一、进口及现货库存变动似乎为反弹提供理由

　　6 月份橡胶(19320,410.00,2.17%)进口出现环比、同比增速下滑，但 1-6 月进口天然橡胶 116 万吨，较上年同期增长 18.1%；进口合成橡胶 771,251 吨，较上年同期增长 7.1%。橡胶累计进口量仍大幅高出去年。不过，值得注意的是，天然橡胶、合成橡胶的累计进口同比增速均出现下滑，表明随着时间的推移，今年以来国内由进口带来的供给压力正在逐渐减小。

　　通常而言，天然橡胶进口具有季节性，在三季度泰国进入丰产期后进口将逐渐增加。但由于今年以来累计进口量过大，同时下游及终端需求不足，笔者预计 7 月份天然橡胶进口量将会进一步减少，即进口环比仍为负。

　　现货库存方面，自今年 5 月份以来，由于外管局严查橡胶融资，同时青岛天气炎热潮湿，青岛保税区总库存出现持续下滑。截止至 7 月 31 日，青岛保税区橡胶总库存为 31.31 万吨，较 7月 15 日减少 17,200 吨，降幅增加 5,600 吨，天胶降幅超 8,000 吨，其中烟片无变化；复合橡胶下降 4,000 多吨；合成橡胶下降近 5,000 吨。整体来看，目前青岛保税区仓库在不占用消防通道的前提下，如果客户有保函，才会允许放在室外，室内秉持随出随入的原则。

　　二、产业链终端需求未起决定胶价反弹仅是“昙花一现”

　　从橡胶本身来看，累计进口逐渐减速，现货去库存化似乎为胶价提供了反弹的理由。但笔者认为，在国内宏观经济去产能、调结构；货币层面，外管局查融资、去杠杆以及基本面橡胶自身进入丰产周期、国内橡胶供过于求的大环境下，上述现象仅是橡胶行业开始整合的开端而非转折点。

　　牛市看供给，熊市看需求。通常而言，在整一条产业链中，处于上游的行业较下游行业而言，其弹性要大于下游。原因在于，当下游行业需求出现持续好转时，对中游行业而言，基于下游实际需求以及预期需求双重刺激，将加大对上游行业的需求。反之，当下游行业需求转弱，中游行业实际需求以及预期需求减少，对上游行业的需求将趋于谨慎。

　　在这样的逻辑框架下，探讨橡胶后市，我们从终端重卡行业开始进行分析。2013 年上半年累计销量同比增长 8.4%，二季度单季销量同比增长 39.1%，其中 6 月重卡销量为 7.5 万辆，同比上升 50.8%。惊人销售数据的背后需要担忧的是，上半年尤其是二季度重卡销量大幅增长的原因在于：部分城市提前购买以及去年基数较低。从调研情况来看，到目前为止宣布国 III 车型不能继续上牌的城市在全国大概有十几个，且一个省内的销售标准也存在不一致的情况。由于缺乏中央层面统一的行政规定，当前全国的重卡销售处于非常混乱的局面。

　　这种局面对于未来一段时间的重卡销售非常不利。一方面，对于一两个月之前排放标准升级就非常明确的城市(如上海)，消费者的需求在 7 月之前就已经提前释放，本月开始销售明显走弱。另一方面，对于排放标准是否升级仍不确定的绝大部分地区，经销商和消费者的观望情绪也非常浓重。因此，尽管本次国四的排放标准最终是部分城市执行，并且总体而言消费者提前购买的情况并不严重，但预计 7、8 月的重卡销售将受到拖累，环比销量或将出现较大幅度下滑。对应中端轮胎行业，目前全钢胎企业开工率出现下滑，以去库存化，限产稳价为主；半钢胎经历了前期降价促销后，销量出现下滑，企业对橡胶的采购仍采取按需购买方式。

　　三、总结和展望：窄幅震荡，趋势仍向下

　　美非农数据低于预期，但就业率已降至 2008 年 12 月以来最低，美元指数反弹格局未破；另一方面，欧元区经济恢复超过市场预期。美原油指数创出新高后承压回落。对于美联储退出 QE的时点，9 月份可能性不大，因而延长了全球货币市场应对紧缩的准备期。

　　对于沪胶而言，主力合约在 17000-18800 元/吨之间展开多空拉锯战已持续一个月。进入八月，从趋势上来看，笔者仍然保持谨慎看空观点。有鉴于年后至今已大跌逾 35%，短期市场有修复反弹需求，但沪胶仍属左侧，转折点未至，真实且强有力的反弹需要下游轮胎以及终端行业需求回暖相配合。