主要结论

　　5 月份沪胶主力RU1409 合约主要围绕在13600-14800 区间震荡运行为主。2014年全球天胶供应过剩量将超出预期，国内库存维持高位，泰国传言要抛储等利空消息影响下，5 月上旬沪胶价格出现小幅回落探底。5 月中、下旬沪胶开始探底回升。

　　宏观面，美国经济回升，就业改善，量化宽松政策有序退出。中国经济运行平稳，结构出现积极变化，政府出台重大稳增长、调结构政策。

　　现货方面，受期货价格带动，天然橡胶(14435, 115.00, 0.80%)现货价格出现震荡上涨。4 月份我国天然橡胶进口量环比下滑，青岛保税区库存仍然维持在高位，但是交易所库存已经持续在下降。下游轮胎产量仍然维持正常水平。

　　价差结构分析，沪胶远月RU1501 合约价格高于近月RU1409 合约，同时价差呈现扩大趋势，反映出市场资金看涨后市。

　　技术面，5 月16 日RU1409 假跌破创出新低13635 元/吨，随后一个交易日涨停报收，日K 线走势呈现筑底反弹迹象，而且近期始终围绕在20 日均线上方运行。如果向上突破站稳60 日均线，则RU1409 合约后市或有望继续向上反弹至16000 元/吨附近。

　　一、 行情回顾

　　5 月份沪胶主力RU1409 合约主要围绕在13600-14800 区间震荡运行为主。4 月底，青岛保税港橡胶库存达到36.1 万吨，创年内新高，其中天然橡胶库存量增长最为明显，达到26.3 万吨，比3 月同期增长7.3%。

　　国际橡胶研究组织(IRSG)称，2014 年全球天胶供应过剩量将较此前预估高出逾三倍，将达到十年来最高水平，因成熟的橡胶树开始产胶。泰国政府传言将要抛储。受这些利空因素影响，5 月上旬沪胶价格出现小幅回落探底。中国4 月份进口天然橡胶及合成橡胶合计39 万吨，3 月份为41 万吨，环比小幅下降。但是与去年4 月份35.8 万吨同比增长8.9%。1-4 月累计进口量为158 万吨；去年同期为138 万吨，同比增长14.6%。当月及累计同比去年均保持较高增长，数据对胶价偏空。2014 年4 月，国内汽车生产206.75万辆，环比下降6.10%；销售200.42 万辆，环比下降7.60%。受数据影响，沪胶5 月中旬反复探底。5 月19 日，受中越南海局势影响，我国外交部宣布暂停部分中越双边交往计划，同时泰国出现胶农停止或推迟割胶的现象，沪胶强势涨停报收。随后几个交易日震荡整理后出现缓慢回升。

　　二、宏观面

　　1、美国经济回升

　　美国供应管理协会(ISM)公布的2014 年4月ISM 制造业PMI指数为54.9，2014年3月PMI值为53.7，相比前值，4月PMI出现小幅回升，反映出美国经济4月份继续小幅回暖。

　　图1：美国制造业PMI 指数走势

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　欧元区2014年5月制造业PMI 指数为52.5，服务业PMI 终值为53.5，二者均处于荣枯线50上方。欧元区传言将采取宽松货币政策对抗通胀下行风险。

　　图2：欧元区制造业PMI 指数走势

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　美国劳工部公布，美国4 月季调后非农就业人口增加28.8 万，3 月份为20.3 万，非农就业人数出现增长迹象；4 月份失业率进一步下降至6.3%。

　　图3：美国就业情况

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　全美住宅建筑商协会(NAHB)2014 年公布，美国5 月NAHB 房价指数为45(前值为46)。 NAHB 指数大于50，表明房屋建筑商看好房地产市场。在美国持续退出QE 甚至提前加息预期下，美国房地产市场恐怕难以维持前期的强势上扬势头。

　　图4：美国房地产市场表现

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　2、中国经济运行平稳，结构出现积极变化

　　汇丰5 月份中国制造业采购经理人指数(PMI)预览数据回升至49.7，创五个月来新高。这一改善主要得益于新订单和新出口订单重新恢复扩张。经济稳定的初步迹象正在显现。中国4月份官方PMI指数为50.4(前值50.3)，反映出制造业开始小幅回升。

　　图5：中国官方PMI 指数走势

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　国家统计局公布了4 月份居民消费价格指数(CPI)同比上升2.38%(前值1.8%)，2 月PPI 同比是-2%(前值-2.3%)。消费品价格上行，而工业品价格下行放缓。

　　图6：中国CPI、PPI 同比增速

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　4月份货币供应量M1同比增速为5.5%，比3月份的5.4%小幅回升。4月份M2同比增速为13.2%，比3月份的12.1%同样出现回升。

　　图7：中国货币供应量同比增速

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　政府出台重大稳增长、调结构政策，主要包括：加快推进节水供水重大水利工程建设；加快铁路建设，确保完成全年固定资产投资8000 亿元目标；首批推出基础设施等领域鼓励社会资本参与80 个项目；增加国家电网[微博]投资建设规模；支持小微企业和创新企业发展；加大棚户区改造力度等。

　　三、现货市场情况

　　1、天然橡胶现货价格震荡上行

　　近期天然橡胶人民币报价震荡上行，5 月19 日受到沪胶强势反弹的提振，报价上行明显，随后窄幅波动。有传言猜测此次行情与泰国政府抛储搁置、中越矛盾升级等消息面零散利好有关。进口胶方面，市场倒挂明显，现货货源偏紧，报价较为坚挺，然而实盘成交仍较有限。截至5 月22 日，华东地区国营全乳胶报价在14000 元/吨左右。近期外盘价格宽幅走高后震荡回落，截至5 月22 日，泰标20#报价1710-1760美元/吨。5 月19 日受期货行情提振，市场报价明显走高，部分工厂报价相对偏高，下游买家畏高接货，市场交投陷入僵持。新加坡市场方面，由于下游刚性需求平稳及价格低廉，目前泰国3#烟片胶和印尼20#标价出货情况仍相对较好。

　　图8：海南天然橡胶标一现货价格

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　2、天然橡胶进口量环比小幅下滑

　　中国海关总署最新公布的数据显示，中国2014 年4 月天然橡胶进口量为25.36 吨，环比3 月份27.06万吨出现小幅下滑。1-4 月天然橡胶累计进口量同比增长23.3%。

　　图9：中国天然橡胶进口情况

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　受中越南海局势影响，我国外交部宣布暂停部分中越双边交往计划，预计未来几个月越南出口至中国的天然橡胶数量可能会受到限制。当然，我国橡胶进口主要来源于泰国，越南和马来西亚进口量不是特别大。中国2013 年全年进口天然橡胶总量为371 万吨，其中进口越南天然橡胶16 万吨，占比4.3%；今年1-4 月我国进口天然橡胶总量为105.8 万吨，其中1-4 月进口越南天然橡胶总计4.78 万吨，占比4.8%。

　　今年1、2、3、4 月份进口越南天然橡胶分别为3.3 万吨、0.94 万吨、0.54 万吨、0.2895 万吨。往年通常5、6 月份开始对越南进口量会增加，那么今年则可能会减少对越南橡胶的进口。

　　图10：中国天然橡胶进口情况 (吨)

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　3、保税区库存继续维持高位

　　截至5 月15 日，青岛保税区天然橡胶总库存达到36.22 万吨，其中天然橡胶27 万吨、合成橡胶2.47万吨、复合橡胶6.75 万吨。关注后期6、7 月份库存可能出现下行拐点。

　　图11：青岛保税区库存

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　4、交易所库存呈现下滑趋势

　　截止5 月26 日，上海期货交易所天然橡胶总库存已经下降至15.927 万吨，此前在今年2 月份最高达到20.76 万吨，交易所库存降幅明显，而且呈现继续下滑趋势，对于期货价格也偏向利好。

　　图12：上期所天然橡胶库存

　　资料来源：Bloomberg 国信期货研发部

　　5、轮胎产量同比仍然维持增长

　　统计数据显示，中国2014 年4 月轮胎外胎产量为8716.54 万条，同比增长9.8%，增速较3 月份略有下滑。总体看，国内轮胎产量仍然维持在正常水平。

　　图13：中国外胎月产量 (万条)

　　资料来源：Wind 国信期货研发部

　　四、价差结构支持反弹

　　从沪胶远月RU1501 与近月RU1409 合约的价差结构来看：首先，远月RU1501 价格今年一直高于近月RU1409 价格，反映出沪胶处于正向市场；其次，总体看远月RU1501 与近月RU1409 合约的价差呈现逐步扩大的趋势，价差由年初的900 左右，扩大到近期的1300 左右。反映出资金看涨后市，积极在远月RU1501合约上建仓做多。

　　图14：沪胶RU1501 与RU1409 价差结构

　　资料来源：文华财经 国信期货研发部

　　五、技术面分析

　　截止5 月26 日，沪胶RU1409 报收于14735 元/吨。技术面，Ru1409 合约连续近一个月时间处于13600-14800 区间震荡运行。5 月16 日，RU1409 假跌破创出新低13635 元/吨，随后一个交易日涨停报收，日K 线走势呈现筑底反弹迹象，而且近期始终围绕在20 日均线上方运行。如果向上突破站稳60 日均线，则RU1409 合约后市或有望继续向上反弹至16000 元/吨附近。

　　图15：沪胶RU1409 合约日K 线走势