􀁺     主要结论

　　4 月份，综合来看：泰国4 月份计划抛储、越南预计橡胶(14340, -240.00, -1.65%)增产，中国政府不会采取短期的强刺激政策，保税区库存继续增加，3 月份货币供应量同比增速放缓、经济下行等利空因素影响，沪胶震荡下行，创出新低。

　　宏观面，美国经济回升，就业改善，量化宽松政策有序退出。中国经济增速放缓，货币供应量增速偏紧，工业品价格维持下行。

　　近期天然橡胶人民币报价震荡盘整，整体呈现下跌趋势，尽管新胶上市的压力尚未释放，然而业者偏空心态浓重，市场交投气氛较弱，贸易商多参考期货价格报盘，买卖双方意向价差阻碍成交。泰国适逢宋干节假期，市场报价稀少，业者观望情绪浓厚，报价主流维稳。外盘市场价格与国内市场价差再度拉开，成交受抑。截至4 月15 日，青岛保税区天然橡胶总库存达到360200 吨，其中天然橡胶255900 吨、合成橡胶26100 吨、复合橡胶78200 吨。

　　技术面看，沪胶尚没有出现明确的见底迹象。但是经历长期下跌之后，下方下跌空间估计也有限，预计后期仍然将维持震荡偏弱的格局，5 月份Ru1409 震荡区间预计保持在13000-14600 之间。

　　一、 行情回顾

　　4 月份橡胶价格震荡走低。4 月初泰国农业部长表示：泰国政府计划在4 月出售20 万吨橡胶国储。越南河内4 月9 日消息，经过数年的大力扩张，砍伐森林并在邻国收购土地建立橡胶种植园，越南正在收获劳作成果：橡胶产量大增，使其成为全球第三大橡胶生产国。今年稍晚胶农将开始在新种植园收割成材的橡胶树，但由于全球供应过剩及库存能力有限，越南不断暴增的产量可能在胶价已处于数年低点之时引发价格战。中国国务院总理李克强周四(4 月10 日)在博鳌论坛上发表演讲称，中国经济稳增长有基础，政府有能力有信心保持经济增长在合理区间，不会因经济一时波动而采取短期的强刺激政策。截至4 月15 日青岛保税区橡胶库存突破36 万吨。亚洲现货需求放缓，很多贸易商离场观望，静待更多供应进入市场，因橡胶树料很快结束低产季。看起来今年产量会提前改善，因此买家乐于等待。3 月末我国广义货币(M2)同比增长12.1%，分别比上月末和去年末低1.2 个和1.5 个百分点；狭义货币(M1)同比增长5.4%，分别比上月末和去年末低1.5 个和3.9 个百分点。根据以往资料，12.1%的同比增速，创出近年来我国M2 增速的新低。中国第一季度GDP 增长速度7.4%。整个4 月份，综合来看：泰国4 月份计划抛储、越南预计橡胶增产，中国政府不会采取短期的强刺激政策，保税区库存继续增加，3 月份货币供应量同比增速放缓、经济下行等利空因素影响，沪胶震荡下行，创出新低。

　　二、宏观面

　　1、美国经济回升

　　美国供应管理协会(ISM)公布的2014 年3月ISM 制造业PMI指数为53.7，2014年2月PMI值为53.2，相比前值，3月PMI出现小幅回升，反映出美国经济3月份小幅回暖。

　　图1：美国制造业PMI 指数走势

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　欧元区2014年3月制造业PMI 指数为53，服务业PMI 终值为52.2，二者均均处于荣枯线50上方。欧元区传言将采取宽松货币政策对抗通胀下行风险，但是迄今并没有实际行动。

　　图2：欧元区制造业PMI 指数走势

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　美国劳工部公布，美国3 月季调后非农就业人口增加19.2 万，2 月份为17.5 万，非农就业人数出现增长迹象；3 月份失业率为6.7%。

　　图3：美国就业情况

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　全美住宅建筑商协会(NAHB)2014 年公布，美国4 月NAHB 房价指数为47(前值为46)。 NAHB 指数大于50，表明房屋建筑商看好房地产市场。从美国地产和股市走势来看，已经有些见顶疲软的苗头，在美国持续退出QE 甚至提前加息预期下，美国房地产市场也恐怕难以维持前期的强势上扬势头。

　　图 4：美国房地产市场表现

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　2、中国经济下行，工业品价格走低

　　中国3 月份官方PMI 指数为50.3(前值50.2)，反映出制造业开始小幅回升。但是中国一季度GDP增速7.4%，创出近几年以来新低。

　　图5：中国官方PMI 指数走势

 　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　国家统计局公布了3 月份居民消费价格指数(CPI)同比上升2.4%(前值1.95%)，2 月PPI 同比是-2.3%(前值-2%)。消费品价格上行，而工业品价格继续保持下行趋势，反映出工业品产能过剩、库存过高。

　　图 6：中国CPI、PPI 同比增速

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　3月份货币供应量M1同比增速为5.4%，比2月份的6.9%小幅回落。3月份M2同比增速为12.1%，比2月份的13.3%同样出现回落。

　　图7：中国货币供应量同比增速

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　三、现货市场情况

　　1、天然橡胶现货市场持续走弱

　　近期天然橡胶人民币报价震荡盘整，整体呈现下跌趋势，尽管新胶上市的压力尚未释放，然而业者偏空心态浓重，市场交投气氛较弱，贸易商多参考期货价格报盘，买卖双方意向价差阻碍成交；进口胶方面，华东地区货源偏紧，报价不多，新胶报价仍显坚挺。截至4 月17 日，华东地区国营全乳胶报价在14500-14600元/吨，较上周收盘下跌350 元/吨，跌幅2.35%。青岛保税区报价弱势整理，上周部分工厂出现人民币复合胶和标胶现货接盘，本周市场整体询盘有限，贸易公司交投积极性有限，复合胶近港需求相对乐观，成交高出标胶 20 美元/吨左右。截止目前，青岛保税区马、泰20#标胶现货报价1780-1800 美元/吨。截至本周四收盘，泰标20#报价1850-1880 美元/吨，较上周四下跌1.06%。泰国适逢宋干节假期，前半周市场报价稀少，业者观望情绪浓厚，报价主流维稳。外盘市场价格与国内市场价差再度拉开，成交受抑。部分业者反映，因近期泰、马20#标胶价格偏低，部分新加坡贸易商不愿低价出货，更倾向于出售印尼20#标胶及泰国3#烟片。

　　图8：海南天然橡胶标一现货价格

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　2、天然橡胶进口量保持增长

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国2014 年3 月天然橡胶进口量为270,571 吨，较去年同期增长15.6%；合成橡胶进口量为138,495 吨，较去年同期降6.2%；2 月合成橡胶出口量为20,041 吨，同比增长0.2%。

　　图9：中国天然橡胶进口情况

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　3、保税区库存继续维持高位

　　截至4 月15 日，青岛保税区天然橡胶总库存达到360200 吨，其中天然橡胶255900 吨、合成橡胶26100吨、复合橡胶78200 吨。

　　图10：青岛保税区库存

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　4、轮胎产量同比仍然维持增长

　　统计数据显示，中国2014 年3 月轮胎外胎产量为9159.05 万条，同比上升13.04%。

　　图11：中国外胎月产量 (万条)

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　五、技术面分析

　　截止4 月21 日，沪胶RU1409 报收于13925 元/吨。沪胶RU1409 合约3、4 月份主要运行在14300-16000之间。3 月份震荡上扬，4 月份震荡下行，4 月下旬沪胶跌破震荡区间，创出下跌新低。技术面看，沪胶尚没有出现明确的见底迹象。但是经历长期下跌之后，下方下跌空间估计也有限，预计后期仍然将维持震荡偏弱的格局，5 月份Ru1409 震荡区间预计保持在13000-14600 之间。

　　图12：沪胶RU1409 合约日K 线走势