第一部分行情回顾

　　一季度沪胶走出反季节性大跌行情。1月份，在补库预期落空和市场悲观氛围作用下，沪胶RU1409合约重心自18500连续下挫至16000下方；2月份春节假期后，沪胶一度蓄势反弹至16900附近，但由于PMI数据不及预期盘面再度大幅下挫，并创出14375的新低。3月份，基本面消息炒作增多，沪胶整体维持低位宽幅震荡态势。截至3月28日，RU1409合约收报于15680元/吨，较年初大跌2770，跌幅达15%。日胶走势基本和沪胶一致，跌幅亦达14%。

　　图1. RU1409 日K 线图

　　资料来源：文华财经

　　第二部分宏观形势

　　国内经济面持续疲态。今年以来，人民币遭遇前所未有的贬值，贬值幅度一度接近3%。在当前人民币走弱预期仍在继续发酵背景下，短时间内人民币仍有较强走弱压力。央行[微博]21日公布2014年第1季度银行家问卷调查报告，银行家宏观经济信心指数为67.6%，较上季下降3.7个百分点。此外，24日汇丰银行发布的3月汇丰中国采购经理人指数(PMI)初值为48.1，创八个月以来的新低。整体来看，国内经济面形势依然堪忧。

　　美联储议息会议宣布再削减QE规模，并暗示将提前加息，美元回流预期增强。美联储3月会议宣布再削减每月量化宽松规模100亿美元，并放弃6.5%的失业率加息门槛。随后，美联储主席耶伦在新闻发布会上表示，QE有可能在今年秋季结束。耶伦并称，“较长一段时间”维持利率在超低水准不变，是指在当前资产购买计划结束后约六个月升息。上述表态意味着美联储首次升息时机可能提前至2015年4月，这要早于市场普遍预期的明年年中。QE继续缩减、加息预期提前，后期美元回流将增加市场压力。

　　第三部分天胶基本面

　　1、供应情况。

　　步入3月，随着泰国南部主产区停割，全球天胶供应进入最低谷阶段，胶水供应短期紧张。此外，前期干旱天气及东南亚国家回购也引发供应趋紧炒作，为胶价提供强支撑作用。然而4月份泼水节过后，国外产区将迎来大面积开割，后期新胶将逐渐上市，供应压力将再度增加。国内方面，云南产区3月中下旬逐渐开割，陆续有新全乳胶产出，由于胶价过低，民营及农民自有胶林割胶积极性受到一定影响；但4月初海南产区也将开割，新胶上市量将逐渐增加。

　　中国海关数据显示，2014年2月份我国天然及合成橡胶(14005, -45.00, -0.32%)进口量为30万吨，1-2月为78吨，与去年同期相增加22%。其中，天然橡胶进口量为191,161吨，较去年同期增长31.2%；合成橡胶进口量为109,276吨，较去年同期增长6.6%；2月合成橡胶出口量为10,918吨，同比降2.68%。

　　2、需求端。

　　3、4月份为下游产销传统旺季，轮胎工厂开工率继续稳中回升。据悉，目前山东区轮胎企业全钢胎开工率回升至75%左右；半钢胎开工率升至82%。终端需求方面：2014年2月，汽车产销继续保持较快增长，汽车销量为159.64万辆， 同比增长17.84%。其中，乘用车销量为131.22万辆，同比增长18.01%，商用车销量为28.42万辆，同比增长17.04%。乘用车和商用车同比均呈较快增长。但受春节因素影响，经销商整体库存压力明显增加。中国汽车流通协会数据显示，经销商综合库存系数为2.33，环比上升高达140%。

　　从需求角度来说，一直以来下游情况应该都不算差，主要还是因为市场整体缺乏信心，特别是对原料采购上较为谨慎，补库意愿不足，大多随用随买策略，抑制了库存的消化。二季度下游产销相对转淡，需求料难有太大起色。

　　图3. 汽车月度销量及经销商库存系数

　　资料来源：中汽协，汽车流通业协会

　　3、库存。交易所显性库存方面，春节过后，上期所去库存化进程逐渐开启，天胶仓单、库存持续减少。截至2014年3月28日，上期所注册仓单已降至139980吨，交割库库存总量降至181134吨，已经持续八周下降。与之前库存高企局面相比，目前沪胶仓单库存压力的确缓解了一些，但库存整体仍处高位，压力仍然不可小觑。

　　图4. 上期所库存

　　资料来源：上期所

　　保税区库存方面，截至3月28日青岛保税区橡胶总库存增加6100吨至35.89万吨。增幅减缓，总库存逼近36万吨。具体来看，复合橡胶库存持续下降，天然橡胶、合成橡胶库存增加。其中，天然橡胶增加1万多吨，复合橡胶减少7千多吨。

　　图5. 青岛保税区库存

　　资料来源：隆众石化、信达期货研发中心

　　4、价差结构。

　　随着行情逐渐转入震荡阶段，沪胶期现及远近月价差结构整体保持小幅升水状态。目前沪胶5月期现价格基本处于平水状态，远月主力合约RU1409升水在500元/吨左右。

　　图6. 期现价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　合成胶价差维持低位。去年底以来，天胶与合成胶价差大幅缩小至3000附近的较低水平。近期合成胶价格下挫后有所企稳。截至3月28日，华东地区丁苯松香1502报价在12400-12600元/吨；顺丁橡胶报价在11600-11700元/吨。合成胶价格低位企稳对天胶价格有一定支撑作用。

　　图7. 天胶与合成胶价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　内外盘比较来看，近期内外盘价差持稳。截至3月28日，新加坡RSS3折算人民币价18500，20号复合胶折算价格在14250附近，而沪胶RU1409价格在15680，新加坡RSS3与沪胶的价差2820，复合胶与沪胶的价差-1430。

　　图8. 沪胶与新加坡RSS3 价差

　　图9. 复合胶与沪胶价差

　　资料来源：信达期货研发中心

　　5、季节性。

　　天胶季节性上趋于转弱。从天胶季节性上来看，进入二季度国内外产区逐渐开割，新胶上市压力促使4 月份季节性弱势明显。此外，月度涨跌数据统计上也显示4 月沪胶上涨概率较小。5 月市场存在小幅反弹可能，但其后维持弱势的概率较大。

　　图10. 季节性

　　资料来源：信达期货研发中心

　　第四部分技术分析

　　技术上看，沪胶经过前期大幅下挫过后，目前在14500-16000区间形成宽幅震荡格局。日线上看，短期均线低位开始粘合，日K线均线格局有走强迹象，但短期上方60日线压力仍存，同时周K线上目前仍受制于10周线压力。

　　图11. RU1409 日K 线图及周K 线图