一、 行情回顾

　　7 月份沪胶整体呈现出探底回升走势。7 月初市场预期二季度国内经济增速或继续下滑，沪胶延续跌势创出下跌新低，7 月10 日公布经济数据后，利空兑现，市场转向上涨，尤其在政府发出宏观调控要守住经济上下限的时候，对于下半年经济硬着陆的风险下降，沪胶迎来探底回升行情，成功向上突破17600 和18000 两个重要阻力位置。

　　二、宏观面

　　1、美联储撤QE 不确定性增加

　　7 月17 日在国会的证词中，美联储主席伯南克表示，美联储预期今年晚些时候削减资产购买，2014年中期结束资产购买。但是，如果经济复苏超过预期，美联储可能加快削减定量宽松，如果经济形势不如预期，则可能将资产购买计划维持更长时间。在可预见的未来高度宽松的货币政策是合适的。伯南克并提及利率，其称，只要失业率维持在6.5%上方就将一直维持零利率政策。即使失业率降至6.5%短期利率也不会自动上升。加息周期开启联邦基金利率的上升将是缓和的。他继续强调在低就业和低通胀情况下都将不会加息，并竭力说服市场“减缓”QE 并不意味着提前加息。伯南克说，“如果失业率的下跌相当部分没有反映就业的增长，而是被认为反映了劳动力参与率的周期性下跌，那么委员会不太可能将6.5%的失业率作为足够的理由来加息。类似的，如果通胀仍然持续维持在低于长期目标的水平，委员会也不太可能加息。”这显示即使失业率跌至6.5%，美联储仍然会再等待一段时间才会加息，而且美联储还将长期维持低利率。

　　近期G20 会议上多数国家反对提早撤出宽松政策，因为可能会导致全球经济受到影响，再次第二季度以来美国经济虽然仍在维持复苏，但是势头不及第一季度，像最近公布的美国6 月成屋销售为508 万，不及预期的525 万和前值的518 万，而成屋销售月率更是为-1.2%，预期为1.4%和4.2%。美国今年4 月份失业率最低下降到7.5%，但5、6 月份小幅回升，均保持在7.6%，后期是否出现反复仍要看经济复苏情况。

　　图1：美国就业情况

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　2、中国明确宏观调控“下限”即保增长保就业

　　7月16日，中国国务院总理李克强在经济形势座谈会上表示，既不能因经济指标的一时波动而改变政策取向，影响来之不易的结构调整机遇和成效，也不能对经济运行可能滑出合理区间出现大的起伏缺乏警惕和应对准备。同时提出宏观调控的主要目的就是要避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间。其“下限”就是稳增长、保就业，“上限”就是防范通货膨胀。从政策透露的信息可以看出，今年下半年中国经济发生硬着陆风险大幅降低。

　　图2：中国经济增速

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　三、现货市场情况

　　1、天然橡胶现货市场

　　产区：

　　由于泰国已经进入生产旺季，原料供应稳步增加，虽然期货市场反弹，但因供应的增加原料价格却较上周末有所回落。截至7 月19 日，泰国合艾原料市场生胶72.30 泰铢/公斤，泰三烟片73.99 泰铢/公斤，田间胶片67.00 泰铢/公斤，田间胶水60.00 泰铢/公斤。国际橡胶研究小组(IRSG)，IRSG 预测2013 年全球天然橡胶盈余量为92000-284000 吨，之前的预测为179000 吨。2012 年全球天然橡胶盈余量为460000吨。截止7 月21 日国内农垦挂单及成交情况如下：海南农垦5#标胶无挂单及成交；海南全乳胶日均挂单量1100 吨，挂单均价在17028 元/吨，成交315 吨，均价17100 元/吨；云南农垦5#标胶挂无挂单无成交；云南全乳胶日均挂单量在444 吨，挂单均价在16406 元/吨左右，成交60 吨，均价15550 元/吨。

　　销区：

　　现货市场追随期货而走高，连续性的上扬对下游需求有所刺激，但厂家目前买盘也是适量，仍有厂家继续维持按需采购的策略。截止7 月21 日，云南国营全乳胶参考报价在17600 元/吨左右，海南国营全乳胶17400 元/吨；云南标二胶参考报价在15900 元/吨左右；泰国3#烟片在17500-17800 元/吨左右(17%票)；越南3L 胶市场报价在17500-17600 元/吨左右(17%票)；进口桶装乳胶现货市场参考报价13800 元/吨左右(17%票)。

　　2、顺丁橡胶现货市场

　　隆众石化网7 月19 日报道，顺丁橡胶BR9000 山东地区估价在11000 元/吨，较前一周上涨700 元/吨，涨幅约为6.36%。市场价格反弹，主要因石化限单支撑，市场贸易商低价货源不多，惜售拉价，且部分计划户开单加价，现货成本增加。

　　目前原料丁二烯价格低位，拖低成本面；内丁苯价格两次调涨，顺丁供价却持稳，市场对顺丁反弹支撑不足，维持谨慎。

　　图3：顺丁胶价格走势

　　资料来源：Wind、国信期货研发部

　　影响因素：锦州石化4 月底停车检修，开车时间未定；山东华懋6 月初停车，开车时间待定；茂名石化顺丁两线停车，仅一线生产；福橡顺丁一线停车，开工五成；大庆石化顺丁开工65%，计划8.5-20 停车检修；台橡顺丁开工八成，计划八月中旬检修45 天。本周丁二烯外盘跌势收窄，但西北欧地区低价仍存。6、7 月份正值下游开工淡季，工厂小单按需采购，需求面气氛清冷，南方鞋材企业开工仅在3-5 成之间。

　　3、丁苯橡胶现货市场

　　丁苯市场阔步上调，主要因中石化、中石油联手限单支撑市场，周内两周上调价格共计500 元/吨幅度，中间贸易商亦感受到上方挺价意向，询货炒作气氛升温，加上部分商家着急采购填补之前合同，市场询盘活跃，持货商心态转变，捂盘惜售，市场报盘少数且价格日渐上涨。市场虽然限量但并非无货，只是因前期亏损太多意向挺价回收利润，市场对此番反弹仍以短期看法为主。

　　图4：丁苯胶价格走势

　　资料来源：Wind、国信期货研发部

　　影响因素：抚顺石化20 万吨/年装置5 月17 日起停工检修，重启推迟至8 月上旬；陆港装置6.9 日起全线停车；吉林石化装置减量生产；杭州浙晨10 万吨装置6.27 日起全线停车，约20 天时间；福橡化工，扬子金浦丁苯1712 一线停车。兰州石化15 万吨/年装置计划改造，8 月份后计划停车2-3 个月。本周丁二烯外盘跌势收窄，但西北欧地区低价仍存。另一原料单体苯乙烯价格坚守高位。6、7 月份正值下游开工淡季，工厂小单按需采购，需求面气氛清冷，南方鞋材企业开工仅在3-5 成之间。

四、产业链情况

　　1、6 月天然橡胶(18205,170.00,0.94%)进口量大幅下降

　　中国海关最新统计数字显示，2013 年6 月份我国天然橡胶(包括胶乳)进口量为13 万吨，1-6 月为116 万吨。与去年同期相比增加18.1%。国内库存高企，价格低迷，贸易商年初进口的橡胶基本处于亏损状态，6 月份天然橡胶进口量再次大幅下降，创出近2 年来月进口量最低。

　　图5：中国天然橡胶进口情况

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　2、库存持续下滑

　　截至7 月15 日，青岛保税区橡胶总库存较6 月28 日统计的34.19 万吨减少了1.16 万吨，至33.03万吨，其中天胶库存减少近6000 吨。自5 月份以来，青岛保税区库存不断下降，共计减少约40800 吨。此次1.16 万吨的降幅是库存开始减少以来幅度最大的一次。橡胶库存下降，对国内胶价有一定支撑。进口量大幅下降及库存持续下滑对于改善国内天胶供应过剩局面有很大帮助

　　图6：青岛保税区库存

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　3、汽车、轮胎产量同比保持增长

　　6 月份我国汽车总产量达到185.2 万辆，同比增长13.5%。现在我国居民的汽车拥有量，城镇居民拥有量每百户是21 辆，美国、日本、欧洲等发达国家每百户超过150 辆，大大高于我国的水平。现在大家还是想买车，而且还要买好车，所以车型的更新换代也在加强，SUV 的车上半年增长了50%左右。

　　图7：中国汽车销售情况

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　统计数据显示，中国2013 年6 月轮胎外胎产量较上年同期增加7.7%，至8565 万条。尽管我国轮胎面临国外反倾销风险，但是最近几个月来轮胎产量始终保持较高水平，而且是在不断创出新高。

　　图8：中国外胎月产量 (万条)

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　五、技术面分析

　　技术面，从沪胶成功向上突破下跌趋势线，并且突破站稳18000 重要阻力位，后市或有望迎来一波中线级别的反弹。短期或回踩18000 附近支撑，如果18000 一线支撑有效，后市中期或有望反弹至21000-22000之间。

　　图9：沪胶指数月K 线走势

　　资料来源：博易大师 国信期货研发部