第一部分 行情回顾

　　上周，在产区大规模开割，保税区库存持续增加等因素的影响下，沪胶破位下行。至周五收盘，沪胶主力合约1409收于14200点，较上周下跌810点，跌幅5.4%。日胶也跟随下挫，指数周跌幅5.1%。

　　现货市场，周现货市场受期货震荡走低影响，价格有所下降。国内产区方面，云南地区已经全面开割，海南地区部分开割，预计五月初可以实现全面开割，目前市面已陆续有新胶面世。天胶供应增大但市场消化能力有限，供大于求的局面仍在持续。各地市场均已零散成交为主，下游工厂多为随用随取，采购谨慎。天胶价格受到一定程度的压制。据了解部分商家受行情影响持观望态度。华东市场：国营云南南全乳 14400 元/吨(13 年)，标二13400-13500 元/吨，泰国三号烟片报价稀少，听闻在 15400 元/吨左右(17%票)，市场零星成交。

　　图1：天然胶价                             图2：合成胶价

　　数据来源：华联期货数据库、金银岛 数据来源：华联期货数据库、金银岛

　　第二部分 基本面分析

　　宏观因素，上周，来自美国的经济数据十分强劲，且美联储主席释放鸽派言论，令市场对美国经济信心充足，纽约原油期货获得上行动力，此外，欧元区经济表现尚可，且乌克兰局势支撑原油为代表的大宗商品。不过，中国经济仍面临下行风险，这对商品市场带来打击。

　　国际货币基金组织[微博](IMF[微博])发布最新一期《世界经济展望报告》，将 2014 年全球经济增长预期降至 3.6%，较之前预测下调 0.1 个百分点。报告同时将 2015 年全球经济增长预期下调 0.1 个百分点至 3.9%。报告说，全球经济将在今明两年持续改善，其中主要动力来自发达经济体， 新兴经济体面临的风险则开始加剧。报告同时指出，全球经济复苏仍然脆弱，下行风险依然存在，地缘政治风险开始抬头。

　　原油市场，上周，国际能源署下修今年全球石油需求的预估值，这对原油市场带来冲击。此后，利比亚港口开始恢复原油出口，进一步加剧了原油市场的供应压力。与此同时，美国商业原油库存大幅攀升逾千万桶，令油市对该国需求担忧加重。随着地缘局势降温，油市关注经济数据，届时中国和欧元区 4 月制造业数据映入视野，不过，中国经济下行风险较大，这或难对原油期货市场带来利好。多空博弈的态势，国际原油或呈现高位震荡的态势。

　　上游供应， 上周一至周三为泰国传统节日宋干节，原料市场休市，暂无交易。节后原料市场价格有所下降，期货震荡走低外盘美金胶报价下跌，内外盘倒挂现象有所缓解。但是国内产区陆续开割，东南亚产区方面泰国也有部分地区开割，市场供需失衡情况加剧。The Rubber Economist 公司表示，全球今天天胶市场过剩量将比 12 月预估高出 78%，因需求疲软且泰国产量超出预期。马来西亚一贸易商称对中国经济成长及天胶需求的担忧打压胶价，除非中国方面出现强劲的利多因素。 国内供需情况难以有明显改善，短期外盘价格仍有走低可能。

　　下游需求，保税区价格随期货市场下跌，消息面截至 4 月 15 日青岛保税区橡胶(14045, 50.00, 0.36%)库存再度升高，突破 36 万吨，但增幅则继续放缓。具体来看，复合胶、合成胶库存环比下降；而天胶库存增加约 4%至 25.51 万吨左右。由于青岛保税区库存的持续增加打压市场价格，部分贸易商低价抛售。4 月中旬，东南亚产区即将开割，美金胶船货价格下滑，内外价格差距有所缩小，市场成交平淡。轮胎行业：全钢胎，全钢胎本周开工率维持在 8-9 成上下，较大规模轮胎工厂开工率接近满负荷，经销商表示，较去年同期相比，市场出货情况较为平淡，好于上月。厂家开工率高位，把销售压力转嫁到经销商方面，经销商表示压力相对加大。轮胎厂原料库存不高，但厂家除按需买盘以外，依旧无备货意向。全钢胎成品库存较高，原料储备在 40 天左右，订单一般在 30-40 天左右。半钢胎，轮胎厂开工率在 95%以上，半钢胎生产和销售情况基本平稳为主。

　　合成胶方面，国内顺丁胶现货市场买盘兴趣普遍难有明显提振，致使多数地区交投普遍未向活跃、人气难有提升，由于多数业者对行情的看法难以转向乐观、看跌情绪占据了主导，前半周商家出货价格小幅走低，市场整体价格略有下行。虽然价格继续走低，但受国内一些主要装置生产未能恢复正常的影响，现货市场货源的补充速度逐步放缓，因供应压力并没有出现预期中的加重，部分区域的一些产品现货资源暂时出现偏紧的情况，价格跌势因此受到了抑制，后半周部分区域价格暂时趋于平稳。尽管如此，商家的看跌情绪并没有因此而有明显减轻，特别是在天胶行情弱势气氛略有加剧的情况下，商家对于合成胶的后市行情看法更是难以转向乐观，他们担心，一旦现货供应趋于正常，而买盘需求又未有提振，价格继续出现下跌的局面仍难以避免。上周国内市场均价达到11072.5 元/吨附近，较上周下跌 136.88 元/吨， 截止到周五，各地市场报价：山东地区 10600-11100 元/吨左右；华北地区 10600-11300元/吨附近；华东地区 11000-11600 元/吨；华南地区 10400-11800 元/吨。

　　库存与进口，上期所交割库存方面，截至4月18日当周，交割库的天胶库存为170000吨，减少3812吨，注册仓单为129180吨，增加2920吨，从历史高位有所回落。青岛库存方面，截至 4 月 15 日，青岛保税区橡胶库存突破 36 万吨，天然橡胶库存增加 4%至 25.51 万吨左右，成为拉动库存增长的主要因素。库存持续高企。中国 3 月份进口天然橡胶 41 万吨，2 月份进口天然橡胶30 万吨。1-3 月累计进口量为 119 万吨；去年同期为 102 万吨，同比增长16.5%。

       第三部分 技术分析与后市展望

　　宏观上，来自美国的经济数据十分强劲，且美联储主席释放鸽派言论，令市场对美国经济信心充足，外盘商品获得上行动力。不过，中国经济仍面临下行风险，在1季度中国经济数据公布后，投行唱衰房地产令看空氛围浓厚，对国内商品市场带来巨大压力。总体上，外强内弱格局可能会持续。

　　供需面，4-5月天胶市场逐步进入开割期，国内天然橡胶主产区及东南亚产区陆续开割，现货市场原料价格下跌，天胶供应量增加。此外，保青岛保税区库存高企难消的情况仍在持续，全球橡胶产能过剩超出预期，而国内下游市场消化能力短期内难有明显改善。本周，维持上周的看空建议，经过上周的下挫后，1409合约上方15000将构成较强压力。