利多要点提示： 

　　1、欧版QE出炉，国内降准降息预期渐强。

　　2、可交割全乳胶存量偏少，且成本支撑使得下方空间不大。

　　3、进口天胶关税提高300，且保税区对进口报关加强了审核力度。

　　4、泰国中央市场收储，烟片报价坚挺。

　　5、国内近期天胶政策解读——或有挺价可能。

　　利空要点提示：

　　6、美国对中国轮胎“双反”政策落地，抑制了今年轮胎出口。

　　7、各个胶种之间的价差过大，对沪胶的反弹形成掣肘。

　　8、泰国收储造成了烟片和胶水的两极分化。

　　9、轮胎市场降价促销去库存，利润恶化致使对高价天胶明显有排斥。

　　2月市场展望与投资策略：

　　现货的弱势并未阻挡沪胶的快速上冲，失去了1501合约的庇护，1505合约的表现仍旧不俗。外盘日胶、新加坡市场明显弱于沪胶，但国内沪胶的交割标的是全乳胶和烟片，因此多头仍旧希望借助现货稀缺的问题继续护盘，因此后期关注的重点是烟片能够套利交割的合理价差，这个或许是沪胶向上反弹的关键压制点位。

　　沪胶1505连续突破12800和13200关键点位上冲，但持仓量并未大幅增加，并且从盘面的变化看，很少的增仓就把价格迅速抬升一个台阶。一般而言，这种没有量能支撑的上涨，最多也就是反弹而已，很难说是大的趋势到来。从之前的1501价格趋势上看，12800附近基本是多空双方较为认同的合理价位，并且现货价格也基本维持在该价位附近。单纯的从期货角度看，价格围绕价值上下波动10%也属于较常见的行情，况且1505目前距交割时日尚长。这一点的判断上，仍旧符合前期的判断，维持大的区间震荡走势。

　　同时，因为1505交割之前是停割期，1509合约国内已经开割3个月，后期或许存在价差扩大的可能性，当然这其中的风险就是经济面转好以及货币政策变得较为宽松，带来的市场整体心态的变化。

　　预计年前区间震荡为主，现货面不支持的反弹最好不要参与为好，尽管目前持仓近20万手，但盘面的表现看，似乎仍显偏轻，暂时观望为主。或者后期观察13500附近的压制，逢高轻仓试空。

　　一、基本面分析

　　利多因素：

　　1. 欧版QE出炉 国内降准降息预期渐强

　　欧洲央行[微博]酝酿许久的量化宽松终于赶在希腊大选前期落幕，从今年3月开始每月购买欧元区国家债券600亿欧元，持续到2016年9月，如有需要将买到欧元区通胀回升至2%为止，宽松力度远超预期。除美联储会议外，俄罗斯、南非、以色列、新西兰、墨西哥等国央行1月底都将召开货币政策会议。面对国际油价暴跌和欧洲央行万亿欧元的QE，他们不得不明确采取何种对策和立场。去年年初至今，已有12个国家的央行步入降息周期。

　　人民币汇率23号、26号连续大幅贬值，市场解读为紧跟美元步伐，但是仍相对非美货币升值。在大宗商品继续走低的情况下，国内通胀率偏小。叠加12月工业利润率继续下滑，经济下行风险仍旧偏高。因此市场对国内降准降息的预期渐渐增强。

　　2、可交割全乳胶存量偏少 且成本支撑使得下方空间不大

　　2014年国内全乳胶产量25万吨，国储12月份收储12.8万吨，收储持续到2015年6月底。05合约交割之前，国内刚刚进入开割期，大面积旺产期并未到来，市场全乳胶存量偏少。并且按照之前年报中提到，海胶集团测算自己生产成本价在13000上方，目前的价格仍旧处于亏损状态。因此在可交割存量偏少的背景下，后期下跌的空间不大。

　　3、进口天胶关税提高300 且保税区对进口报关加强了审核力度

　　从2015年年初开始，进口天胶的关税由之前的1200,提高至1500。关税提高对于下游未能使用手册胶的需求方而言，无疑增加了成本支出，对进口贸易起到一定的抑制。

　　海关总署于2015年1月8日颁发了关于《关税征管司关于明确进口技术分类天然橡胶(13765, 180.00, 1.32%)随附证书相关问题的函》，明确“技术分类天然橡胶必须随附生产国主管当局出具的检验证书，列出橡胶的等级、规格及检验结果。”如果提供不了检验证书，需将税号由4001220000(技术分类天然橡胶(TSNR))更改为4001290000(其他初级形状天然橡胶，意味着固定的20%关税)。通手册需要提前进行添增变更。

　　4、泰国中央市场收储 烟片报价坚挺

　　原料市场方面，泰国收储仍在继续，REO市场近期持续收储，使得胶片跟烟片的价格较为坚挺，而因产区产出情况恢复，胶水和杯胶的价格持续回落。泰国中心橡胶市场的数据显示，USS橡胶价格在最近几周持稳于每公斤57-58泰铢，远高于中心市场以外贸易商支付的每公斤48泰铢。销售量亦稳健，每天销售都有数百吨。泰国的目标从之前的65泰铢提高到80泰铢，并且积极提供资金支持，对本轮行情起到一定的支撑。

　　5、国内近期天胶政策解读——或有挺价可能

　　(1)12月初开始，国内开始了新一轮的收储，针对国内三家生产商收全乳胶12.8万吨，基本收了2014年产量的一半。强有力的支撑了国内天胶价格走势。

　　(2)从2015年1月1号开始，进口关税提高了300元/吨。其实重点是针对目前使用量最多的标胶和复合胶。

　　(3)复合胶新标准执行时间确定在2015年7月1号开始执行，或许短时间内会大大限制复合胶的进口。其实政策意图或许就是想取消复合胶，因为按照之前的规定，复合胶进口零关税。

　　(4)海关总署加强了对进口天胶的审查力度，对证件不齐全的进口胶基本都是采取20%关税，再次对进口胶进行限制。

　　综合这些政策面因素，政策的初衷或许就是为了限制进口力度，以提高国内天胶价格。因为天胶是战略储备物资，后期价格如果继续下跌，则胶农很有可能会采取砍树措施，国内本身产量就只能满足25%左右。因此，上升到国家层面上，这是不希望看到的。

　　利空因素：

　　6. 美国对中国轮胎“双反”政策落地 抑制了今年轮胎出口

　　2014年11月24日，美国商务设定对大多数中国轮胎制造商初步反补贴税在15.29%。复议后，该机构在12月下降到12.03%，但最高达81.29%。2015年1月21号，美国商务部公布了对中国轿车和轻型卡车的反倾销税率，幅度为19.17%至87.99%。美国商务部拟于今年6月11日作出倾销和补贴终裁，美国国际贸易委员会拟于7月26日作出损害终裁。如果所有裁决均为肯定性结果，则将于8月3日发布税令。

　　现在一年出口到美国的是5000万条，但如果征收了关税之后，约有80%没法再进入到美国，也就是4000万条(占国内4亿条，8-9%的冲击)，比例也是相当高，尤其是对出口美国比较大的大企业，对整体量的影响很大。除了关注量，它事实上也影响了市场的竞争格局，这些企业有可能因为这样双反，面临运营方面非常大的困境挑战，并且会打乱整个市场的销售局面。此外，俄罗斯对中国乘用车轮胎市场(主要是全钢胎)展开“双反”调查，一年大约也就400 万条，占整个国内产量4%，但是应该有一些企业也会受到比较大的冲击，他们往俄白哈关税联盟出口量不小。

　　7、各个胶种之间的价差过大 对沪胶的反弹形成掣肘

　　14年全乳胶因为可以在期货交割，并且国储收储，因此市场基本不流通。因此我们对比的数据是标胶、RMB复合、合成胶与沪胶1505的价差。按照1月26号的数据，标胶与沪胶价差2000附近，RMB复合与沪胶价差3000附近，合成胶与沪胶价差5000附近，沪胶存在较大的升水，对整体天胶现货市场的反应并不准确，更多的体现的是资金的博弈。同时，在轮胎厂需求不佳情况下，对高价胶有较大的排斥，需求不振仍旧是掣肘沪胶反弹的重要因素。

　　烟片的报价在13600-13800附近，目前暂时不存在套利空间，后期关注的重点是烟片能够套利交割的合理价差，这个或许是沪胶向上反弹的关键压制点位。

　　8、泰国收储造成了烟片和胶水的两极分化

　　泰国收储使得胶片报价已经冲到了58泰铢的高位，但胶水的价格仍旧在39附近，两者价差很大，可见收储造成了市场畸形，并未改变市场的弱势形态。目前地方橡胶售价在40-50铢每公斤之间，并没有上升的趋势，私营企业为了在购买橡胶时取得低价，绕过政府从地方购买。

　　海南橡胶12月份采购的21万吨橡胶(每公斤售价63.65铢)，后又因部分橡胶质量过低再被调低4.48铢，使得橡胶不能按原先约定的价格交付中方。其实表明了之前签订合同时价格或许就没有定这么高。

　　9、轮胎市场降价促销去库存，利润恶化致使出现裁员风波 对高价天胶明显有排斥

　　轮胎市场的“乐观”氛围刺激了一批盲目投资，轮胎产能结构性过剩更加严重，而下游汽车产销增速放缓，加之运输行情较差，出口贸易摩擦不断，导致今年轮胎的产能过剩和库存高企情况表现特别明显。2014年轮胎价格同比降20%左右，以当前轮胎行业的库存价值来看，应该比往年库存增加了1/4，现在市场面临这么大的风险，所有这些库存面临贬值的风险。这几年轮胎厂利润持续下滑，后面能够承受的降价空间已经被压缩到非常少。临近假期，全钢胎厂家开工或将难有提升，为减少库存压力，刺激市场走货，轮胎惯用的价格大战或将持续。

　　现在他们很担心天胶是否继续降价，如果胶价还降，轮胎价格就得跟着继续降，否则经销商不买货。所以，现在也没有很好的解决办法，只能维持低库存，因为轮胎已经占了这么多资金成本。我们认为轮胎大概率还是会降价，实现去库存化，橡胶也还会面临季节性销售压力。

　　图1：全乳胶期现价差对比

　　图2：沪胶与日胶美金胶价比值

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　图3：沪胶与新加坡TSR20号比值

　　图4：期货活跃与丁苯胶价差

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　二、2月市场展望与投资策略

　　现货的弱势并未阻挡沪胶的快速上冲，失去了1501合约的庇护，1505合约的表现仍旧不俗。外盘日胶、新加坡市场明显弱于沪胶，但国内沪胶的交割标的是全乳胶和烟片，因此多头仍旧希望借助现货稀缺的问题继续护盘，因此后期关注的重点是烟片能够套利交割的合理价差，这个或许是沪胶向上反弹的关键压制点位。

       沪胶1505连续突破12800和13200关键点位上冲，但持仓量并未大幅增加，并且从盘面的变化看，很少的增仓就把价格迅速抬升一个台阶。一般而言，这种没有量能支撑的上涨，最多也就是反弹而已，很难说是大的趋势到来。从之前的1501价格趋势上看，12800附近基本是多空双方较为认同的合理价位，并且现货价格也基本维持在该价位附近。单纯的从期货角度看，价格围绕价值上下波动10%也属于较常见的行情，况且1505目前距交割时日尚长。这一点的判断上，仍旧符合前期的判断，维持大的区间震荡走势。 

　　同时，因为1505交割之前是停割期，1509合约国内已经开割3个月，后期或许存在价差扩大的可能性，当然这其中的风险就是经济面转好以及货币政策变得较为宽松，带来的市场整体心态的变化。

　　预计年前区间震荡为主，现货面不支持的反弹最好不要参与为好，尽管目前持仓近20万手，但盘面的表现看，似乎仍显偏轻，暂时观望为主。或者后期观察13500附近的压制，逢高轻仓试空。