橡胶库存今年以来几乎无变动，基本保持在 10~12 万吨区间波动，库存水平属于自 2010 年下半年以来的最高水平。从期现价差与库存环比的变动情况来看，期货升水的状态在短期内仍将持续。

　　图表 19：期现价差由负转正(单位：元/吨) 图表 20： 期现价差与库存环比单位：元吨

　　资料来源：Wind 光大期货研究所

　　(二)沪胶日胶价差区间波动

　　日本橡胶贸易协会(Rubber Trade Association of Japan)最新公布的数据显示，截至 7月 10 日，日本港口橡胶库存较截至 6 月 30 日的 11,585 吨下降 3%至 11,284 吨，这是自今年 5 月以来持续下降。

　　沪胶与日胶价差仍维持在 2500-3500 元/吨区间波动，周五回到区间下方。

　　图表 21：日本社会库存持续下降 图表 22：沪胶与日胶价差(单位：元/吨)

　　资料来源：光大期货研究所

　　四、后市展望

　　上周，我们对本周的沪胶行情给予“弱反弹”预期，设定主力合约 1401 上方压力为在 19000元/吨。从本周的实际行情来看，主力合约 1401 多次冲击 18800 元/吨无效，在窄幅整理后周五跌幅近 2%，收于 18200 元/吨下方。我们对始于上周(7 月 15 日至 7 月 19 日)的反弹行情表示谨慎观望态度，实际情况有可能比我们预期得更低，反弹行情或仅是“昙花一现”，将重归基本面。

　　基本面，全球橡胶进入丰产周期、国内橡胶仍供过于求；宏观面，国内去产能、调结构；货币面，外管局查融资、去杠杆。尽管就近期而言，海南胶农割胶意愿下降，保税区现货库存持续下降在一定程度上对胶价形成支撑。但在熊市结构以及上游较终端而言弹性要大的逻辑下，沪胶的逆势反弹需要下游轮胎以及终端行业需求回暖相配合。在下游按需采购、终端重卡进入季节性淡季以及消费透支的情况下，虽然目前的胶价较年前已大跌逾 35%，但仍属左侧，转折点未至，下周或将近一步测试 18000 元/吨、17500 元/吨以及 17200 元/吨支撑力度。