内容摘要： 

　　1、2015年1月行情回顾

　　2、泰国持续收储，原料价格走高

　　3、国内停割，国储收储，期货可交割货源相对不足

　　4、复合胶标准调整，12月进口量激增

　　5、青岛保税区库存上升

　　6、汽车产销尚可，重卡持续疲软

　　7、美反倾销结果公布，下游轮胎企业举步维艰

　　8、行情展望

　　一、1月行情回顾

　　图表1 1月Ru1505和日胶06走势

　　资料来源：文华财经、浙商期货研究中心

　　1月天胶整体宽幅震荡，日胶走势基本一致，市场中政府力量不断加强，但基本面并未发生根本转变。政府方面，泰国政府持续收储，原料市场报价不断走高；国内政府连续多项政策出台，包括提高进口关税、复合胶新规落地，同时海关明确进口技术分类天然橡胶(13910, 100.00, 0.72%)附随证书。尽管如此，现货市场低迷走势不改，国内现货价格及外盘报价窄幅震荡，合成胶价格疲软，同时节前下游开工萎缩也在一定程度上制约期价上行。截至1月30日，RU1505收于12875元/吨，较上月末下跌715元/吨，跌幅5.26%；RU1509收于12450元/吨，较上月末下跌795元/吨，跌幅6%；RU1505-RU1509收于425元/吨，较上月末上涨80元/吨。

　　图表2 国内全乳胶现货报价

　　资料来源：金银岛、浙商期货研究中心

　　与期货市场相比，现货市场表现相对低迷，虽然人民币品种价格较上月末基本持平，但高位依然难出货。美金市场则较为疲弱，现货价格也创下了1340美元的低点。在轮胎工厂陆续进入春节假期的影响下，市场交投平淡。截至29日，云南国营全乳胶参考报价在11900-12200元/吨，海南国营13全乳胶12000-12200元/吨；云南标二胶参考报价在10250-10900元/吨左右；泰国3#烟片在13000-13300元/吨(17%票)；越南3L胶报价在11700-12300元/吨(17%票)；进口桶装乳胶现货市场参考报价9200-9700元/吨(17%票)。

　　二、基本面分析

　　(一)泰国持续收储，原料价格走高

　　图表3 主要产胶国产量表

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　图表4 ANRPC成员国库存情况

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　ANRPC主产国报告称2014年天胶总产量为1083.5万吨，同比下降3%，减少33万吨。其中最重要的原因是，胶价的低迷打击了胶农的割胶热情，虽然并未出现大面积的砍树现象，但弃割、弃管以及胶农开始转向收益更高的经济作物。这些均导致了2014年天然橡胶产量的整体下滑。而作为全球最大的天然橡胶生产国泰国，在12月份南部受到强降雨影响，遭遇严重洪涝灾害，从而令其橡胶产出受阻，因此泰国预计2014年天胶产量为399.7万吨，同比下滑4.1%。12月份三大主产国总产量为67.1万吨，与11月份基本持平。

　　1月份泰国收储是市场一大关注焦点。泰国中心市场上现货USS3橡胶价格一直持坚，销售强劲，因泰国政府以高于市价的价格抢购橡胶，以支撑农户的收入。USS橡胶价格在最近几周持稳于每公斤57-58泰铢，远高于中心市场以外贸易商支付的每公斤48泰铢。

　　图表5 泰国合艾市场未熏烟片报价

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　(二)国内停割，国储收储，期货可交割货源相对不足

　　进入年底，国内产区逐步进入停割期，同时12月国储收储，使得国内供应面有较大改善，市场可交割货源相对不足。此前1501合约上演了挤仓行情，随后期价虽然出现回落，但5月合约走势仍相对现货表现坚挺，其中不乏资金炒作的影响。

　　图表6 国内天胶月度产量

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　(三)复合胶标准调整，12月进口量激增

　　12月我国天然橡胶进口量达到了28.3万吨，较上月上涨了29.63%。全年共进口天然橡胶261.1万吨，较去年同期上涨了5.55%。12月份进口复合橡胶19.4万吨，较上月上涨了18.51%，全年共进口复合胶160.3万吨，较去年同期上涨了4.09%。12月的进口量大增主要来自于复合胶的增长，由于复合胶新标准最终敲定在今年7月1日正式执行，前期赌政策使得去年12月份中国进口复合胶量普遍大幅增长，所以一月份整体来看，人民币复合胶货源充足，不仅仅是传统的马泰复合，而且还有较多的3L复合，复合胶持续低位价格一直压制其他胶种价格。

图表7国内天胶月度进口量

资料来源：wind、浙商期货研究中心

图表8 国内复合胶月度进口量

资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　(四)青岛保税区库存上升

　　截止1月30日青岛保税区橡胶库存统计，总库存增长至15.9万吨水平，较2015年1月中旬的14.2万吨，整体上涨了1.7万吨，涨幅11.97%。此次库存增长主要来自复合橡胶和天然橡胶的增加。当前保税区橡胶出货稀少，销售不畅，而入库货物相对较多从而导致库存量整体增加明显。1月份青岛保税区价格整体呈下滑的走势，截至29日，泰国3#烟片现货参考报1620美金/吨左右；泰国20#标胶参考报价在1360-1380美金/吨左右；马来20#标胶在1360-1380美金/吨左右；印尼20#标胶现货报价在1360美元/吨左右，人民币复合胶报价在9800元/吨左右。

　　图表9 青岛保税区库存数据

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　(五)汽车产销尚可，重卡持续疲软

　　图10 国内重卡销售数据

　　数据来源：中国汽车业协会、 浙商期货研究中心

　　图11 国内汽车销售数据

　　数据来源：中国汽车业协会、 浙商期货研究中心

　　中汽协公布的2014年12月份全国汽车产销数据显示，汽车产销环比和同比均呈一定增长，月度产销量均创历史新高。12月，汽车生产228.87万辆，环比增长5.92%，同比增长7.05%；销售241.01万辆，环比增长15.27%，同比增长12.93%。2014年全年，汽车产销双双超过2300万辆，增幅与上年相比有所回落。

　　2014年12月重卡行业共约销车5.5万辆，同比大幅下降31%(11月份的同比降幅为18%)，环比只微增了2%。这个数值，还未达到最近五年来(2010-2014年)的12月份销量平均值。

　　图12 经销商汽车库存系数

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　中国汽车流通协会对外发布2014年12月份“汽车经销商库存调查结果”。12月份汽车经销商综合库存系数为1.53，环比下降16%，同比上升53%，经销商库存压力有所缓和，但仍处于警戒线水平以上。12月份，市场需求增加，以及降价促销力度增加，使得经销商库存压力有所缓解，同时部分高库存经销商停止或减少进货，导致总体库存水平有所下降。但是，相比集团经销商，单店经销商库存明显偏高，主要是由于单店经销商与厂家的对话渠道不畅，为了年终返利，不得不继续背负高库存的压力。经销商反映，厂家向经销商搭售滞销车型，为清库存，经销商只能降价销售，出现价格倒挂。

　　从2015年公布销量目标的车企可以看出，大部分车企的销量目标增长率高于8%，而根据中汽协预测，2015年乘用车销量增长率在8%左右，车企2015年较高的销量目标，很可能会转化为经销商的高库存。

　　(六)美反倾销结果公布，下游轮胎企业举步维艰

　　图13 中国轮胎经销商价格指数

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　图14国内轮胎出口

　　资料来源：wind、浙商期货研究中心

　　1月21日，美国商务部发布了对华乘用及轻卡轮胎反倾销初裁结果，认定中国输美有关轮胎存在倾销行为。同时，美国商务部公布了倾销及补贴合并有效初裁税率。美国商务部裁定，强制应诉企业佳通和赛轮分别获得19.17%和36.26%的倾销税率。其他企业获得分别税率和全国税率。美国商务部拟于今年6月11日作出倾销和补贴终裁，美国国际贸易委员会拟于7月26日作出损害终裁。如果所有裁决均为肯定性结果，则将于8月3日发布税令。该结果对于国内轮胎行业来说打击较大，预期输美的轮胎出口量将会大幅下滑。

　　图15国内汽车轮胎开工率

        资料来源：wind、浙商期货研究中心 

　　同时临近春节，下游轮胎企业开工率进一步下滑，当前全钢胎开工率仅为60.07%，半钢胎开工率58.02%，低于去年同期。需求面的走软对现货市场形成巨大打压。

　　三、行情展望

　　短期天胶行情陷入胶着，进退两难。从宏观角度，国家大力发展基建及“一带一路”项目从长期利多天胶需求。但从行业角度，短期现货难改颓势。虽然泰国收储保价出现短期利好，但春节期间下游开工下滑对市场形成巨大打压。从期货角度来看，国内停割，市场炒作可交割货源不足，期价走势相对坚挺，但天胶与合成胶价差达到近期高位，并且期价若继续上行会有烟片胶涌入交割库，继续向上动能衰减。因此整体我们对2月行情持谨慎态度，预期短期内难以摆脱宽幅震荡区间，并且本月面临春节长假，操作上观望或短线为主，注意资金管理。