行情回顾

　　天然橡胶(15575, -190.00, -1.21%)承接原有的低位区域性震荡整理走势，上半年，国内外天胶市场经过持续单边大幅下挫，逐渐转变为低位区域性震荡整理，虽然短线技术性反弹走势，但中长期下跌趋势并未得以根本改变，由此反映了天胶市场供需关系整体依然呈现供过于求的背景和实质。

　　后市展望及策略建议

　　展望下半年走势，受上述诸多方面利多利空因素的双重作用，在周边东京胶市、新加坡胶市双双持续单边震荡走弱的偏空牵制下，沪胶后市仍将延续原先已形成的下跌走势，而继续下行，并寻求更低价位支撑作用，但由于全球宏观经济、金融形势依然呈现偏空态势，沪胶虽然短线也可能由于跌势较重、跌幅较大，而技术性反弹，甚至阶段性回升，但反弹空间和运行时间均有待于观察，操作上宜以短线低吸高抛为主，中期以逢高沽空为主。

　　1. 国内外天胶市场走势回顾

　　2014年上半年，受诸多方面多空交织、相对偏空因素作用，国内外天胶市场整体延续下跌趋势，反弹时间较为短暂，空间较为有限。

　　其中沪胶指数方面，去年年底收于18180元，年初以18225元开盘，随即上冲18295元，即为迄今为止年内高点，随即遭遇空方逢高拦截并沉重打压作用，而一路震荡下行，并于4月23日下探13915元迄今年内低点，遇撑止跌企稳，并浅幅回升，6月30日收于15375元，较去年年底收盘价累计下跌2805元，相对跌幅达到15.43%。

　　图1：沪胶指数2014年上半年走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　东京胶指数方面，去年年底收于274.1(单位为日元/千克，下同)，年初以265.9日元开盘，随即上冲266.5日元，即为迄今为止年内高点，随即遭遇空方逢高拦截并沉重打压作用，而一路震荡下行，并于6月5日下探188.3日元迄今年内低点，遇撑止跌企稳，并浅幅回升，6月30日收于207.4日元，较去年年底收盘价累计下跌66.7日元，相对跌幅达到24.33%。

　　图2：东京胶指数2014年上半年走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　新加坡胶市方面，20号胶主力9月合约去年年底收于234.5(单位为美分/千克，下同)，年初以226.3美分开盘，即为迄今为止年内高点，随即遭遇空方逢高拦截并沉重打压作用，而一路震荡下行，并于6月5日下探165美分迄今年内低点，遇撑止跌企稳，并浅幅回升，6月30日收于176.1美分，较去年年底收盘价累计下跌58.4美分，相对跌幅达到24.9%。

　　图3：新加坡胶20号胶2014年上半年走势

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　整体而言，国内外天胶市场上半年呈现单边下跌趋势，后市可能呈现低位区域性震荡整理走势特征。

　　2. 宏观经济及金融形势分析

　　上半年，国际国内宏观经济、金融形势全面利空，而国际国内天胶市场供需关系则逐渐由利空转变为微弱利多态势，由此导致国内外天然橡胶现货、期货市场价格技术性反弹，其中东京胶市和新加坡胶市双双呈现探低遇撑，并技术性反弹的走势特征，带动沪胶近远期各合约期价全线技术性反弹，并阶段性回升，成交量和持仓量规模双双拓展。

　　中国6月官方制造业采购经理人指数(PMI)将攀升至51，为连续第4个月回升，有可能创下今年新高。上个月为50.8。

　　从分项指标看，新订单、出口订单等各类订单指数，采购量指数、进口指数和产成品库存指数，购进价格指数等都出现提高，反映了随订单水平回升，企业采购和生产活动水平开始回升。稳增长各项政策措施已见成效。

　　从12个分项指数来看，同上月相比，除采购量和生产经营活动预期指数回落外，其它各项指数均呈现回升。其中，新出口订单回升幅度最大，升幅为1个百分点；原材料库存指数持平；其余生产、新订单、原材料购进价格、产成品库存指数以及从业人员等指数环比升幅均在1个百分点以内。

　　此前公布的6月汇丰PMI预览值几乎所有的分项指数均呈现出周期性加速迹象。若6月官方PMI实际数据符合预期，则意味着中国经济进一步出现企稳迹象，前期政府推出的一些列经济刺激措施的效果正不断显现。

　　6月将是稳增长效应继续更为明显表现出来的月份，无论是固定资产投资同比增速止跌反弹、出口货量走稳，还是PMI逆季节性反弹、社会融资投放节奏加快 ，都将缓解市场对中国增长的悲观预期，市场对未来货币政策放松力度的预期可能减弱。

　　该数据表明我国制造业继续保持平稳向好的态势。今年以来，国家根据形势变化适时适度预调微调，有针对性地加大了对实体经济的支持，但推动PMI上升的动力并不均衡，进口指数、从业人员指数等仍位于临界点以下。

　　据国家统计局网站消息，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额22764.4亿元，同比增长9.8%，增速比1-4月份回落0.2个百分点；实现主营活动利润21388.1亿元，同比增长9.1%，增速与1-4月份持平。 5月份，规模以上工业企业实现利润总额5127.2亿元，同比增长8.9%，增速比4月份回落0.7个百分点。

　　1-5月份，在41个工业大类行业中，32个行业利润总额同比增长，1个行业持平，8个行业下降。主要行业利润增长情况：农副食品加工业利润总额同比增长4.3%，纺织业增长10.7%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长49.3%，化学原料和化学制品制造业增长9%，非金属矿物制品业增长21.7%，黑色金属冶炼和压延加工业增长1.6%，通用设备制造业增长12.9%，专用设备制造业增长2.1%，汽车制造业增长29.6%，电气机械和器材制造业增长24.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长19.6%，电力、热力生产和供应业增长27.3%，煤炭开采和洗选业下降43.9%，石油和天然气开采业下降5%，有色金属冶炼和压延加工业下降4.2%。

　　美国方面，消费有望发挥托底作用，2014年一季度消费贡献降至0.71个点。这种低迷是暂时的，决定消费的是家庭收入、消费模式和消费信心，这三大要素都支持未来消费引擎的恢复。

　　美国就业改善瓶颈有望突破。截至2014年5月，美国失业率已从危机期间最高的10%降至6.3%，就业边际改善难度不断加大。但近来，美国就业又出现了突破瓶颈的迹象：就业参与率在持续下降后似乎已到达一个稳定点，劳动时间增长和劳动报酬提高表明现有的雇佣劳动力已无法满足生产需求，未来就业有望提振。

　　美国工业生产表现强劲。2014年一季度，美国工业生产指数为102.38，创历史新高，工业生产指数和工业总产值分别同比增长3.43%和3.66%，接近或超过了历史水平；5月美国工业总体产出指数为103.66，也是历史最高。工业生产数据持续走强，表明美国再工业化已有成效，实体经济的恢复未受干扰。

　　美国经济内外部金融助力未见削弱。从内部看，美国银行业对实体经济的支持有所增强，从外部看，尽管以俄罗斯为代表的部分国家在减持美国国债，但涌入美国的国际资本没有下降，这个结果表明部分国家去美国化的意图和行动并未得到市场认可，国际资本反而加大了流入美国的力度。 美国经济始终处于去风险过程中，美国房屋空臵率为2%，正接近危机前水平。

　　数据公司Markit于6月23日发布的最新数据显示，受法国私营部门商业活动疲软的影响，欧元区6月综合采购经理人指数(PMI)初值为52.8，较上个月53.5的终值下降，低于市场预期。至此该指数已经连续两个月回落，显示欧元区经济复苏仍处于温和水平。

　　数据显示，6月欧元区制造业PMI初值为51.9，低于上个月的52.2；服务业PMI初值为52.8，低于上个月的53.2。 主要成员国中，德国6月综合PMI初值为54.2，低于上个月的55.6；制造业PMI初值为52.4，略高于上个月的52.3，但服务业PMI初值从上个月的56.0下降至54.8。

　　法国6月综合PMI初值从上个月的49.3进一步下滑至48，仍处于萎缩区间，且萎缩幅度更大。当月制造业PMI初值47.8，创下六个月新低；服务业PMI初值为48.2，同样较上个月49.1的终值下滑。没有迹象显示法国经济可能出现反弹，欧元区第二大经济体第二季度经济可能陷入萎缩，欧元区经济增长仍有望在未来几个季度提速，主要因为新订单指数升至2011年5月以来最高水平，且企业增加雇佣。近期欧洲央行[微博]的刺激措施有望再次提振欧元区经济增长。

　　自日本政府推行“安倍经济学”以来已过去一年半，日本经济从快速增长转向明显放缓。随着经济刺激政策的提振效果减弱，“安倍经济学”受到了各方的持续质疑。有专家指出，安倍经济学的“第一支箭”是实行量化宽松使日元贬值。这除了带来通胀外，不会给日本经济带来任何益处。“第二支箭”增加政府债务扩大财政支出刺激经济，只能带来很小的边际收益，让日本经济实现暂时增长而非长期可持续增长。“第三支箭”对日本经济进行结构性改革更是难以为继，因为改变现有规则会遭到极大反对。

　　由此说明多数经济体经济缓慢复苏，并对天胶构成多空交织、中性偏多的作用。

　　在全球宏观经济、金融形势及天胶市场自身供需关系全面转向利多态势背景下，国际国内天胶产区供应逐渐由淡季转变为旺季，并对国内外现货价格构成季节性压制作用，中下游轮胎、汽车消费需求平稳，对天胶市场构成中性偏空作用，由此宏观经济偏多、供需关系偏空，引发空方打压减弱，多方吸纳增强，天胶技术性反弹，后市可能转变为缓慢回升走势。

　　沪胶主力合约RU1409期价由去年12月31日收盘价26620元大幅下跌至6月30日收盘价14860元，累计跌幅为11760元，相对跌幅为44.18%，由此将拓展后市下跌空间。

　　3.全球天胶供需关系分析 根据伦敦行业咨询公司The Rubber Economist总经理表示，今年全球橡胶供应过剩数量从3月预估的65.2万吨下修至51.4万吨，因包括马来西亚和印度在内产量料减少。

　　该公司在一份报告中称，2014年产量将较上年增加0.3%，至1207.5万吨，消费量同比增长1.4%至1156.1万吨。该公司曾在今年3月份预计，2014年产量为1217万吨，消费量为1151.9万吨。 报告中显示，由于需求放缓，加上大量的结转库存以及可能出现的天气问题，全球今年天然橡胶产量预计仅小幅增长。由于供应过剩，胶价仍然疲软。2013年全球天胶供应过剩64.4万吨，2015年过剩量预计为32.8万吨。2016年将供应过剩20.2万吨。

　　上述供需关系对比分析显示，由于产胶国产量缩减，导致天胶供应量虽然仍大于天胶消费需求量，但天胶供应量增长幅度则小于天胶消费需求量增长幅度，致使供应量对消费需求量的过剩量逐年缩减，供应过剩局面逐年缓解，也意味着全球天胶库存量正逐渐缩减，因此，虽然目前全球天胶供需总体继续保持宽松局面，但供需过剩将逐渐好转，由此对全球天胶市场价格走势无疑将产生相对偏多的作用。

　　4.主要产胶国产量分析

　　4.1泰国天胶产量分析

　　图4：泰国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　据泰国6月26日消息，泰国商务部发布声明称，泰国5月橡胶出口量同比增长9.1%，至240,112吨；出口额下降23.1%至4.33亿美元。1-5月橡胶出口量同比增9.5%，至146万吨；出口额下降18.8%，至29.3亿美元。

　　泰国政府高层官员表示，泰国军政府计划通过增加国内消费来支撑下滑的胶价，而不是采用高成本买入计划来干预市场。

　　泰国橡胶产业组织主席称，将减少对出口的依赖，希望增加国内消费来抵御出口量的下滑。根据该计划，基础设施建设，如道路、人行道和水库将使用橡胶。此举希望将国内每年消费提高至20%，当前这一比例为14%左右，泰国是全球最大的产胶国，预计今年橡胶产量为400万吨，高于去年的380万吨。 该计划将在未来递交给国家和平与秩序委员会进行审批。

　　泰国农合部拟制定橡胶管理方针政策，将用库存的21万吨橡胶加工成有潜力的橡胶产品，并且在不影响现在橡胶生产系统的前提下，用橡胶沥青铺路，以此取代传统的石油沥青。以此解决橡胶积压问题。因此，将会使用到积压的20.728万吨橡胶，总造价约191.18亿泰铢。

　　用橡胶沥青取代传统沥青铺路的主要原因是，为更好发挥橡胶特性优势。橡胶的稳定性高，弹性好，铺路后能长期保持10—15年不变色，整体道路寿命比传统工艺延长50%，并且还可帮助节约维修道路预算。

　　国道厅和乡村公路厅也已初步同意此项计划，如果可以用橡胶修补和铺路共计30,000公里，将会使用9.9万吨橡胶，以及69.3亿铢费用。费用可分为两部分，即：1.胶砖，每千克生产费30泰铢，共计29.7亿铢。2.橡胶沥青，每吨2万泰铢。预计将生产19.8万吨，共计花费39.6亿泰铢。 至于修复道路方面预计将修复共计1000处，每处约500平方米，将使用5000吨橡胶。橡胶沥青生产费约5.5亿泰铢。其中不包括橡胶收购价以及工程造价。同时也可用来发展5000处县级儿童服务机构，每处100平方米，将使用5000吨橡胶，总造价费用5.5亿泰铢。

　　泰国军政府已经批准拨款数十亿泰铢为胶农和难民发放补贴。泰国农业部副部长在新闻发布会上称，泰国家和平与秩序委员会批准拨款66亿泰铢为本国10万胶农发放补贴，还批准拨款54亿泰铢发放给2012年起因自然灾害受难的58万国民；与此同时，该委员会还批准拨款3.22亿泰铢给教育部；还为上月遭遇地震灾害的位于泰国北部清莱府的佛教国家办事处拨款1.27亿泰铢。 泰国橡胶协会主席表示，泰国维护国家和平与秩序委员会致力于恢复国内和平与秩序，完成政治体制改革，让选举重归公平和民主，预计在该委员会的管理下，短期内(修改宪法之前)泰国都不会出售20万吨的天胶库存。

　　综合泰国国内多种因素，对天胶构成中性偏多作用。

　　4.2印尼天胶产量分析

　　图5：印尼天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　印尼素有“热带宝岛”之称，矿产、生物、农业和林业等资源相当丰富，是全球大宗商品的主要产地之一。

　　矿产资源方面，作为东南亚国土面积最大的国家，印尼在亚太乃至全球市场上的地位极为重要。2011年，印尼出口总额为2036.2亿美元，其中矿产品占比达到14.3%。仅就煤炭一项而言，印尼政府部门统计的煤炭资源储量高达1050亿吨，其中已探明储量为210亿吨，印尼也凭借这一优势成为全球最大煤炭出口国。数据显示，2011年印尼煤炭出口总量高达3.12亿吨，较2010年增长12%。不仅如此，印尼还是世界第一大锡矿和镍矿出口国、第三大铜矿出口国、第四大铝矾土生产国，原油和天然气储量也可谓庞大。

　　印尼的农林资源也独具特色，是全球第二大热带作物生产国，种植面积仅次于巴西。印尼的棕榈油(5646, -10.00, -0.18%)、胡椒、金鸡纳霜、木棉和藤的产量居世界首位，天然橡胶、椰子产量居世界第二，同时还是东南亚最大的豆类生产国。以棕榈油为例，印尼作为生产和出口领军者的地位难以撼动。据印尼棕榈油生产商协会的数据显示，2013年印尼棕榈油产量为2600万吨，仅印尼和马来西亚两国的棕榈油产量就占全球总产量的86%。虽受干旱天气影响，但2014年印尼棕榈油产量仍有望超过2800万吨。

　　在林业资源方面，印尼森林面积为1.2亿公顷，其中永久林区1.12亿公顷，可转换林区810万公顷，森林覆盖率高达67.8%。天时地利之下，印尼盛产热带名贵树种，如铁木、檀木、乌木和柚木等均闻名世界。

　　作为重要的“全球供货商”，印尼绝对拥有坐地起价的资本。想要用更少的出口数量换取更多的钱，这既是一条颠扑不破的商业规律，也有利于保护本国资源。这些都是印尼出台一系列出口新政策的目标。例如，2012年，印尼政府对65种金属矿采用配额许可制度，并征收20%出口税；同年5月，印尼宣布6至8月镍矿出口配额为400万吨。在锡矿方面，印尼政府于2011年9月开始限制原锡出口，并只允许精炼锡出口装船，去年8月还出台规定，要求所有锡锭在出口前都要通过本地的平台进行交易，进而使本国拥有更大的价格控制权。据印尼商品期货交易监管局相关人士表示，该规定旨在推动锡价在年内上涨至每吨25000美元-29000美元；在煤炭方面，印尼政府官员近日表示，正考虑在7月上旬出台新规定来限制煤炭产量，从而加强对出口的控制。

　　除了减少资源出口，印尼政府还希望通过一系列政策来促进本地产业升级。印尼驻华大使馆就曾表示，印尼希望通过出台原矿出口禁令，使得更多的出口商在当地建造冶炼厂，从而提升印尼矿产品的附加值。

　　然而，在市场参与者眼中，相关政策带来了巨大风险。2013年12月，印尼国会和能矿部达成共识，决定于2014年1月12日开始实施原矿出口禁令。为避免对经济造成过大冲击，印尼政府做出妥协，适当延长铜、锰、铅、锌等精矿石出口时间至2017年1月，但仍禁止镍矿和铝土矿出口。消息一出，市场反应剧烈。在伦敦金属交易所，镍价从今年1月9日每吨13334美元的低点飙升至5月13日的最高点每吨21625美元，创下两年多来的新高。在大宗农产品方面，政策和其他人为因素也会成为影响原料价格的重要原因。根据印尼农业部消息，起步于2007年的“可可全国行动计划”有可能使印尼成为世界最大的可可生产国。而2014年，由于国际价格较低，农户减少了割胶频率，印尼的橡胶产量或下降。这些因素难免造成相关商品价格波动。

　　不难推测，随着印尼等产胶国对天胶市场的干预政策和措施的落实实施，天胶市场价格有望止跌企稳。

　　4.3马来西亚天胶产量分析

　　图6：马来西亚天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　国际橡胶研究组织(IRSG)表示：如果泰国或印尼整季出现异常干旱天气，没有人割胶或据马来西亚6月26日消息，该国种植园产业及商品部长称，国际三方橡胶理事会(ITRC)会议将于7月在马来西亚举行，会议内容将聚焦全球胶价下跌。他在2014年马印(马来西亚、印度)棕榈油贸易公平研讨会记者招待会上透漏：“将来采取的策略由三大产胶国协商产生，希望我们讨论的以供求控制库存的理念能够通过。我们都希望胶价能有些许回升。如果所有产胶国都能通过控制橡胶产量做出自己的努力，我们就能把胶价推高一些。“ 各产胶国都可以通过采取不同措施来提振胶价，比如控制橡胶产量和重植。马来西亚今年已经重植了40000公顷橡胶，为进一步降低橡胶产量，明年马来西亚将继续重植。由于目前橡胶用途有限，已经在国际三方橡胶理事会中鼓动各成员国进一步探究更多橡胶用途。

　　马来西亚政府已向本国42250橡胶小园主(占26万橡胶小园主的16.59%)发放专项补助，帮助他们应对胶价下跌带来的不利影响。

　　农村和区域发展部部长称，本部门将保证今年开斋节之前，所有小园主都能收到500令吉补助。此举目的在于减轻小园主的负担，并表明政府十分关注胶价下跌对民生的影响。

　　6月初，全国26万橡胶小园主都将获得500令吉的一次性专项补助。他们已经为此预设了13000万令吉的资金。

　　领取补助者必须为马来西亚公民，橡胶种植面积不超过2.6公顷，并在橡胶业小园主发展局有备案。小园主发展局已经为小园主提供了多种帮助，以满足他们的需求。此外，小园主发展局还为医院提供了一辆殡仪车，两台血液透析设备，为10位小园主的孩子提供奖学金，并为本地区有需要的孩子提供学费补助。 据商务部网站，马来西亚衍生品交易所目前正在研究推出橡胶期货合约的可能性，这将使马成为东南亚首个推出橡胶期货合约的国家。

　　目前日本和中国的橡胶期货较有代表性，但倾向于“消费者市场指标”，而马来西亚、印尼和泰国等橡胶生产国却没有相应的橡胶期货，如马来西亚成功推出橡胶期货，则将成为“生产国市场指标”。

　　马来西亚推出橡胶期货，在消费、物流、资金、生产中只占到一块，且东南亚产量的并非马来而是泰国，其“指标性”将打折扣。

　　马来西亚种植园工业及商品部长表示，通过研发手段，到2020年马来西亚希望提升橡胶平均单产至每公顷2000公斤。单产达到该水平意味着马来西亚每年将生产200万吨橡胶。 马来西亚种植园工业及商品部长表示，为帮助小型胶农获得更好的价格，马来西亚拟推行新的定价机制。马来西亚橡胶局将向橡胶联营公司推荐日参考价格。橡胶联营公司以参考价或高于参考价从胶农手中购买橡胶，再直接出售给加工商。这种措施是必要的，因橡胶价格跌到至关重要的价位。想确保小型胶农有理由继续割胶。新的机制将确保小型胶农每公斤多收入20-30令吉。马来西亚内阁政府于6月13日通过这项新的措施，新的机制将尽早开始执行，该国政府鼓励小型胶农改种高品质克隆橡胶树。马来西亚改进了某些许可证规则，以加快橡胶贸易商的审批流程。政府将执行新的规则来监督和管理橡胶行业。

　　马来西亚对天胶产业的政策措施将使胶价受到支撑作用。 4.4印度天胶产量分析

　　图7：印度天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　印度《金融快报》6月12日报道，包括6000余家制造企业的印度橡胶行业希望联邦预算修正倒转关税结构，终结中国橡胶制品在印市场享有的不公平竞争优势。 全印度橡胶工业协会(AIRIA)表示，印度橡胶业原材料进口关税最高而制成品关税最低，这种倒转关税结构抑制了橡胶行业增长。希望正努力促进制造业复苏的新政府能在预算中解决这种不正常情况。

　　在向财政部提交的意见中，AIRIA表示，橡胶产品关税仅0-10%，而原材料关税达5-70%，因此橡胶制品进口很容易。印度甚至还对国内不生产的一些原材料进口征税。对原材料征收高关税削弱了印橡胶行业的竞争力，而中国等其他国家的低税及出口激励措施使得这些国家的产品低价涌入印度市场。

　　印橡胶业已要求对橡胶制品征收保障措施税，以便国内产业尤其是中小企业能获得公平竞争的环境。 印度橡胶管理局近日预估，印度5月天胶产量下降，消费则微升。

　　天胶产量同比下降10%至53000吨，去年同期产量为59000吨。消费量微升至83500吨，去年同期为81325吨。

　　由于国外橡胶价格持续下跌对依赖橡胶的制造商极具吸引力，5月橡胶进口量跳增。据橡胶局预估，今年5月印度橡胶进口量料跳增64%至34,419吨。 橡胶局预测在2014-2015财年前3个月，印度橡胶总进口量料比去年同期飙升70%。印度进口橡胶主要来自印尼、越南、马来西亚和泰国。

　　印度当前财年天然橡胶生产高峰期(9月-2月)产量大幅减少提升了印度国内可用橡胶数量不足的担忧。生产高峰期天胶产量为518000吨，低于上一财年的546500吨。而在此期间的消费量增加了6000吨。 印度橡胶局两次调降当前财年天胶产量预估，第一次从96万吨降至87万吨，而后进一步调降至85万吨。然而，即便在2月作出的85万吨预估也可能难以实现，因为4月-2月(11个月)的产量仅为78万吨。在2012-13财年的4-2月期间，天胶产量为86万吨。因此行业内部预估，今年天胶总产量可能仅为82-83万吨。

　　天然橡胶生产国协会(ANRPC)近期公布的数据显示，印度2013年产量降至第5位，落后于越南和中国。2012年印度天胶产量全球排名第4，仅次于泰国、印尼和马拉西亚。而产胶高峰期的产量大幅减少，将导致该国2013-14年度排名进一步下滑。

　　轮胎产业对当前财年国内可用天胶长期短缺表示担心。汽车轮胎制造商协会(ATMA)会长表示，过去，生产高峰期可用天胶数量能够持续六个月。但当前财年，即便在产胶高峰月份，产量也不稳定。即便产胶高峰期已经结束，市场可用橡胶数量极度紧张，轮胎企业别无他法，只能选择进口。因为随着淡季来临，形势可能变得更加严峻。随着雨季来临，产量可能在6月重新增加。 印度天胶产业状态变化，将对天胶构成偏多作用。

　　4.5中国天胶产量分析

　　图8：中国天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　由于目前国内外天胶市场情况复杂，大多数中下游厂商在此前已备好库存，近期不会有大量采购情况，而橡胶生产企业之前销售情况并不理想，包括情况保税区内的天然橡胶库存空前。受销售情况影响，天胶价格很有可能进一步下滑。

　　虽然上游天胶库存充足，供应量大，但下游消费需求却不旺盛。轮胎供应量增加，需求放缓，产品价格重心降低，使得轮胎市场主流品牌的产品销售均价连年下跌。在国内汽车产销规模稳步增长的同时，汽车库存压力也将同步加重，对上游天胶原料的采购力度也将缓慢减小。 库存量高企、价格下滑，我国橡胶行业发展备受压力。在目前市场低迷情况下，国家应积极扶持国内天然橡胶生产企业，提高我国天然橡胶生产企业技术水平，改造加工工艺，积极鼓励我国天然橡胶生产企业走出国门，走向世界。

　　橡胶行业是国民经济的重要基础产业之一。它不仅为人们提供日常生活不可或缺的日用、医用等轻工橡胶产品，而且向采掘、交通、建筑、机械、电子等重工业和新兴产业提供各种橡胶制生产设备或橡胶部件。我国橡胶行业得到不少发展，已有细分行业稳中有升，新生橡胶细分行业则飞速发展。

　　虽然我国橡胶行业实现了较快的发展，但是仍存一定的压力。由于去年我国汽车市场销售情况不错，许多厂家都增加了今年的销售目标，导致目前橡胶库存加大，橡胶价格下滑，市场压力相应增大。在目前市场低迷的情况下，要进一步加强以市场为导向，联合下游企业和科技部门开发适销对路的橡胶产品。

　　此外，由于受世界经济复苏缓慢和不确定因素影响，中国橡胶生产和加工企业受到冲击，橡胶种植企业和胶农损失惨重。

　　尽管目前胶价低迷，但从长远看，天然橡胶仍然呈生产、消费两旺的趋势。全球种植橡胶的积极性没有降低，种植加工发展还很有潜力。

　　目前我国胶园面积达到1690万亩，2012年产胶80万吨。预计到2015年，我国产胶量将超过90万吨，2020年国内产胶量达120万吨，走出国门合作植胶产量将达190万吨。那时我国天然橡胶的控制量可达390万吨，对外依存度将由目前的80%降为40%，基本实现国内对天然橡胶的安全供给。

　　我国橡胶市场还是有很多的有利因素的，交通运输业的发展，煤炭、电力、建材机械工业的发展都会拉动相关橡胶制品的发展。同时，轮胎品种结构的不断优化，高性能轮胎加快了发展速度，会回避轮胎工业在未来发展过程中的一些风险因素，我国合成橡胶的生产能力和产量增长，对下游的产业发展也是一种保障。

　　从市场趋势来讲，我国橡胶需求将会不断平稳增长，未来市场前景广阔。我国天然橡胶的产量和可控资源也会进一步增长。此外，国家应积极扶持国内的天然橡胶生产企业，提高技术水平，改造加工工艺；同时也要积极鼓励天然橡胶生产企业走出国门，在国外建立天然橡胶生产基地，逐步降低我国对天然橡胶的进口依赖度。

　　随着橡胶价格下跌，国内橡胶企业的盈利水平大幅降低。开工率低、订单量少让橡胶企业感到经营困难。为了减少经营亏损，部分橡胶企业采用期货手段规避风险。 从今年开始，一些大型橡胶企业的开工率大幅下降，而中小型橡胶企业的生存情况则更加艰难，几乎没有订单，停工亏损的普遍存在。

　　橡胶市场库存居高，供应过剩的局面使得橡胶企业盈利越来越难。目前，市场需求不断减缓，房地产受到市场因素以及限购等政策影响，短时间无法恢复对天胶的需求，汽车行业由于环保等因素影响，同样需求不振。此外，各地区纷纷出台车辆限行、限号等政策，这项政策的延续性较强，使国内汽车的销量受影响，天然橡胶的需求难以提升。

　　为了减少经营亏损，部分橡胶企业采用期货手段规避风险。近年来，海南、云南农垦的品牌橡胶通过期货套期保值交割比现货市场销售每吨胶平均高出1000元左右，两地的一些胶农已开始利用电视和广播公布的上海天然橡胶的期货价格卖胶，生产与贸易信息不对称的状况有了明显好转。尽管植胶区受体制机制多变和资金短缺的影响，每年在期货市场上进行套保交割的天然橡胶只占国内产胶量15%左右，但在锁定利润、资金风险管理、发现价格、指导企业经营、促进胶农增收等方面都起到了重要的导向作用。

　　目前海南橡胶所产产品当中，1/3做套期保值，锁定部分利润，规避市场波动风险；1/3针对大客户直销，保证橡胶市场出现重大变革时仍保持收入稳定；1/3通过现货市场竞价销售，体现市场价值。

　　随着橡胶价格的下跌，胶农感到种植橡胶利润越来越低。为了减少经济损失，胶农开始放弃橡胶，改种其他农产品。近一段时间以来，种植橡胶的利润可不如以前了，许多胶农由于种植橡胶没什么利润，就开始种植其他农作物了，希望能够减少利润损失。海南一位橡胶种植农户表示。目前，胶农弃胶的现象增多，由于橡胶企业在天胶与合胶中会选择价格便宜的合胶，因此天胶的种植户利润被大幅缩减，种植天胶的农户越来越少了。

　　由此国内天胶生产动态对天胶构成多空双重作用。

　　4.6越南天胶产量分析

　　图9：越南天胶产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　越南农业及农村发展部在其网站公布的月报中显示，6月越南橡胶出口料在86000吨，上半年累计橡胶出口料同比下降12%，至337000吨。5月越南橡胶出口量为63000吨，预估值为50000吨。官方数据显示，2013年6月越南出口橡胶83000吨。 前5个月，越南橡胶产量和出口量双双下滑。1-5月，越南橡胶出口量为239000吨，出口额达4.73亿美元，二者分别较去年同期下滑20.2%和39.2%。橡胶平均价格同比下滑25%，至每吨1990美元。

　　截至6月13日，共出口橡胶42043吨，在国内市场出售橡胶39767吨，总收益超过3.7万亿美元。

　　尽管每年上半年通常会看到下滑，但最新数据确实令人失望。越南橡胶集团 将其归咎于全球经济低迷以及供应充足，国际市场上的需求不旺导致库存高企以及价格偏低。 越南橡胶协会(VRA)称，5月份SVR 3L天然胶价格为646美元/吨，同比下跌24.2%，不少企业以低于成本的价格出售，亏损严重。但同时，橡胶价格下跌也为国内轮胎生产企业创造有利条件。预计未来几年，越南轮胎需求量将以年均5%的速度增长。 越南针对外国企业的暴力事件余温尚未退去，该国局势，引起了全球对东南亚经济前景和投资环境的担忧，并可能对全球橡胶工业造成较大负面影响。

　　越南作为后起之秀，天然橡胶产量列世界第3。持续暴力事件使得胶农采胶受到一定影响，并影响中国等国家从越南采购橡胶。 越南局势也会影响天然橡胶运输，进而影响天然橡胶销售和价格。东南亚动荡局势将在一定程度上使得天然橡胶产量降低，但对抑制橡胶价格进一步下降相对偏好。

　　国内轮胎企业之一的赛轮股份发布公告称，受暴力事件影响，其越南工厂不得不临时停产5天。据了解，该公司在越南的轮胎工厂只是刚刚投产。赛轮股份现已推迟了原定于5月底对越南轮胎厂建设设备招标的计划。赛轮股份在公告中还表示，公司将持续关注越南境内局势变化及对后续生产经营、建设可能产生的影响。法国一胶带公司原计划在越南建立一个胶带厂，设备采购招标日期也因此无限期延后。横滨、住友、锦湖等在泰国、越南工厂都有扩产计划。尤其是杭州中策、山东玲珑在泰国工厂也都只是第1期，后续还有庞大计划。面对当前东南亚的这种局势，业内人士表示，如果这得不到遏制，受到影响的将不单单是投资者的信心，全球橡胶及轮胎行业或许都将受到牵连。

　　此次越南政局持续动荡，也影响到外资企业在当地的生产和经营，汽车行业已首当其冲受到冲击，产量、销量下降，工厂裁员时有发生，部分汽车厂家宣布推迟在当地的建设项目。目前，其政局变化对轮胎企业生产和经营影响不大，但这个国家经济秩序到底何时能恢复到正常状态，现在还难以判断。

　　越南局势剧烈动荡，对天胶市场构成中性偏空的作用。 5.中国天胶库存量分析

　　图10：中国天胶库存量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　国内天胶库存数据包括产区橡胶厂和胶农库存、青岛保税区现货库存和最终用户(工厂)库存。国内天胶产区方面，目前时值天胶供应由淡季向旺季过渡，由于进口压力依然沉重，致使天胶库存量稳步增长，近期随着橡胶近月合约的交割，交易所橡胶库存有所缩减。

　　青岛保税区库存量居高不下，说明国内橡胶供应维持宽松态势，显性库存压力依然沉重。而国内天胶库存持续升高，胶价承受沉重压制作用。高企库存一方面表示前期中下游端备货充分，另一方面也对目前胶价构成沉重压制作用。 随着天胶价格低位区域震荡，消费商采购渐趋积极，而生产商销售渐趋惜售，致使青岛保税区橡胶库存量由5月15日的36.22万余吨缩减至6月13日的32.79万余吨，减幅为3.43万余吨，同期其中天胶库存量由27万余吨缩减至26.1万余吨，减幅为0.9万余吨，库存压力减轻，对天胶现货和期货价格均构成支撑作用。

　　由于胶价大幅下挫，下游工厂采购较为谨慎，目前青岛保税区仓库橡胶出库依然平淡，库存仍有继续上升的可能。受制于期货价格对现货价格贴水的影响，上海期货交易所交割仓库天胶库存总量也有所缩减，并由上半年2月21日的163830吨近期最大值逐渐缩减至6月30日的126410吨，累计减幅达到42420吨，相对减幅也达到25.89%，期货市场库存压力得以明显减轻。

　　由此将对天胶市场期货和现货价格走势构成偏多作用。

　　6.中国天胶消费量分析

　　图11：中国天胶消费量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　今年轮胎行业形势比较困难，从目前来看，上半年北方市场轮胎销量同比下降三分之一，南方市场也下降了四分之一。除了销量的下滑，更让人忧心的是价格的下滑。从2011年5月开始，轮胎价格一路下滑，今年春节以后更是出现了大幅探底。 轮胎行业销量下滑与市场需求下降密不可分，钢材(3079, 6.00, 0.20%)、煤炭、矿山等行业低迷，严重影响了轮胎市场的需求。同时，由于一些地方政府习惯性依靠投资来拉动经济增长，而且轮胎行业的进入门槛较低，因此不断有新企业涌入轮胎行业，造成整个行业的产能过剩。再加上大部分轮胎企业的技术含量低，还要追求规模，进行同质化竞争，进一步加剧了轮胎行业的困境。 从近两年来看，轮胎的价格一直是周期性下降，到每个月的月末，轮胎的价格都会出现一定幅度下降。基本上都是3%到4%的下降。而如今由于压力越来越大，也不按照周期下降了，有时候会突然不定时下降20%左右。

　　种种迹象表明，中国的轮胎产业出现了问题。中国的轮胎产业正在进入一个恶性循环。从轮胎企业到轮胎经销商，以降价作为市场突破口，而结果却是恶性循环。预计中国轮胎行业将在今年下半年出现重大转折，轮胎行业已经进入倒计时，多数轮胎企业将只有三个命运：转型、重组和淘汰。

　　目前中国轮胎行业的传统格局正在发生颠覆。国家以及部分轮胎企业对轮胎行业的定义是劳动密集型行业，而实际上，轮胎行业应该是知识密集型行业，而不是劳动密集型企业。轮胎企业的设备、配方、技术、企业管理模式、营销模式等各方面都是整体的、系统性的，这要求企业拥有更加专业的知识，不断进行技术创新，才能够在未来的轮胎行业站稳脚跟，而非原来的仅靠投资和规模来拉动企业效益。

　　从企业角度来看，轮胎企业应从粗放式管理向精细化管理转变；从高耗能向低碳环保转变；从高投入低产出向低投入高产出转变。 从政府方面来看，国家主管部门应对轮胎行业施行一手托、一手控的调控策略。

　　“控”是指政府部门不断淘汰落后产能；“托”是指政府部门不断引导轮胎企业进行转型，向知识密集型转变。

　　转型并非一朝一夕的事情，轮胎企业需要从企业管理、技术创新、营销创新、产品品质、市场认可等多方面采取综合性策略。企业需要慢慢打基础，厚积薄发，为未来做好准备，才能够逆势而上。

　　美国钢铁工人联合会(USW)6月初提出对进口自中国的轮胎征收反倾销与反补贴税，而美国轮胎工业协会(TIA)日前对此再次提出了反对。

　　2012年美国“轮胎特保案”到期后，中国向美国的轮胎出口量大幅反弹。根据USW统计的数据，中国2013年总计向美国出口了5,080万条轮胎，今年第一季度的出口量再次同比提升了24.6%。

　　由于担心中国轮胎进口量的大幅增长将损害美国轮胎企业的利益，并波及当地工人的就业岗位，6月3日，USW向美国国籍贸易委员会及商务部提交申请，要求采取“双反”措施，对进口自中国的轿车与轻型卡车轮胎征收反倾销与反补贴税。 6月3日，美国工人联合会(USW)向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的乘用及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查。由于中美海关税则号略有不同，申请书中列举的2013年美国自中国的进口金额，即涉案金额为20.77亿美元。而据中国海关总署的统计数字，我国2013年出口美国涉案产品交货值为33.37亿美元。 在美国对华轮胎特保案(2009年9月～2012年9月)结束之后不到两年，美国再次对华挥起贸易制裁大棒，这次双反案件特点一是涉案金额大，2009年特保案涉案金额21亿美元，这次是33亿多美元，是我国轮胎行业遭受的贸易救济措施中金额最大的一次；二是持续时间长，特保案3年高关税到期就结束了，而双反5年一次日落复审，非公路用轮胎双反案就是典型的例证，自2007年立案至今已经7年了；三是制裁力度大，特保案关税第一年最高为35%，而这次申请人指控的倾销幅度60.15%，补贴幅度为25%；示范效应极坏。

　　美国申请书并不是无懈可击，还存在一些漏洞。因此此次涉案的1000多家企业，不论是否是会员企业，还是贸易公司，只要整个行业团结起来、形成合力，使答卷和行业代表性足够大，就有可能在无损害抗辩中赢得主动。

　　6月2日，美国公布了对华太阳能电池双反调查补贴初裁。第二天就发布公告开展轮胎双反调查，涉案金额仅次于光伏发电。美国的政策就是封杀一切中国企业。双反案件有大选的原因，更有经济利益的问题。利益冲突在积聚，可能给一些行业造成大的动荡。所以建议企业在开拓和布局市场时，要为长远和可持续发展考虑，要做到重要市场不丢，经销商和客户对你不离不弃，这是衡量目标和标准。除了在法律层面坚决开展无损害应诉外，还要积极发挥渠道、人脉关系的力量和作用，积极开展交涉游说，并采取措施和搜集数据对案件进行策应，让利害关系方、最终消费者来为中方说话，孤立申请人。 企业要认清单独税率应诉与行业无损害抗辩的关系。涉案企业要认识到，如果整个行业形不成合力，单独税率追求的效果是最差的，因为行业无损害抗辩是主战场，个体力量是薄弱的，是无法与美国这样的整体来对抗的。只有行业团结起来，开展无损害抗辩，在保证行业整体利益的情况下，企业的个体利益才会取得较好的结果。在应诉过程中或游说过程中，如果出现类似光伏产业“价格承诺”等契机时，企业也要以行业利益为重。只有在行业利益最大化的情况下，个体利益才能实现最大化。

　　轮胎企业在美国开展双反调查之后，为防止我国轮胎转向出口欧盟，欧盟也可能采取相应行动，所以轮胎企业应提前做好预案。 下半年国内轮胎行业将面临三重压力。

　　第一重压力源于胶价长时间低位运行。胶价低对企业盈利本是利好，但是由于胶价长期处于下行通道，且看不到反转可能，因而将严重打击轮胎价格。今年上半年， 我国轮胎价格总体降幅达20%，已大大高于同期胶价降幅，并继续呈现下降趋势。据统计，5月份，中国轿车轮胎经销商价格综合指数为80.83，环比下跌3.44%；中国卡客车轮胎经销商价格综合指数为71.46， 环比下跌2.6%。 最近，一些跨国轮胎生产巨头为了完成半年销售目标，也提前主动加大优惠力度。这些降价或促销将引发我国轮胎价格进一步下滑。预计今年下半年，轮胎企业毛利率将较大幅度降低。

　　第二重压力源于轮胎产能过剩和库存高企。去年以来，轮胎市场的“乐观”氛围刺激了一批盲目投资，轮胎产能结构性过剩更加严重。据中国化工装备协会橡胶机械专业委员会统计，2013年我国新增全钢胎产能1500万套及半钢胎产能1亿套。从目前轮胎企业设备采购估算，2014年将新增全钢胎生产能力1500万套及半钢胎1.5亿套。产能过剩导致大多中小轮胎企业开机率都在70%以下。由于天然胶处于低位，轮胎厂普遍在去年年底和今年年初加大产出，提高库存率。现在轮胎企业库存多达到一个半月生产量，比正常值高出50%左右。企业都指望下半年销售转旺，消化库存，但从目前运输指数[0.28%]看，这种可能性不大。 过剩产能及高库存将反作用于轮胎价格，即使轮胎销量有一定增长，销售额也难转为正增长。轮胎投资将迎来拐点。

　　第三重压力源于美国的双反调查。6月3日，美国钢铁工人联合会(USA)向美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自中国的乘用车及轻卡轮胎产品启动反倾销和反补贴调查。根据经验来看，此次双反调查申请很可能被通过。预计今年10月，美国政府存在重启对华轮胎实施特别从价关税的可能，加征幅度会在 25%-40%。我国乘用车及轻卡轮胎对美国市场依赖度非常高，约占我国轮胎出口总量的50%以上。美国如实施双反，对我国轮胎后市将产生巨大影响。

　　下半年轮胎行业应从三方面化解压力：一是政府应采取措施稳定橡胶价格，如增加天然橡胶收储、建立商业收储机制、建立天然橡胶稳定基金等；二是应依据《轮胎行业准入条件》进行产品升级、绿色化生产，抑制轮胎结构性过剩；三是企业抱团应对双反，争取美国政府不立案或降低征税率，同时大力开拓新兴国家市场。 由此对天胶市场构成短线利空、中期偏多的作用。

　　7.各国汽车产量分析

　　7.1中国汽车产量分析

　　图12：中国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　中国汽车产业的政策导向性十分明显。今明两年将是我国汽车产业相关的政策密集的研究和出台期，并谈到汽车行业政策战略的核心和重点将更加重视新能源和零部件。众多企业翘首以盼的关于节能及新能源汽车发展规划的相关配套政策就有可能进行系统地研究部署出台，这包括基础设施、税费支持，包括使用阶段相关的支持性的政策；另外，关于燃油消耗量系统性的政策法规应该出台。

　　国内政策是企业发展风向标。

　　《节能与新能源汽车产业发展规划(2012～2020年)》出台后，为了达到2020年，全国乘用车平均燃料消耗量要降至百公里5升的硬性规定，企业纷纷积极采取行动，朝着小型化、轻量化、动力系统的高效化以及智能交通节能减排的方向发展。 汽车销量仍然在增长，汽车行业销量受客户需求推动，去年各家车企共销售轻型汽车1800万辆，其中政府机构购买的估计不到50万辆。中国政府对汽车生产的影响有限，因为中国国内的主要生产商都是跨国企业和民营公司。汽车公司根据客户需求进行决策，尽管过去十年的爆炸式增长已经结束，但中国的每千人轿车拥有量仍然只有60辆，远低于国际标准。根据LMC汽车公司的调查报告，82%的中国车主正购买第一辆车，其中90%以现金支付。这也是汽车制造商们继续加大对中国投资的原因，只要经济保持增长(即使是增速减慢)，汽车销量增长也是有保证的。

　　据中国汽车工业协会统计分析，2014年5月，汽车产销环比下降，同比增长；乘用车环比略有下降，同比呈较快增长；商用车环比下降，同比下降。1-5月，汽车产销呈稳定增长，其中乘用车产销增幅较前4月继续提升，商用车呈一定减缓。 5月，汽车生产197.58万辆，环比下降4.44%，同比增长10.97%；销售191.12万辆，环比下降4.64%，同比增长8.50%。其中：乘用车生产164.96万辆，环比下降1.07%，同比增长16.19%；销售159.04万辆，环比下降1.16%，同比增长13.85%。商用车生产32.62万辆，环比下降18.47%，同比下降9.58%；销售32.08万辆，环比下降18.82%，同比下降12.01%。 6月汽车经销商库存预警指数显示，经销商综合库存系数为1.53，环比上升1%，这是自4月经销商库存预警指数超警戒线以来，连续第二个月超过警戒线。6月的汽车市场表现要差于5月，所以厂家和经销商要根据实际情况理性预估实际市场需求，合理控制库存。 数据显示，5月，合资、进口、自主品牌库存系数均有一定幅度上升，合资品牌库存系数由上月的1.43升至1.46；自主品牌库存系数由上月的2.12升至2.18；进口品牌库存系数由上月的2.22升至2.3。5月整体库存水平有所上升，库存总指数处于警戒线以上，经销商库存压力持续加大。

　　本次抽样调查涉及品牌为55个，其中库存系数超过2.5的品牌有两家。5月，高库存品牌占比为4%，基本与上月持平。自主、合资品牌高库存比例减少，合资品牌中长安铃木领先于其他合资品牌库存水平，库存系数为2.99。

　　虽然自主品牌的市场前景不容乐观，但经销商库存水平依然在2.0以上。因此，自主车企及经销商需保持谨慎态度，合理控制库存。

　　6月是市场低迷期，由于天气炎热，经销商开展市场活动次数减少，汽车市场的活跃性有所降低，预计市场销量比5月要略低；另一方面，由于6月是上半年的考核月，各企业为了争取报表的亮丽而会采取一定程度的压库措施，经销商库存压力也将随之加大。

　　6月汽车市场表现要差于5月，所以企业和经销商要根据实际情况，理性预估实际市场需求以防库存压力过大，导致经营风险。

　　中国汽车产业的长足进步举目共睹：连续稳坐世界第一的产销量，行业总产值超过6万亿，税收贡献超过1万亿，这个1万亿占全国财政收入13%；直接和间接的就业超过4000万人，占全国就业人数的12%；汽车整车产品销售额超过2万亿元，这个数字占全国商品零售总额10%以上。而国内自主开发能力也在进一步增强，中国品牌商用车占比达95%。在市场充分开放的条件下，中国品牌汽车产销量达1100万辆，产销总量继续坚守半壁江山。

　　最新销售数据显示，海外汽车品牌正在继续获得越来越多市场份额，而国产品牌所面临的挑战则越来越大。中国商务部6月10日公布，政府正在就国内汽车市场潜在反竞争行为进行评估。

　　政府已经开始征询协会及其会员企业关于打破地区封锁和行业垄断方面的意见和诉求。这是继去年中国汽车流通协会在行业内摸底垄断数据并上报发改委之后的又一次调查。

　　根据中国汽车工业协会发布的数据，5月汽车销量同比增长8.5%至190万辆。但国产汽车品牌销量仅增长5.4%，再度落后于整体水平。国产品牌与海外品牌之间、海外品牌之间的竞争都在加剧。

　　中外合资汽车企业在中国汽车市场内占据主导地位。虽然合资企业给跨国汽车制造商及其国内合资伙伴都带来了丰厚利润，但后者未能研发属于自己的品牌产品。

　　随着中产阶级规模不断扩大，潜在买家数量上行，海外品牌正在级别较低的城市增建自己的经销网络。从市场份额前景看，国产品牌的前景不容乐观。

　　为了阻止国产品牌销量继续下跌，中国汽车工业协会反对提高外资最高持股50%的上限，并敦促跨国车企向其在华合资企业转移更多的技术和研发能力。此外，一些外国车企也因旗下车型在华售价比其他市场高而受到指责。

　　由此对天胶构成多空交织的双向作用。

　　7.2美国汽车产量分析

　　图13：美国汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　预计今年美国汽车销售可能逼近2005-2006年间触及的峰值，当时的年销售量为1700万辆，预计汽车销售将在每年1650万辆以上的水平企稳。

　　美国汽车行业将此视为消费者领域信心增强的明确迹象，这将对今年晚些时候的支出和成长产生举足轻重的正面影响。

　　美国汽车企业在首季消化去年晚些时候累积的库存后，第二季开始补充库存，这也应该给经济带来提振。

　　据统计机构数据，今年6月美国市场轻型车新车销量为142.2万辆，因销售日减少同比仅提高1%，但稳定增长使得全年销量预期创新高。上半年销量攀升4%至816.9万辆。上月增长主力包括日系丰田、日产和美系克莱斯勒，大众连续第15个月下跌。

　　Autodata公司的数据显示，今年6月份，美国轻型车新车销量为1421963辆，而2013年6月份为1404527辆，同比增长1.2%。这和5月份的11.3%增幅形成较大反差。

　　去年12月到今年2月，美国车市深受暴风雪和严寒天气困扰，销量下跌；3月份开始天气转好，经销商给出更高的折扣优惠，而4月份优惠力度加大，促进销量回涨。5月份经销商继续以折扣招揽买家，加上悼念日假期和周末较多，销量增长明显。反过来，6月周末较少，销售日比2013年6月减少2天一定程度上妨碍了销量增长，但销售速率仍然较好。

　　基于当月销量速率所得的全年销量预期，季节性调整年化销量为1700万辆，继5月之后再次创下2006年7月以来最高点。同时也是今年连续4个月SAAR突破1600万辆大关，3月份为1640万辆，4月份为1610万辆，5月为1680万辆。 按照类别看，美国市场轿车上个月销量从710319辆同比下跌1.0%至703494辆，轻型卡车(含SUV和跨界车)同比增长3.49%，从694208辆提高到718469辆。小型轿车、SUV、豪华跨界车和紧凑豪华车依然是增长主力。

　　美国本土制造车辆上个月销量为1137948辆，对比去年6月的1126145辆，同比增长1.0%。进口车从278,382辆同比增长2.0%至284015辆。

　　上半年，美国市场轻型车新车累计销量8168888辆，去年同期7833026辆，同比增长4.3%。其中轿车从4017909辆同比微增0.1%至4020199辆，轻卡从3815117辆同比攀升8.7%至4148689辆；本土车辆从6281997辆同比增长3.6%至6509634辆，进口车从1551029辆同比提高7.0%至1659254辆。

　　各车企中，丰田、日产和克莱斯勒上个月均实现两位数比例增长，而大众品牌连续第15个月在美销量滑坡。宝马[微博]、奔驰、特斯拉[微博]、沃尔沃和捷豹路虎等豪华车制造商也实现攀升。

　　强劲的汽车销售数据似乎进一步证实了美国经济正在走出严冬，逐渐复苏，而其背后则是美联储低利率货币政策，及美国劳动力市场和薪资增长。

　　美国三位民主党参议员最近公布了一项法案，若汽车公司隐瞒已知的缺点，将提高政府对汽车公司的罚款上限。

　　由此美国汽车工业增长对天胶构成偏多作用。

　　7.3日本汽车产量分析

　　图14：日本汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　安倍晋三宣布，作为新经济增长方案中的一部分，将对日本国内燃料电池车行业提供新的补助，为燃料电池车购买者提供补贴及减税优惠，放宽燃料充电站的限制，计划到2015至2016财年将该国的氢燃料充电站数量由目前的17座扩充至100座。这是日本政府首次制定燃料电池车相关产业的发展时间表，日本政府还希望在2025年前将燃料电池车的售价降至约2万美元左右。

　　对于未来电动汽车究竟使用何种技术，目前有两种技术模式。一种是采用充电式电池技术，即特斯拉这类充电型电动车。另一种是氢燃料等电池技术，该技术把预先储存的氢燃料转化为电能驱动汽车，日本丰田、德国戴姆勒和韩国现代汽车目前都在研发这种技术。据悉，氢燃料电池车行驶里程是一般电动汽车的5倍，且仅需几分钟即可完成充电，而电动车的充电要花费30分钟至数小时不等。不过，氢燃料电池车面临的挑战是成本昂贵，尤其是兴建氢燃料充电站等基础设施。

　　丰田及本田等日本汽车制造厂商一直押注燃料电池车将成为未来市场主流，丰田更认为氢能是未来极为重要的能源。丰田公司近日公布，将在2015年4月前在日本推出氢燃料电池车，价格约700万日元(约合42.8万元人民币)，并于数个月后在欧美地区上市。此外，本田公司也将在2015年推出燃料电池车。 汽车行业对于日本经济具有特殊意义，在日本家电产业已经基本失去往昔的辉煌后，汽车产业却依旧是日本在全球竞争中屹立不倒的几个大型产业之一。10年以后燃料电池汽车在日本市场占有率很可能还不到10%，安倍晋三力推燃料电池车产业的效果可能要在二三十年后才能显现。

　　日系车企正加大在美国的投资力度，仅去年就较前年增长50亿美元以上。

　　路透社等外媒指出，日本车企从上个世纪八十年代开始涌入美国，建立当地运营业务并打造产能，本田是第一个在美国开张工厂的日本车企。JAMA称，2012年日本车企在美国投资总额为354亿美元，2013年则增长52亿美元至406亿美元，用于产能扩建、新车开发和发动机制造等。

　　丰田、本田、日产、富士重工、三菱和五十铃等日系车企在美国总计拥有26座工厂，36家研发和分销中心。这些设施雇佣了83,000名员工，其中59,494人由日本方面指挥。日系品牌在美国总计有6,312家经销店，雇佣员工数量达到319,568人。当前日系车在美国的销量中，70%车辆在北美工厂制造。

　　由此对天胶构成中性偏空作用。

　　7.4欧洲汽车产量分析

　　图15：欧洲汽车产量分析

　　数据来源：兴证期货研发部，WIND

　　欧洲汽车工业协会(ACEA)近日发布的报告显示，5月份欧盟新车注册量同比增长4.5%，至109万辆，为连续第九个月实现增长，显示欧洲汽车市场延续复苏势头。今年前5个月，欧盟新车注册量较去年同期增长了6.9%。

　　5月份新车注册量的增幅降至六个月低点，令一些市场人士对欧洲汽车市场的复苏力度感到担忧。ACEA表示，5月份新车注册量是该机构自2003年追踪欧盟汽车销售数据以来的同期第二低水平。

　　报告显示，除意大利以外，5月份欧洲所有其他主要市场的新车注册量都实现正增长。其中，西班牙和葡萄牙增幅都达到两位数，英国注册量增长7.7%，欧洲最大的汽车市场德国增长5.2%，法国增长0.3%。意大利新车注册量下滑3.8%。 欧洲本土汽车制造商中，雷诺集团5月新车注册量同比增长19%，成为表现最好的车企，大众汽车新车注册量同比增长9.6%，标致雪铁龙集团增长4.3%，宝马集团下跌2.2%，菲亚特下滑2.7%。在非欧洲本土车企中，通用新车注册量下滑6.8%，福特下滑2%。 据报道，欧盟看好制造业发展前景，预计未来将贡献该区域两成左右GDP，而其中汽车行业将是达到该比例的关键部分。

　　近日，欧盟企业和工业秘书长告诉媒体，包括汽车行业在内，目前制造业占据欧盟GDP总量的16%左右，预计到2020年该比例将提升四分之一至到20%。而强大的汽车行业将是达成该目标的重要因素。眼下，从相关服务到工程再到生产，制造业为欧洲1,200万人提供了就业岗位。

　　为此，欧盟将聚焦四大领域。首先是为制造商提供支持，持续改进产品，参与全球市场竞争。其次是促进全球市场商品自由流动。还要加速二手车循环利用。然后欧盟还将帮助企业培训工人，提高生产效率。

　　欧盟已经建立了10亿欧元资金，供汽车企业在2014年至2020年之间用于创新活动。

　　外媒称，德国汽车制造商2014年前三个月的销量超过往年同期。尽管强势欧元导致营业额损失了数十亿欧元，但德国车企的营业额和盈利还是双双增长。这尤其要归功于中国客户。

　　近年来，德国汽车制造商的销量尤其在中国大幅增加：从2009年到2013年，德国车企在华销量从160万辆增加到370万辆，翻了一番还多。而整个中国的汽车市场同期“只”增长了74%。相应地，德国汽车在中国市场所占份额也由2009年的15.1%增加到2013年的20.5%，2014年第一季度更是增加到创纪录的21.8%。这样一来，在中国售出的每五辆新车中就至少有一辆是德国车企生产的。根据欧洲汽车制造协会日前公布的销售数据，欧盟今年4月新注册轿车绝对数量仍然走低。作为欧洲五大汽车市场之一的德国，4月新注册的轿车数量同比下降3.6%，荷兰和芬兰分别下降6.3%和5.6%，挪威则大幅下降13.4%。

　　相对于整体经济形势来说，汽车行业具有滞后效应。目前欧洲整体经济虽有起色，汽车制造业却仍处寒冬之中。

　　据估算，欧洲汽车厂商应削减20%产能才能基本实现供需平衡。事实上，欧洲汽车制造厂早已经不再满负荷运转，预计今年欧洲汽车厂产能利用率可能降至60%。而根据相关专业机构的数据，产能利用率只有超过工厂设计产能的八成时，企业方能盈利。预计汽车产业低迷还将持续2—3年。

　　导致产能过剩的原因是多方面的。欧洲一些国家仍面临经济增长放缓的状况，为促进经济增长，不少成员国对汽车生产重复建设行为采取放任态度。正因为意识到产能过剩，一些汽车制造商已经开始采取行动，如福特公司称由于实际运营规模远未达到设计产能的80%，关闭在比利时亨克的工厂，并重新整合其在欧洲范围内的福特汽车[微博]生产线。

　　汽车制造业是就业大户，政府不希望关闭汽车厂，担心由此造成大量失业和民怨沸腾。目前欧洲汽车制造商明确反对欧盟与日本正在进行的自贸协议谈判，认为一旦达成协议，日本车辆势必会通过出口欧洲来化解本国产能过剩，这将进一步恶化欧洲汽车制造产能过剩现状，并推高欧洲失业率。2011年，欧盟与韩国签署的自贸协定生效，韩国汽车随即大量进入欧洲市场。欧洲汽车制造商不希望类似事件重演。

　化解产能过剩不能仅靠某一项举措，应该多种措施同时起作用。例如，为了避免重复建设，应该控制并适当提高投资准入条件，并积极推进汽车生产企业联合重组，同时鼓励发展环保节能汽车等。随着经济形势不断好转，危机中被压抑已久的市场需求有望逐步释放，届时产能过剩的情况将有所改观。

　　由此对天胶产生多空交织的中性作用。

　　8.结论

　　由于全球宏观经济、金融形势、及天胶市场供需关系依然呈现偏空态势，供应由全年淡季向旺季过渡，而呈现利空态势，消费需求则由于经济降温，而减缓增长态势，甚至出现缩减格局，因此天胶市场供需关系也呈现偏空态势，由此对天胶市场构成沉重压制作用，后市方面，虽然沪胶短线可能由于跌幅较大，短线可能呈现低位区域性震荡整理走势，甚至可能出现技术性反弹态势，但中期下跌趋势尚未有改变迹象，后市不排除寻求更低价位支撑作用的可能性。