元旦春节期间，历来是用钱高峰，新一轮流动性紧缺风险正在酝酿，央行果断出手调控。

　　继周一通过SLF (常备借贷便利工具)向中小金融机构注入流动性后，央行昨天于公开市场推出总规模达2550亿元的逆回购操作。

　　央行注入流动性的力度超过市场普遍预期，受其鼓舞，昨天银行间市场各期限资金利率普遍回落，而沪深股市双双飘红，沪指重新占领2000点大关。

　　广发银行首席经济学家刘煜辉昨天接受南都记者采访时表示，央行此次逆回购就是要保障春节前金融机构的流动性供给。海通证券(10.44, 0.25, 2.45%)宏观分析师薛鹤翔也对南都记者称，“至少春节前资金市场的流动性紧张状况已经明显缓解。”他预计，二季度后央行下调存款准备金率的概率还是较大。

　　SLF未解资金饥渴

　　元旦春节期间，历来是用钱高峰，银行间市场资金价格走高也是正常的季节性现象。但是随着去年6月末空前的流动性紧缺引发金融机构风险后，市场对于此类时点来临前的货币政策和流动性预期变得异常敏感。

　　央行今年以来继续奉行“不放松也不收紧”的货币政策，公开市场操作也陷于停顿，甚至一度出现既无发行也无到期的“零操作”局面。而随着春节假期临近，年初以来一度回落的银行间市场资金利率重拾升势，且涨势凌厉。仅本周一，被视为市场基准的7天期质押式回购加权平均利率达到6 .6%，较上个交易日飙升140多个基点，其他各期限资金价格也全线飙升，新一轮流动性紧缺的风险正在酝酿。

　　与去年6月末显著不同的是，央行继去年12月末后再次对市场流动性调节果断出手调控。周一晚间，央行发出公告称，自本周一起，在北京、江苏、山东、广东、深圳等10省(市)开展常备借贷便利操作试点，由当地人民银行分支机构向包括城商行、农商行、农村合作银行和农村信用社4类中小金融机构提供短期流动性支持。此次SLF操作的额度总计1200亿元人民币，可循环使用。

　　央行同时规定，自本周一起，当隔夜、7天和14天期质押式回购利率分别高于5%、7%和8%时，可向央行申请SLF操作。而截至周一收盘，上述3档期限的利率分别为4.33%、6 .6%和5 .91%。换言之，上述1200亿元的SLF额度距离实际注入金融机构尚有差距。有分析师指出，即便推出了SLF，如果央行周二不进行逆回购操作的话，当天银行间市场资金价格还会更高。

　　天量逆回购消解紧缺预期

　　面对可能更趋严重的流动性问题，央行组合拳连续出手。昨天，年内公开市场首单操作即爆出天量。750亿元的7天期逆回购和1800亿元的21天期逆回购操作出炉，银行间市场资金价格应声而落，被视为市场基准的7天期质押回购加权平均利率开盘大跌134个基点，报5 .25%。截至收盘，14天期以内的节前到期资金利率全线明显回落，但21天期、1个月及更长期的品种利率居高不下，跨期的21天期品种资金价格甚至还继续小幅攀升。

　　国海证券(10.57, 0.20, 1.93%)固定收益分析师高勇标昨天接受南都记者采访时表示，昨天部分利率产品呈现先跌后升的走势，主要还是对流动性的趋势判断存在分歧。“个人认为现在就断言流动性趋势性好转为时尚早，利率的下行仅是央行短期调控政策导致的短期行为，不具有持续性。”

　　他表示，“从规模上看，此次公开市场操作的量已经足够市场节前和跨节的流动性需求，即便本周四或者下周央行还有公开市场操作，量也不会太大了。但是，春节后，随着此轮逆回购到期，央行下一步的操作如何选择，值得市场高度关注。”他认为，目前7天质押式回购加权平均利率在5.54%，隔夜回购利率在3.66%，这个水平应该是央行认可的正常水平。

　　“短期的流动性紧缺已经实质性缓解了，更重要的是缓解了市场对流动性的预期。”海通证券宏观分析师薛鹤翔昨天接受南都记者采访时表示，“但从资金市场的变化看，中长期流动性偏紧的状况没有改善的迹象，对应的资金利率价格仍在高位运行。”他表示，央行此次操作的政策意图与周一的SLF操作一样，就是“保障春节前地方法人金融机构流动性供给，促进货币市场平稳运行”。

　　年内降准可能仍较大

　　“从这个角度看，此次天量逆回购的政策也只是短期的，不代表央行的货币政策有了明显的趋势性变化。”薛鹤翔表示，“从货币政策角度看，一季度历来不是重大货币政策出台的时点；从目前的情况看，去年全年的广义货币供应(M 2)为13 .6%，1月份的信贷新增规模又达到1 .1万亿，市场本身的流动性基本面还是充裕的；与此同时，宏观经济数据受节假日等季节性因素影响，一季度各月之间通常会有较大波动，在这种情况下，货币政策一般会保持平稳，不会有太大的波动。”

　　随着近期流动性持续紧缺，资金价格居高不下，中小企业普遍经营困难，有观点认为是当前过度从紧的货币政策抑制了经济的活力。对此薛鹤翔表示，央行当前的货币政策是正确的。“与过去相比，此次央行干预市场的时点选择恰当，方式方法也更公开透明，政策意图明显，向市场传递的信号也非常明确，应该说也起到了政策的预期效果。”

　　他表示，“中国经济的一个深层次问题是，资源在配置中往往不利于中小企业，而新一届政府改革的本意，也是希望资源重新配置的过程中，让有竞争力的企业获得更多的支持。当然，在这过程中，也出现了一些逆向选择的现象，比如房地产行业、地方政府平台等，在承受高利率的同时，也对中小企业的资金需求有挤出效应。”

　　薛鹤翔认为，与资金价格很低，金融业和实体经济的杠杆进一步放大给中国经济造成的危害相比，政策选择只能是“两权相害取其轻”。“紧货币的政策还会持续，除非经济结构转型取得了实效，抑或中国经济增长遇到了问题，才需要放松。”薛鹤翔表示，“春节之后到‘两会’召开之前，应该是判断今年货币政策变化的一个重要时期，预计二季度后央行下调存款准备金率的概率还是较大。”