报告要点：

　　我们在沪胶 1409 在 15800-16000 一线及时提示了多单的离场和空单的入场。取得了 2000 点左右的利润。

　　目前，我们的观点仍然维持看空胶价，空单适时入场的判断。

　　鉴于沪胶在 2014 年 4 月 28 和 29 日的大幅反弹，导致做空的力量进一步积聚。我们认为，目前的胶价，难以对上期所的沪胶有效地去库存，因此无法延续。因此做空沪胶仍然是好的选择。

　　我们认为，2014 年 5 月到 6 月，主要的机会在于：　　

　　抛 1409；

　　买日胶抛 1501

　　买新加坡标胶抛沪胶 1409，或者买渤海标胶抛沪胶 1409

　　1. 主要结论

　　1.1 2014年橡胶(14340, -240.00, -1.65%)供需走向恶化

　　橡胶供应增加超过橡胶需求的情况预期在 2014 年和 2015 年加剧。这将大概率地导致沪胶进一步下跌。

　　橡胶供应原来预计 2013 年会加速。但由于 2013 年 5-8 月泰国降水增加，泰国产量增速降低，延迟了橡胶供应增速的上涨。由于 2006-2007 年东南亚新种橡胶面积的增加，导致 2013-2015 年的供应压力显著。2014 年泰国供应压力大于 2013 年。

　　橡胶需求相对平稳，增速预期降低。主要是由于美国预计退出 QE，新兴市场国家债券收益率倾向上行，股市倾向下行，汇市倾向下行，经济增速倾向下调。虽然欧美的橡胶消费需求有望好转，但新兴市场国家的橡胶消费需求有望下调。总体而言，需求有望降低。

　　沪胶自 2011 年走入熊市，至今尚未恢复。预期 2014 年，橡胶仍然处于熊市阶段。

　　1.2 橡胶事件新变量

　　上海期货交易所天然橡胶仓单目前多年新高，压力巨大。只有这些胶得到下游的真实消费，压力才能缓解。这是胶价难以上涨的核心逻辑。

　　我们认为，由于国储收储 2013 年老全乳胶带来的上期所仓单减少已经接近尾声。2014年 5 月仓单或出现连续增加趋势，从而使得橡胶的仓单减少利好停止。

　　如果宏观不能带来利多，厄尔尼诺带来的橡胶可能减产不达预期，橡胶的反弹或将迅速停止，转向下跌通道。

　　其他考虑因素有：

　　泰国国储的 20-30 万吨橡胶什么时候流向中国消费市场，是潜在一大利空。

　　中国 2009 年收储的 12 万吨或更多橡胶。到 2014 年已经有 5 年。如果有轮储的需求，从平衡表角度，相当于国储的 12 万吨或者更多橡胶流向消费市场，是潜在一大利空。

　　天然橡胶基本面是供应过剩，2013 年过剩 20 万吨，2014 年可能过剩 50 万吨，2015年过剩 90 万吨。

　　海南和云南的橡胶库存总量(全乳胶和 5 号胶，10 号，20 号胶)可能有 15 万吨，库存偏高。

　　1.3 宏观变量

　　外围宏观环境来看，美国经济数据走强。欧元区宽松政策预期高。

　　中国宏观方面，经济数据低位徘徊。2 季度 PPI 环比下行概率大，工业品盈利下行，看空的预期占据主导地位。

　　经济的主要驱动力--房地产价格走低，房地产开发投资因此出现回落。这种现象持续性较长，对周期性工业品造成大的压力。

　　2014 年 5-6 月，工业品是先反弹再跌还是先跌再反弹？倾向于是先跌再反弹。

　　我们对经济好转的预期，来自于政府的积极政策保底，积极财政造成的拉动效应，政府在铁路建设、加大相关领域税收优惠、棚户区改造以及信息技术的投入等。欧美经济的变好以及人民币贬值带来的出口带动。经济好转预期在 6 月或者以后。

　　政府政策的导向定位于调结构和微刺激。

　　资金方面，由于实体经济经济下行，融资需求回落，实体经济融资成本以及银行间债券收益率有望进一步下行。但由于利率市场化，对于黑色有色和商品融资链条的打击，融资成本其实在上升。

　　1.4 中国宏观变量主要考虑因素

　　1997 年东南亚金融危机记得吗？美元走强，美元回流美国，东南亚国家汇率暴跌，地产暴跌，股市暴跌。

　　2014，我国汇率跌了，地产跌了，股市跌了。似曾相识。

　　(但中国外汇储备丰富，资金目前还是从外围流入中国而不是大规模流出中国，这与东南亚国家 1997 年显著不同)

　　房价下跌周期开始了吗？大概率。房地产 2-3-4 线开始跌。上海的虹桥区商业地产和浦东的部分楼盘也降价了。杭州房价传出大幅降价的声音。二线也开始跌，比如长沙。

　　天津、广西出现限购放松的新闻。地产投资这座大厦似乎发出将倾的崩塌断裂的声音。

　　代表着地产投资需求的商品进口融资的需求或降低。(其他商品比如大豆(4473, -6.00, -0.13%)、橡胶融资的需求会降低)。

　　人民币汇率暴跌。是央行[微博]主动为之，还是外资撤离，或者外资阻击？

　　2011-2013 外汇占款 4-6 月季节性降低。如果 2014 年重演这种季节性走势，利空周期性股票商品。比如黑色和橡胶。

　　5 月地产信托到期 1000 亿，2014 年新高。信托定时炸弹，如果引爆，股市下跌，社会资金成本变高。导致利空商品。

　　美国经济好更好，QE 缩减更早。退出 QE 导致美元上涨利空商品尤其是金属黑色橡胶等周期性商品。退出 QE 导致美元回流到美国，引起泰国印尼马来的汇率暴跌，利空橡胶。

　　伦敦 LME 修改出库规则，铜流出到市场，引起国际大投行利空铜等商品，利空金属。

　　由于铜和胶走势相关性较强，铜走弱对橡胶有利空作用。

　　1.5 沪胶2014年5月走势展望

　　橡胶对标胶的溢价已经大幅降低。胶的水分已经基本去除。但基本面尚未有好转。有力的反弹还需要新的主题。在没有看见新的主题之前，属于弱势整理阶段。

　　胶虽然浮华已出除，但宏观却在恶化。这让胶的反弹蒙上阴影。

　　从胶的产业链来看，做空的空间已经进入鱼尾阶段，建议 14000 一线空单逐步离场观望。但从宏观来看，利空处于扩大阶段。因而胶属于震荡寻底的阶段。

　　1.6 主要结论

　　我们在沪胶 1409 在 15800-16000 一线及时提示了多单的离场和空单的入场。取得了2000 点左右的利润。

　　目前，我们的观点仍然维持看空胶价，空单适时入场的判断。(入场点位早报和早间评论会提示)鉴于沪胶在 2014 年 4 月 28 和 29 日的大幅反弹，导致做空的力量进一步积聚。我们认为，目前的胶价，难以对上期所的沪胶有效地去库存，因此无法延续。因此做空沪胶仍然是好的选择。

　　我们认为，2014 年 5 月到 6 月，主要的机会在于：　　

　　抛 1409；

　　买日胶抛 1501

　　买新加坡标胶抛沪胶 1409，或者买渤海标胶抛沪胶 1409

  　2.橡胶年度供应数据

　　2.1 IRSG报告

　　图表 1 IRSG 供需报告

　　数据来源：IRSG

　　从 IRSG 报告来看，IRSG 认为 2014 年橡胶消费增加 6.11%，供应同比 5.79%，比较看好需求。

　　图表 2 IRSG 橡胶消费(万吨)

　　数据来源：IRSG

　　图表 3 IRSG 橡胶消费同比

　　数据来源：IRSG

　　图表 4 IRSG 橡胶消费各国占比

　　数据来源：IRSG

　　图表 5 ANRPC 橡胶供应量(万吨)

　　数据来源：ANRPC

　　图表 6 ANRPC 橡胶供应同比增速

　　数据来源：ANRPC

　　图表 7 ANRPC 橡胶供应占比

　　数据来源：ANRPC

　　图表 8 ANRPC 成员国总植胶面积 图表 9 ANRPC 割胶面积

　　数据来源：ANRPC 数据来源：ANRPC

　　图表 10 ANRPC 成员国新增植胶面积 图表 11ANRPC 成员国更新植胶面积

　　数据来源：ANRPC 数据来源：ANRPC

　　图表 12 新种和翻种面积 图表 13 ANRPC成员国割胶面积趋势

　　数据来源：ANRPC 数据来源：ANRPC

　　图表 14 中国橡胶种植面积

　　数据来源：中橡协 五矿整理

　　3. 产业链数据更新

　　3.1 运输需求

　　3.2 国内汽车销量

　　图表 15 2014 年销售数据

　　图表 16 汽车销量

　　图表 17 乘用车销量

　　图表 18 商用车销量

　　图表 19 重卡销量

　　数据来源：CAAM

　　图表 20 中国汽车销量 图表 21 中国汽车销售同比

　　图表 22 乘用车销量 图表 23 乘用车销售同比

　　图表 24 中国商用车销量 图表 25 商用车销量同比

　　图表 26 重卡销量 图表 27 重卡销量同比

　　3.3 轮胎

　　轮胎的下游主要受到车市的影响。车市的影响分为两个方面，一是汽车销售量，代表了新增的轮胎需求。二是汽车保有量，代表了替换的需求。一般地说，新车销售比较透明且易于估计(虽然不如上牌数准确)，作为市场关注的焦点。

　　图表 28 国内轮胎月度产量(万条) 图表 29 国内轮胎产量同比

　　数据来源： 国家统计局 数据来源： 国家统计局

　　图表 30 子午胎月度产量 图表 31 子午胎产量同比

　　数据来源： 国家统计局 数据来源： 国家统计局

　　图表 32 半钢轮胎月度出口 图表 33 半钢轮胎出口同比

　　数据来源： 国家统计局 数据来源： 国家统计局

　　图表 34 全钢轮胎月度出口(万吨) 图表 35 全钢轮胎出口同比

　　图表 36 轮胎产量和同比增速

　　数据来源： 国家统计局

　　图表 37 子午胎轮胎产量和同比增速

　　图表 38 半钢轮胎出口量(吨)和同比增速

　　图表 39 全钢轮胎出口量(吨)和同比增速

　　数据来源： 国家统计局

　　注：产量数据本期未更新。

　　图表 40 山东地区轮胎工厂的开工率

　　数据来源：五矿整理

　　3.4 2013年新增轮胎产能对天然橡胶的影响

　　图表 41 2013 年中国轮胎新增产能

　　数据来源：五矿整理

　　3.5 中国橡胶进口量

　　图表 42 中国天然橡胶月度进口 图表 43 中国天然橡胶月度进口同比

　　数据来源：海关总署 数据来源：海关总署

　　图表 44 中国天然橡胶复合胶月度进口 图表 45 中国天然橡胶复合胶月度进口同比

　　数据来源： 国家统计局 数据来源： 国家统计局

　　图表 46 中国天然橡胶进口 万吨

　　图表 47 中国天然胶和复合胶进口 万吨

　　图表 48 中国天然+复合+合成胶进口 万吨

　　数据来源： 国家统计局

　　图表 49 中国天然橡胶月度进口(含复合胶)

　　数据来源：海关总署 五矿期货

　　3.6 上期所天然橡胶库存

　　图表 50 上海期货交易所天然橡胶库存

　　数据来源：上海期货交易所

　　截止 2014 年 4 月 25 日，上海期货交易所橡胶库存 169109(-891)吨，仓单 127520(-1660)吨。

　　3.7 青岛保税区天然橡胶库存

　　2014 年 04 月 15 日，青岛保税区天然橡胶库存 25.59(1.06)万吨，合成橡胶库存2.61(-0.24)万吨，复合橡胶库存 7.82(-0.69)万吨，橡胶总库存 36.02(0.13)万吨。